Вайсман Е.Д., Гончар Е.А. Финансовый менеджмент. Сборник задач (Документ)

Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами (Документ)

Леонтьев В.Е., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент. Том 1 (Документ)

Леонтьев В.Е., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент. Том 2 (Документ)

Прибыткова Г.К. Финансовый менеджмент: Тесты итоговой проверки знаний (Документ)

n1.doc

Глава 10. Финансовые ресурсы и способы финансирования компании
10.1.Структура источников финансирования капитала. Финансовые ресурсы как источники финансирования компании
Источники финансирования представляют собой совокупность всех видов денежных средств и финансовых активов, находящихся в распоряжении компании и предназначенные на цели расшиЖизньКлассификация источников финансирования производится по различным признакам (табл. 10.1).

Таблица 10.1

Классификация источников финансирования компании

Критерий классификации	Виды источников финансирования
Отношения собственности	собственные источники финансирования; заемные источники финансирования
Вид собственника	государственные финан­совые ресурсы; средства юридических лиц; средства физических лиц (в том числе нерезидентов)
Отношение к субъекту хозяйствования	внутренние источники финансирования; внешние (привлеченные) источники финансирования
Временные характеристики	краткосрочные (до 1 года) источники финансирования; Долго­срочные источники финансирования; бессрочные источники финансирования

Первоначальным источником финансирования любой компании является уставный (складочный) капитал (фонд), которыйобразуется из вкладов учредителей (собственников). При создании организации вкладами в его уставный капитал могут быть денежные средства, ценные бумаги, другие вещи и имущественные права, имеющие денежную оценку.

Для ведения и развития бизнеса первоначального капитала, внесенного учредителями (собствен­никами) часто бывает недостаточно и возникает необходимость аккумулировать доступные источники денежных ресурсов для осуществления необходимых инвестиций, выполнения обязательств, обеспечения потребностей социального характера и финансирования прочих нужд.

В зависимости от правовой формы ведения бизнеса компания может использовать различные организационные формы финансирования, то есть способы или инструменты привлечения денежных ресурсов.

Организационные формы финансирования могут быть классифицированы следующим образом:

Самофинансирование (нераспределенная прибыль, амортизация, продажа активов);

Акционерное или долевое финансирование (участие в уставном капитале, покупка акций);

Заемное финансирование (привлечение банковских кредитов, размещение облигаций, лизинг);

Бюджетное финансирование (бюджетные кредиты на возвратной основе, ассигнования из бюджета на безвозмездной основе, целевые федеральные инвестиционные программы, инвестиционный налоговый кредит, гранты и др.);

Особые формы финансирования (венчурное 1 целевое 2);

Привлечение иностранного капитала.

Наибольшими возможностями по привлечению капитала обладают компании, организованные в виде акционерных обществ.
10.2. Собственные источники финансирования
Собственный капитал обеспечивает финансовую устойчивость развития предприятия в долгосрочном периоде. В соответствии с Законом РФ "Об акционерных обществах" для оценки финансовой устойчивости и надежности акционерных обществ используется показатель чистых активов, определяемый как разница суммы активов, принимаемых к рас­чету, и суммы обязательств, принимаемых к расчету. В состав активов, принимаемых к расчету, включаются внеоборотные активы за исключением затрат по выкупу собственных акций у акционеров, прочие внеоборотные активы, включая величину отложенных налоговых активов, а также оборотные активы, которые равняются сумме итога II раздела актива баланса «Оборотные активы» за исключением задолженности учредителей по взносам в уставный капитал. Пассивы, принимаемые расчету, включают долгосрочные обязательства, с учетом отложенных налоговых активов, краткосрочные обязательства по кредитам и займам, кредиторская задолженность, задолженность учредителям по выплате доходов, резервы предстоящих платежей, прочие краткосрочные обязательства.

Рассчитанные по данному алгоритму чистые активы совпадают для акционерных обществ с показателем реального собственного капитала, который применим и для юридических лиц иных организационно - правовых форм.

Согласно п. 4. ст. 35 Закона РФ «Об акционерных обществах», если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитана до величины, не превышающей стоимости его чистых активов. Поэтому разница между собственным капиталом и уставным капиталом является основным исходным показателем устойчивости финансового состояния организации.

Алгоритм расчета этого показателя:

(собственный капитал) - (уставный капитал) =

(добавочный капитал) + (резервный капитал) + (нераспределенная прибыль) + (доходы будущих периодов) - (убытки) - (собственные акции, выкупленные у акционеров) – (задолженность участников (учредителей)) по взносам в уставный капитал
Все положительные слагаемые можно назвать приростом собственною капитала после образования организации, отрицательные слагаемые -отвлечением собственного капитала .

Если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капитала, общество обязано объявить и зарегистрировать в установленном порядке уменьшение своего уставного капитала.

Если стоимость указанных активов общества становится меньше определенного законом минимального размера уставною капитала, общество подлежит ликвидации.

Если собственного капитала недостаточно, необходимо увеличить прибыль и рентабельность, погасить задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, направлять чистую прибыль преимущественно на пополнение резервного капитала и нераспределенной прибыли.

Увеличение собственного капитала (СК) направлено на формирование за счет собственных средств и долгосрочных заемных средств (ДЗС), необходимого объема внеоборотных активов (ВА), формирование собственных оборотных средств (СОС). Определение этого показателя производится следующим образом:

СОС = (СК+стр.640 баланса) + ДЗС – ВА (10.1)

Превышение собственного капитала над величиной внеоборотных активов и долгосрочных обязательств представляет собой чистый оборотный капитал (ЧОК):

ЧОК = (СК+стр. 640) - (ВА + ДЗС), (10.2)

Чистый оборотный капитал характеризует сумму свободных денежных средств, которыми фирма может маневрировать в отчетном периоде.

Управление собственным капиталом связано не только с рациональным использованием накопленной его части, но и с образованием собственных источников финансовых ресурсов, обеспечивающих будущее развитие предприятия.

Источники финансирования собственного капитала классифицируются на внешние и внутренние (привлеченные).

Внутренние источники собственных средств формируются в процессе хозяйственной деятельности и играют значительную роль в жизни любого предприятия, поскольку определяют его способность к самофинансированию. Компания, способная полностью или в значительной степени покрывать свои финансовые потребности за счет внутренних источников, получает значительные конкурентные преимущества и благоприятные возможности для роста за счет уменьшения издержек по привлечению дополнительного капитала и снижения рисков.

Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах, образуемых за счет внутренних и внешних источников, на перспективу производится следующим образом:

Где П сфр - общая потребность в собственных финансовых ресурсах в предстоящем периоде; П кап - общая потребность в капитале на конец прогнозного периода; СК кп /А - удельный вес собственного капитала в общей его величине на конец прогнозного периода; СК нп - сумма собственного капитала на начало прогнозного периода;
- сумма чистой прибыли, направляемая на выплату дивидендов в прогнозном периоде.

Основными внутренними источниками финансирования любой коммерческой организации являются:

• 
  чистая прибыль;
• 
  средства, присоединяемые к собственному капиталу в результате переоценки основных средств (добавочный капитал);
• 
  прочие внутренние финансовые источники;

– амортизационные отчисления;

– реализация или сдача в аренду неиспользуемых активов и др.

Порядок распределения прибыли, остающейся в распоряжении компании, определяется субъектом хозяйствования самостоятельно. Рациональное использование прибыли предполагает учет планов дальнейшего развития компании, а также соблюдение интересов собственников, инвесторов и работников. В общем случае, чем больше прибыли направляется на расширение хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в дополнительном финансировании. Величина нераспределенной прибыли зависит от рентабельности хозяйственных операций, а также от принятой на предприятии политики в отношении выплат собственникам (дивидендная политика).

К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:

Отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;

Сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников;

Повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для привлечения средств из внешних источников.

Недостатками использования данного источника являются его ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от внешних факторов (например, конъюнктуры рынка, фазы экономического цикла, изменения спроса и цен и др.).

Необходимый уровень прибыли является основой устойчивого развития предприятия в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого прироста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам:

Где?Div - чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов; НД – норма дивиденда, или коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия; ЧП х (1 - НД) - часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие компании.

Показатель? ур показывает, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал компании только за счет реинвестирования прибыли, то есть без привлечения заемных средств.

Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста собственного капитала компании в будущем за счет внутреннего финансирования, если предположить, что в развитии фирмы не произойдет резких изменений в структуре источников финансирования, дивидендной политике, рентабельности и т.д., что отражается следующими моделями темпов устойчивого роста капитала:

(10.6)

Где R ск – рентабельность собственного капитала; О а - оборачиваемость активов; К ф – коэффициент финансирования, равный отношению заемного капитала к активам.

Важным источником самофинансирования предприятий служат амортизационные отчисления. Они относятся на затраты предприятия, отражая износ основных и нематериальных активов, и поступают в составе денежных средств за реализованные продукты и услуги. Их основное назначение - обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство. Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что он существует при любом финансовом положении предприятия и всегда остается в его распоряжении.

Сами по себе амортизационные отчисления не увеличивают величину собственного капитала, но они являются внутренним источником формирования собственных денежных ресурсов и тем самым служат источником реинвестирования капитала. При этом ускорение амортизации приводит не только к росту амортизационных отчислений, но и снижению массы прибыли. Поэтому в случае ускоренной замены имеющихся фондов на новые, приоритетной задачей становится увеличение чистой прибыли за счет более эффективного использования новых фондов и расширения на этой основе производственного потенциала компании.

Отсюда величина амортизации как источника финансирования инвестиций во многом зависит от способа ее начисления. Способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике организации и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.

Применение ускоренных способов амортизации 3 позволяет увеличить амортизационные отчисления в начальные периоды эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях приводит к росту объемов самофинансирования.

В целом адекватная амортизационная политика при определенных условиях может способствовать высвобождению средств, превышающих расходы по осуществленным инвестициям. Данный факт известен как эффект Логмана (Lohmann) - Рухти (Ruchti), которые показали, что в условиях постоянных темпов роста инвестиций при использовании линейной амортизации соотношение между ними будет иметь вид:

(10.8)

Где g - постоянный темп роста, n – полезный срок использования амортизируемого имущества; DA t – амортизационные отчисления в период t, IC t – инвестиции в период t.

В табл. 10.2 представлен расчет соотношения между амортизацией и инвестициями для различных темпов роста и сроков эксплуатации активов 4 .

Таблица 10.2

Зависимость между амортизационными отчислениями

И инвестициями, %

Темп роста g, %	Срок n, лет
	5	10	15	20
1	92	85	80	74
5	87	77	69	62
7	82	70	61	53
10	76	61	51	43

Как следует из приведенной таблицы, предприятие, срок полезной службы активов которого составляет 15 лет, а темп роста инвестиций - 5% в год, может финансировать 69% объема инвестиций за счет амортизационных отчислений. Соответственно, остальная часть (31%) должна быть профинансирована за счет нераспределенной прибыли или внешних источников.

Для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве финансовых ресурсов предприятию необходимо проводить адекватную амортизационную политику. Она включает в себя политику воспроизводства основных активов, политику в области применения тех или иных методов расчета амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений их использования и другие элементы. В ряде случаев привлечь дополнительные финансовые ресурсы в хозяйственный оборот из внутренних источников можно за счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых основных и оборотных активов. Вместе с тем такие операции носят разовый характер и не могут рассматриваться в качестве регулярного источника денежных средств.

На отдельных этапах деятельности предприятия возникает потребность, как в максимизации амортизационных отчислений, так и чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует стремиться к их максимальной сумме:

АО + ЧП? ?СФР max , (10.9)

Где АО и ЧП - прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и чистой прибыли; ?СФР max - максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних источников.

В целом, для оценки способности предприятия к самофинансированию (selffinancing - SF) и прогнозирования его объемов в соответствующем периоде может быть использовано соотношение:

Где - EBIT - прибыль до уплаты процентов и налогов; I – расходы на обслуживание займа. Остальные обозначения известны.

Несмотря на преимущества внутренних источников финансирования, их объемы, как правило, недостаточны для расширения масштабов хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных проектов, внедрения новых технологий и др. В этой связи возникает необходимость дополнительного привлечения собственных средств из внешних источников.

Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников (СФРвн) призван покрыть дефицит той их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет осуществляется по формуле:

∆СФР вн = П сфр – ∆СФР внут , (10.11)

Где ∆СФР вн - дополнительная потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников; ОП сфр - общая потребность в источниках финансирования в прогнозном периоде; ∆СФР внут - объем собственных финансовых ресурсов, дополнительно привлекаемых за счет внутренних источников.

В состав внешних финансовых источников включаются:

• 
  привлечение дополнительного акционерного капитала в результате повторной эмиссии и реализации акций либо путем взносов средств учредителей в уставный или складочный капитал;
• 
  безвозмездная финансовая помощь от юридических лиц и государства;
• 
  конвертация заемных средств в собственные (например, обмен корпоративных облигаций на акции);
• 
  прочие внешние финансовые источники (эмиссионный доход, образуемый при повторной продаже акций).

Компании могут привлекать собственные средства путем увеличения уставного капитала за счет дополнительных взносов учредителей или выпуска новых акций. Возможности и способы привлечения дополнительного собственного капитала существенно зависят от правовой формы организации бизнеса.

Акционерные общества, испытывающие потребность в инвестициях, могут осуществлять дополнительное размещение акций по открытой или закрытой подписке (среди ограниченного круга инвесторов).

В общем случае первичное размещение акций предприятия по открытой подписке (Initial Public Offering - IPO) представляет собой процедуру их реализации на организованном рынке с целью привлечения капитала от широкого круга инвесторов. Под публичным размещением понимается размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

IPO российской компании - это размещение дополнительной эмиссии акций ОАО путем открытой подписки на фондовых биржах, при условии, что до момента размещения акции не обращались на рынке. При этом в соответствии с законодательством не менее 30% от общего объема проводимого IPO должно быть размещено на отечественном рынке.

По мнению экспертов, в ближайшее время IPO может стать одним из наиболее эффективных способов привлечения финансо­вых ресурсов и увеличения капитализации отечественных пред­приятий. Если с 1996 по 2003 г. в России было осуществлено лишь четыре IPO («ВымпелКом», МТС, «Вимм-Билль-Данн», РБК), из них три - на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), то в 2004 г. состоялось уже шесть размещений, в 2005 г. - 13, а за 7 месяцев 2006 г. - 11. За первое полугодие 2006 г. 11 российских предприятий при­влекли свыше 13 млрд долл. США. При этом абсолютный рекорд принадлежит государственной компании «Роснефть», которая по­лучила от размещения своих акций около 10,4 млрд. долл. США.

Для сравнения, в 2005 г. в США публичное размещение акций осуществили 205 компаний на общую сумму 27,5 млрд долл., в Ев­ропе - 603 компании на 50,6 млрд долл., в Китае - 94 компании на сумму 17,8 млрд. 5 Таким образом, российский рынок IPO в настоя­щее время находится лишь на начальном этапе своего развития.

Подготовка и проведение IPO осуществляется в четыре этапа.

На первом (подготовительном) этапе компания вырабатывает стратегию размещения, выбирает финансового консультанта, переходит на международные стандарты финансовой отчетности, проводит аудит финансовой отчетности и систем внутрен­него контроля за 3-4 года, предшествующих IPO, осуществляет необходимые структурные преобразования, создает публичную кредитную историю, например, путем эмиссии облигаций.

На втором этапе определяются основные параметры предстоящего IPO, проводятся процедуры юридической и финансовой комплексной проверки, а также независимой оценки бизнеса.

На третьем этапе осуществляется подготовка и регистрация проспекта эмиссии, принимается решение о выпуске, доводится информация об IPO до потенциальных инвесторов, определяется окончательная цена размещения.

На заключительном этапе происходит собственно проведение размещения, т. е. допуск компании на биржу и подписка на ак­ции.

Финансирование за счет дополнительной эмиссии обыкновенных акций имеет следующие преимущества:

Этот источник не предполагает обязательных выплат, решение о дивидендах принимается советом директоров и утверждается общим собранием акционеров;

Акции не имеют фиксированной даты погашения - это постоянный капитал, который не подлежит «возврату» или погашению;

Проведение IPO существенно повышает статус предприятия как заемщика (повышается кредитный рейтинг, по оценкам экспертов, стоимость привлечения кредитов и обслуживания долга снижается на 2-3 % годовых), акции могут также служить в качестве залога по обеспечению долга;

Обращение акций предприятия на биржах предоставляет собственникам более гибкие возможности для выхода из бизнеса;

Повышается капитализация предприятия, формируется рыночная оценка его стоимости, обеспечиваются более благоприятные условия для привлечения стратегических инвесторов;

К общим недостаткам финансирования путем эмиссии обыкновенных акций следует отнести:

Предоставление права участия в прибылях и управлении фирмой большему числу владельцев;

Возможность потери контроля над предприятием;

Более высокая стоимость привлеченного капитала по сравнению с другими источниками;

Сложность организации и проведения эмиссии, значительные расходы на ее подготовку;

Дополнительная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и приводить к падению цен в краткосрочной перспективе.

В России в дополнение к перечисленным недостаткам широкому распространению практики проведения IPO российскими предприятиями препятствуют как внешние факторы (неразвитость фондового рынка, особенности правового регулирования, доступность иных источников финансирова­ния), так и внутренние ограничения (неготовность большинства предприятий к IPO, настороженное отношение собственников к возможным издержкам «прозрачности», опасения потери контроля и т. п.). Еще одним существенным ограничением является требование обеспечения «прозрачности». Прозрачность бизнеса в большинстве случаев является следствием наличия четкой стратегии развития (экономически оправданного бизнес-плана) и соответствующей ей структуры управления, позволяющей достигать поставленных целей, управлять ростом, контролировать риски и эффективно исполь­зовать капитал. Этим критериям соответствуют немногие отечественные компании.

Осуществление IPO требует значительных расходов. Единовременные издержки по организации IPO, как прямые (оплата услуг финансового консультанта, андеррайтера, юридических и аудиторских фирм, биржи, регистратора, маркетинговых агентств и т. п.), так и косвенные (расходы на реорганизацию систем управления и контроля, финансовых потоков, продвижение бренда компании) могут быть довольно значительными - от 7 до 20% от привлеченных средств.

Наконец, низкая емкость отечественного фондового рынка не позволяет привлечь значительные объемы средств. В этой связи крупные российские предприятия (с капитализацией от 200 млн долл. США) предпочитают проводить IPO на международных рынках (NYSE, NASDAQ, AIM, LSE) в виде размещения депозитарных расписок на свои обыкновенные акции.

Таким образом, рост собственного капитала зависит от сложившихся пропорций в капитале, достигнутый уровень рентабельности и производительности активов. В свою очередь, расширение рынков сбыта и рост объема продаж при правильно выбранной ценовой политике ведет к увеличению прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала.

Другие подходы могут обеспечить более быстрые темпы роста производства и собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические рычаги - повышение эффективности производства, изменение дивидендной политики, изменение структуры капитала и привлечение дополнительных займов, рационализацию налоговой политики.

В целом в настоящее время российским предприятиям выгоднее привлекать займы, которые в сложившихся условиях представляют собой более дешевый, простой и эффективный способ привлечения капитала.
10.3. Источники и формы заемного финансирования
Основу любого бизнеса составляет собственный капитал, однако на предприятиях ряда отраслей объем используемых заемных средств значительно превосходит объем собственного капитала. Использование заемного капитала позволяет существенно не только расширить объем хозяйственной деятельности компании и обеспечить более эффективное использование собственного капитала, но и ускорить реализацию крупных инвестиционных проектов, а в конечном счете - повысить рыночную стоимость организации.

В экономическом отношении любой заем представляет собой безусловное обязательство субъекта осуществить возврат к определенному сроку полученной в долг суммы и выплатить ее владельцу заранее оговоренное вознаграждение в виде процентов за использование средств.

Источники и формы заемного финансирования достаточно разнообразны. Заемное финансирование базируется на следующих основополагающих принципах, определяющих его сущность:

Возвратность;

Платность;

Срочность.

Принцип возвратности отражает необходимость полного возмещения заемщиком полученной суммы (основной суммы долга) в установленные сроки. В реальной практике выполнение этого требования заемщиком зависит от стабильности финансовых результатов его деятельности (выручка от продаж, прибыль и т. п.), а также от качества обеспечения займа.

Принцип платности выражает обязательность уплаты заемщиком процентов за право пользования в течение определенного времени предоставленными кредитором ресурсами. Процентные ставки по займам включают рыночную стоимость денег в зависимости от сроков и объемов, а также премии за риск, ликвидность и др., требуемые кредиторами.

Принцип срочности характеризует период времени, на который предоставляются заемные средства и по истечении которого они должны быть возвращены кредитору. В процессе расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:

А) срок полезного использования - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей инвестиционной деятельности;

Б) льготный (грационный) период- это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

В) срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, кода выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику.

Средний срок использования заемных средств (tср) представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии. Он определяется по формуле:

(10.12)

T пи, t лп, t п - соответственно срок полезного использования, льготный период, период погашения.

В общем случае заемное финансирование, независимо от формы привлечения, обладает следующими преимуществами:

• 
  фиксированная стоимость и срок, обеспечивающие определенность при планировании денежных потоков;
• 
  размер платы за использование не зависит от доходов фирмы, что позволяет сохранять избыток доходов в случае их роста в распоряжении собственников;
• 
  возможность поднять рентабельность собственного капитала за счет использования финансового рычага;
• 
  плата за использование вычитается из налоговой базы, что снижает стоимость привлекаемого источника и капитала фирмы в целом;
• 
  не предполагается вмешательство и получение прав на управление и др.

К общим недостаткам заемного финансирования следует отнести:

• 
  обязательность обещанных выплат и погашения основной суммы долга независимо от результатов хозяйственной деятельности;
• 
  увеличение финансового риска;
• 
  наличие ограничивающих условий, которые могут влиять на хозяйственную политику фирмы (например, ограничения на выплату дивидендов, привлечение других займов, слияния и поглощения, оформление в залог активов и т. п.);
• 
  возможные требования к обеспечению;
• 
  ограничения по срокам использования и объемам привлечения.

Помимо общих, каждая конкретная форма заемного финансирования может иметь собственные преимущества и недостатки, вытекающие из ее специфики.

Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств, которые дифференцируются на долгосрочные и краткосрочные финансовые обязательства.

К долгосрочным относятся все типы функционирующего на предприятии заемного капитала со сроком его использования более одного года. Основными формами этих обязательств являются:

• 
  долгосрочные кредиты банков;
• 
  долгосрочные заемные средства, включая задолженность по налоговому кредиту;
• 
  задолженность по эмитированным корпоративным облигациям;
• 
  задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе;
• 
  прочие формы долгосрочного финансирования, включая лизинговые операции.

Максимальный объем привлечения долгосрочных заемных средств диктуется двумя основными условиями:

А) предельным эффектом финансового левериджа . С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного уровня финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

Б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия, которая оценивается с позиций самого предприятия, но и с позиций его кредиторов, с целью снижения стоимости привлечения заемных средств.

К краткосрочным видам относятся типы заемного капитала со сроком его использования менее одного года. Основными формами этих обязательств являются краткосрочные банковские кредиты, а также применение факторинговых операций.

Неотъемлемой частью управления заемными средствами является определение целей их привлечения в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования.

Эффективное использование займов разного типа позволяет компаниям расширять масштабы деятельности, повышать рентабельность собственного капитала, а в конечном итоге - максимизировать стоимость фирмы.
10.4. Порядок получения и виды банковского кредита
Кредит (от лат. credo - «верю») представляет собой классическую и наиболее известную форму заемного финансирования предприятий.

Субъектом кредитования является юридическое или физическое лицо, претендующее на получение денежных ресурсов на условиях займа и отвечающее требованиям, предъявляемым кредиторами (как правило, коммерческими банками) к заемщикам.

Доступность кредитов для юридических лиц зависит от различных факторов: макроэкономической ситуации, организационно-правовой формы ведения бизнеса, отрасли, вида деятельности, финансового состояния, кредитоспособности и др.

Объектом кредитования выступают цели, на которые заемщику требуются средства. При получении кредита компании обычно преследуют следующие цели:

• 
  финансирование оборотного капитала (текущей деятельности);
• 
  финансирование инвестиционных проектов (капитальных вложений);
• 
  рефинансирование ранее привлеченных займов;
• 
  финансирование сделок по слияниям и поглощениям и др.

Кредиты на пополнение оборотных средств являются краткосрочными (до 1 года). Как правило, их получение занимает не­много времени (до двух недель). В большинстве случаев при их предоставлении банки не требуют залогового обеспечения в виде основных средств. Таким обеспечением служит будущая выручка предприятия либо приобретаемые товарные запасы (при условии их ликвидности). Однако банкам сложно контролировать сохранность запасов в количестве, необходимом для обеспечения кредита, а у предприятий по разным причинам может возникнуть потребность сократить их и запустить в оборот. Поэтому такой кредит легче получить предприятиям с хорошей деловой репутацией и устойчивым финансовым состоянием. Программы по кредитному финансированию оборотного капитала существуют практически в каждом российском банке.

Финансирование капитальных вложений - более сложная про­цедура , поскольку на эти цели обычно требуются значительные объемы средств, а сроки кредитования превышают 1 год. Пре­доставление залогового обеспечения в банк по таким кредитам является обязательным требованием независимо от масштабов деятельности предприятия, его репутации, финансовых показателей и т. д. В качестве отдельного направления можно выделить использование банковских кредитов для финансирования инвестиционных проектов, запускаемых «с нуля».

Рефинансирование ранее привлеченных заемных средств - получение нового кредита на более выгодных условиях и погашение с его помощью долга, привлеченного на менее выгодных условиях. Операции по рефинансированию в Российской Фе­дерации, с одной стороны, имеют объективную основу в виде снижения процентных ставок по кредитам, а с другой - сдерживаются их короткими сроками, снижающими гибкость и эффективность данной операции.

Финансирование сделок по слияниям и поглощениям с привлечением заемных средств - операции, характеризующиеся значительным риском. Банки, выдающие кредиты в данных целях, стремятся компенсировать свои риски за счет повышенных тре­бований к залоговому обеспечению и более высоких процентных ставок.

Различают кредит и кредитную линию . При предоставлении кредита на ссудном счете клиента отражается вся выданная ему сумма, на которую начисляются проценты в соответствии с условиями кредитного договора независимо от фактического использования заемщиком выделенных средств. С заемщиком заключается соответствующий кредитный договор. Предоставление кредита осуществляется либо разовым зачислением денежных средств на расчетный или валютный счет, либо их зачислением на указанные счета по согласованному графику, с указанием конкретных дат или периодов перечисления, определенных в условиях договора.

В случае предоставления кредитной линии на ссудном счете отражается фактическая задолженность (фактически использованные заемщиком средства), на которую и начисляются проценты. При этом заемщику устанавливается лимит кредитных ресурсов, в пределах которого он может их использовать. Кредитная линия бывает возобновляемая и невозобновляемая.

Невозобновляемая кредитная линия открывается для осуществления различных платежей, связанных с одним или несколькими контрактами или партией товара, регулярными финансово-хозяйственными операциями, а также для покрытия периодически возникающих временных разрывов в платежном обороте предприятий.

Рамочная кредитная линия открывается заемщику для оплаты отдельных поставок товаров в рамках контрактов, реализуемых в течение определенного периода, а также финансирования этапов осуществления затрат, связанных с реализацией целевых программ. Под каждую поставку (или этап целевой программы) заключается отдельный кредитный договор в рамках генерального соглашения об открытии рамочной кредитной линии. Обеспечение оформляется по каждому кредитному договору.

Наиболее распространенным является так называемый срочный, или обычный , кредит, предоставляемый банком клиенту для целевого использования на фиксированный срок под определенный процент.

К условиям формирования эффективных условий привлечения банковских кредитов относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты основной суммы долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита.

Одним из определяющих условий привлечения заемных средств является срок предоставления кредита. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционного проекта).

Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную ставку (для наращивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По вида м различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции предпочтительней является плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости.

Условия выплаты суммы процента сводится к трем вариантам:

Выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита;

Выплате суммы процента равномерными частями;

Выплате всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита).

При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты основной суммы долга также могут быть разными:

Частичный возврат основной суммы долга в течение общего периода функционирования кредита;

Полный возврат всей суммы долга по истечении срока использования кредита;

Возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита.

При прочих равных условиях третий вариант является для организации предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита ,могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме залога и т.п.

Критериями эффективного использования кредитов выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.

Для долгосрочных кредитов важным вопросом является обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд.

Многообразие форм и условий получения кредитов определяет необходимость выработки определенного порядка получения кредита.

На первом этапе заемщик определяет потребность в кредитных ресурсах и параметров займа (вид кредита, объем, срок, приемлемая процентная ставка и т. д.); на этом же этапе производится экономическое обоснование использования заемных средств. На данном этапе следует также предварительно выбрать предмет залогового обеспечения, исходя из собственных представлений о величине его стоимости.

На втором этапе осуществляется выбор банка, проводятся предварительные консультации с потенциальным кредитором. На данном этапе компания определяет наиболее существенные условия кредитного соглашения. При выборе банка следует учитывать обязательные экономические нормативы его деятельности, устанавливаемые ЦБ РФ. Помимо ликвидности и надежности, анализ нормативов позволяет определить максимальный объем средств, которые могут быть предоставлены этим банком в ссуду. Норматив, ограничивающий размеры предоставляемых кредитов, в стандартных случаях составляет 25% от собственного капитала банка. Если же заемщик является акционером банка, то максимум ограничен 20%.

Обязательным условием предоставления кредита отечественными банками является наличие обеспечения своевременного и полного исполнения обязательств заемщиком. В качестве обеспечения кредита могут выступать передаваемые в залог государственные ценные бумаги и ценные бумаги Сбербанка России, субъектов Российской Федерации, ликвидные ценные бумаги банков, ценные бумаги корпоративных эмитентов, гарантии Минфина России, гарантии субъектов Российской Федерации или муниципальных образований. Все перечисленные виды обеспечения имеют свои установленные лимиты риска. Обеспечением кредита служат также передаваемые в залог транспортные средства, оборудование, товарно-материальные ценности, объекты недвижимости; а также банковские гарантии в пределах установленных для банков-контрагентов лимитов риска; поручительства платежеспособных предприятий и организаций и передаваемые в заклад драгоценные металлы в стандартных и/или мерных слитках с обязательным хранением закладываемого имущества в банке.

Рыночная стоимость залога должна быть достаточной для компенсации банку основного долга по ссуде (сумма кредита), всех процентов в соответствии с договором за 1 год, а также возможных издержек, связанных с реализацией залога (пени, штрафы, судебные и прочие издержки при обращении взыскания на обеспечение). Издержки, связанные с реализацией залога, как правило, оцениваются от 10 до 20% от суммы кредита, в зависимости от его вида.

Второе требование к залогу - оформление юридической документации таким образом, чтобы время, необходимое для его реализации в случае невозврата кредита, не превышало 150 дней. Очевидно, что имущество или права, передаваемые в качестве залога, должны быть ликвидными в отношении не только рыночного спроса, но и действующего законодательства.

Следует отметить, что, помимо основных требований к обеспечению, установленных ЦБ РФ, коммерческие банки могут устанавливать дополнительные требования, исходя из собственной деловой практики.

Для защиты от невозврата размещенных кредитов любой банк формирует резервы, которые используются для списания безнадежной ссудной задолженности. Размер таких отчислений зависит от качества выданного кредита.

Для определения размеров резервных отчислений банк классифицирует всю ссудную и приравненную к ней задолженность по установленным критериям на четыре группы риска. Стандартные ссуды предполагают резервирование 1% от суммы задолженности по кредиту; нестандартные - 20%; сомнительные - 50%; безнадежные - 100%.

На третьем этапе, когда выбран банк-партнер и согласованы примерные условия кредита, предприятие направляет ему всю необходимую документацию: юридические документы, бухгалтерскую отчетность, ТЭО, бизнес-планы и т. п. Серьезный подход к их подготовке может существенно упростить процедуру получения кредита.

На четвертом этапе происходит процедура оценки заемщика или оценка банком кредитоспособности и рисков потенциальных клиентов, которые регламентируется нормативными актами ЦБ РФ. Кроме этого, в каждом банке имеются собственные методики оценки. Банки проводят всестороннюю экспертизу кредитной заявки и заемщиков. При этом оцениваются три основные группы факторов: правовые, финансовые и нефинансовые.

В целом заемное финансирование за счет банковских кредитов в Российской Федерации имеет следующие преимущества:

Гибкость условий предоставления (в договоре можно предусмотреть специфические требования как заемщика, так и кредитора), а также возможность их пересмотра при необходимости;

Сравнительно небольшие затраты времени и средств на привлечение (от двух недель до двух месяцев);

Конфиденциальность сделки, отсутствие строгих требований к раскрытию информации о бизнесе и др.

К недостаткам кредитного финансирования в России относятся:

Низкая капитализация и преобладание коротких пассивов у коммерческих банков, а также жесткие требования ЦБ РФ к формированию резервов под возможные неплатежи, делающие невозможным получение значительных объемов средств на долгосрочной основе (более 90% российских банков неспособны выдать кредит свыше 10 млн. долл. США);

Высокие процентные ставки (12-15%), обусловленные инфляцией, а также значительными макро- и микроэкономиче­скими рисками;

Требования к залогу (более 100% от объема кредита);

Низкая рентабельность, кредитоспособность и неудовлетворительное финансовое состояние многих предприятий и др.

Несмотря на очевидные преимущества и общую тенденцию снижения процентных ставок, дешевые и долгосрочные банковские займы по-прежнему остаются недоступными для большинства российских предприятий.

В этих условиях для финансирования крупных инвестиционных проектов наиболее известные предприятия вынуждены прибегать к заимствованиям за рубежом.

Основными видами долгосрочного банковского кредита являются ипотечный, ролловерный, консорциумный и инвестиционный кредит.

Ипотечный кредит может быть получен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в целом. Предприятие, передающее в залог свое имущество, обязано застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенное в банке имущество продолжает использоваться предприятием.

Ролловерный кредит –). это один из видов долгосрочного кредита с периодически пересматриваемой процентной ставкой (т.е. с перманентным "перекредитованием"" в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка). В европейской практике предоставления ролловерных кредитов пересмотр процентной ставки осуществляется один раз в квартал или полугодие (в условиях высокой инфляции и частой смены учетной ставки центрального банка периодичность пересмотра процентных ставок за кредит может быть более частой

Консорциумный (консорциальный) кредит применяется в тех случаях, когда кредитная политика банка, система установленных нормативов кредитования или высокий уровень риска не позволяют ему в полной мере удовлетворить высокую потребность предприятия-клиента в кредите. В этом случае банк, обслуживающий предприятие, может привлечь к кредитованию своего клиента другие банки (союз банков для осуществления таких кредитных операций носит название "консорциум"). После заключения с предприятием-клиентом кредитного договора банк аккумулирует средства других банков и передает их заемщику, соответственно распределяя сумму процентов при обслуживании долга. За организацию консорциумного кредита ведущий (обслуживающий клиента) банк получает определенное комиссионное вознаграждение.

Инвестиционный кредит - это долгосрочный кредит (или кредитная линия) на реализацию конкретного проекта или программы на действующем предприятии. Поэтому наряду с типовыми требованиями, предъявляемыми к кредитоспособности заемщика и к обеспечению, при выдаче такого кредита банк тщательно изучает бизнес-план проекта (программы), на выполнение которого запрашиваются средства.

Основными видами краткосрочного банковского кредита являются овердрафт, онкольный и револьверный кредиты.

Овердрафт - форма кредитования, предоставляющая возможность клиенту получить краткосрочный кредит, как правило, без оформления обеспечения, сверх остатка средств на расчетном счете в пределах установленного для него лимита, величина которого зависит от кредитной истории, стабильности среднемесячных оборотов в банке и других факторов. Процентная ставка по овердрафту обычно выше, чем по обычному кредиту с обеспечением.

Онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный период (по действующей практике - до трех дней).

Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит предоставляется на определенный период, в течение которого раз­решается как поэтапная «выборка» выделенных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему. Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться предприятием в течение периода действия кредитного договора в пределах установленного кредитного лимита. Выплата оставшейся непогашенной суммы основного долга и процентов по нему производится по истечении срока дейст­вия кредитного договора. Преимуществом этого вида кредита являются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

А) относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, является стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель прямо оговорен условиями кредитного договора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;

Б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового фактора. Так как выплаты по обслуживанию долга (процентов за кредит и других форм этого обслуживания) относятся на затраты, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога на прибыль. Как и в формуле расчета эффекта финансового левериджа налоговый фактор представляет собой следующий множитель (1 - Н), где Н - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

В) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, оцениваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия по оценке кредитора (т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим предприятием заемного капитала (наименьшая ставка процента за кредит в любой его форме - ставка "прайм райт" - устанавливается кредиторами для так называемых "первоклассных заемщиков");

Г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживании долга, но и по погашении) обязательства по основной сумме этого долга. Это генерирует особые виды финансовых рисков, наиболее опасных по своим последствиям, приводящим иногда к банкротству предприятия). Такие риски проявляются вне зависимости от форм и условий привлечения заемного капитала. Вместе с тем, снижение уровня этих рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющая предприятию снизить риск неплатежеспособности в текущем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному.
10.5. Эмиссия корпоративных облигаций
Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия компанией корпоративных облигаций. В соответствии с законодательством России к этому источнику формирования заемного капитала могут прибегать акционерные и другие виды хозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции.

Решение о выпуске облигаций предприятие принимает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием, как правило, на цели финансирования своего стратегического развития.

Как кредитный инструмент облигационный займ имеет определенные преимущества и недостатки.

К преимуществам относятся:

А) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием (как, например, в случае выпуска акций);

Б) облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

В) облигация имеет большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвесторов

Вместе с тем, этот источник привлечения заемных финансовых средств имеет и ряд недостатков:

А) облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных последствий финансовой деятельности предприятия);

Б) эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых средств и требует продолжительного времени (предприятие должно подготовить специальный документ, называемый идентурои, в котором излагаются права и привилегии владельцев облигации; отпечатать бланки с достаточно высокой степенью их защиты; зарегистрировать их выпуск; решить вопросы андеррайтинга и т.п.). В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия;

В) уровень финансовой ответственности предприятия за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;

Г) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не предприятие, а инвесторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные (в сравнении со среднерыночными) расходы по обслуживанию своего долга.

Эмитируемые предприятием облигации делятся на именные облигации и облигации на предъявителя.

Уровень кредитного рейтинга предприятия, а соответственно и эмитируемой им облигации формирует на фондовом рынке соответствующий размер "кредитного спрэда", т.е. разницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой "базисной облигацией" (в качестве базисной принимается обычно государственная облигация, эмитированная на аналогичный период).

Высокий уровень кредитоспособности предприятия и его надежная репутация как заемщика позволяют свести к минимуму кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот - низкая кредитоспособность предприятия (а соответственно и низкий кредитный рейтинг его облигаций) определяет необходимость увеличения размера кредитного спрэда для обеспечения реализации облигационного займа. Только в этом случае будет обеспечена инвестиционная привлекательность облигации для инвестора, доход которого формируется как совокупность доходности базисной облигации и кредитного спрэда.

При определении объема эмиссии облигаций следует исходить из рассчитанной общей потребности компании в заемном капитале и возможностей его формирования из альтернативных источников. Согласно законодательству Российской Федерации, размещение облигаций могут осуществлять только хозяйственные общества (ООО, ЗАО, ОАО) по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия их обращения и погашения.

Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала обще­ства либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества.

Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования хозяйственного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени его двух годовых балансов.

Наиболее сложным и ответственным этапом управления облигационным займом является формирование условий эмиссии. К числу основных условий эмиссии облигаций относят:

а) номинал облигации. Он определяется с учетом основных категорий предстоящих покупателей - наибольшие номиналы облигаций ориентированы на их размещение среди институциальных инвесторов, а наименьшие - на их продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигации устанавливается эмитируемое их количество.

Б) вид облигации . Определение вида облигации связано с целями привлечения облигационного займа (краткосрочные или долгосрочные облигации), а также с возможностями их размещения на фондовом рынке с учетом сложившихся требований к их инвестиционной привлекательности (облигации именные или на предъявителя; процентные или дисконтные облигации).

В) период обращения облигации . Он конкретизирует срок обращения облигаций в рамках избранного их вида - краткосрочных или долгосрочных. Конкретный период эмиссии определяется целями привлечения заемного капитала из этого источника с учетом прогнозируемости условий экономического развития страны и конъюнктуры фондового рынка.

Г) среднегодовой уровень доходности облигации (среднегодовая ставка процента по ней). Этот показатель формируется исходя из конъюнктуры фондового рынка и оценки уровня собственной кредитоспособности.

Д) порядок выплаты процентного дохода . Это условие эмиссии характеризует периодичность выплаты процентного дохода инвесторам (в соответствии с установленной среднегодовой ставкой доходности по облигации), а также адреса мест, даты начала и прекращения выплаты этого дохода. По дисконтным облигациям доход выплачивается при их погашении.

Е) порядок погашения облигации . Это условие определяет дату начала и прекращения погашения облигации, а также адреса мест, в которых осуществляется это погашение.

Ж) условия досрочного выкупа облигаций . Такие условия разрабатываются только по отзывным долгосрочным облигациям с большим периодом обращения и оформляются специальным Положением о досрочном их выкупе. Возможность досрочного выкупа облигаций позволяет предприятию управлять стоимостью облигационного займа в условиях нестабильной конъюнктуры финансового рынка, в первую очередь, при существенном снижении уровня ссудного процента. В этом случае оговорка условий досрочного выкупа облигаций позволяет приобрести их у инвестора по более низкой цене. Выкупная цена облигации устанавливается в процентах к их номинальной стоимости на каждый год общего периода их эмиссии - по этой цене они могут быть выкуплены предприятием при уведомлении инвесторов (как правило, за месяц).

З) определение эффективных форм андеррайтинга . Если к размещению эмиссии облигации привлекаются андеррайтеры, предприятию необходимо определить их состав, согласовать с ними цены первоначальной продажи облигации и размеры их комиссионного вознаграждения, сформировать график поступления средств облигационного займа.

Критерием экономической эффективности выкупа облигаций является превышение рыночной ее стоимости над установленной выкупной ценой.

В составе других специальных условий эмиссии могут быть предусмотрены льготы в ее приобретении персоналом предприятия; возможные преимущества владельцев облигаций в приобретении продукции предприятия; порядок замещения облигации при ее утере или уничтожении и т.п.

Совокупность всех условий эмиссии облигации должна быть отражена в эмиссионном проспекте (публикуемой информации об эмиссии), содержание которого регламентируется соответствующими правовыми нормами.

Завершающим этапом управления облигационным займом является определение размера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для формирования выкупного фонда к моменту их погашения. В этом случае используется формула расчета платежей в виде аннуитета, так как такие отчисления осуществляются в фиксированной сумме через равные промежутки времени в течение срока действия облигации. Формула аннуитетных платежей может быть использована и при обслуживании долга по облигации (с периодической выплатой суммы процента).

Отчисления в фонд погашения могут осуществляться как в денежной форме, так и облигациями, выкупленными на фондовом рынке.

За последние несколько лет корпоративные облигации превратились в популярный инструмент заемного финансирования и привлечения инвестиционных ресурсов как для крупных, так и для средних предприятий (табл. 10.3). Если в 2004 г. объем новых эмиссий составил около 187 млрд. руб., то в 2005 г. компании привлекли 270 млрд. руб. Доля корпоративных облигаций в суммарном объеме инвестиций в основной капитал по итогам года составила 6%. При этом на рынке представлены практически все отрасли народного хозяйства.

Таблица 10.3

Отраслевая структура рынка корпоративных облигаций

В Российской Федерации 6

Отрасль	2005 год		2004 год		2003 год
	млрд. руб.	%	млрд. руб.	%	млрд. руб.	%
Телекоммуникации	49,90	18,4	24,1	12,9	13,3	11,4
Нефтегазовая	48,80	18,0	31,5	16,8	21,5	18,5
Финансово-банковский сектор	47,20	17,4	40,1	21,4	24,7	21,2
Металлургия и машиностроение	39,25	14,5	38,2	20,4	21,2	18,1
Пищевая	19,40	7,2	15,1	8,1	4,2	3,6
Транспорт	16,45	6,1	-.			-
Энергетическая	12,25	4,5	11,0	5,9	9,3	8,0
Химия и нефтехимия	10,55	3,9	7,7	4,1	-	-
Горнодобывающая	4,90	1,8	6Д	3,3	3,0	2,6
Прочие	22,10	8,2	13,5	7,2	19,3	16,6
Итого	270,8	100	187,1	100	116,4	100

Однако, масштабы российского рынка облигаций существенно уступают развитым странам. Так, рынки корпоративных облигаций ведущих европейских стран превышают по объемам российский в 30-50 раз. Совокупная капитализация рынка корпоративных облигаций в США составляет 3,5 трлн. долл. По некоторым оценкам, до 80% заемного финансирования американских компаний приходится именно на облигации.

Вместе с тем облигационные займы дают отечественным предприятиям ощутимые преимущества по сравнению с банковскими кредитами и векселями, поскольку они позволяют привлекать средства по ставке от 7 до 15% годовых на срок от 3 лет и более, не требуя при этом залогового обеспечения. В целом можно выделить следующие преимущества облигационных займов, дающие возможность увеличивать сроки заимствований (в настоящее время сроки обращения облигаций отечественных предприятий составляют от 3 до 5 лет и более); формировать публичную кредитную историю эмитента, что позволяет в будущем снижать стоимость заемных ресурсов и увеличивать сроки их привлечения, а также выходить на международные рынки капитала; в случае необходимости использовать более гибкие формы обеспечения, например гарантии третьих лиц; диверсифицировать источники заимствования за счет увеличения числа кредиторов (инвесторов), что обеспечивает уменьшение стоимости, так как снижаются риски и исключается зависимость от одного кредитора; оперативно управлять структурой долга за счет проведения операций на вторичном рынке; подготовить условия для публичного размещения акций предприятия и др.

Однако выпуск и размещение облигаций обходятся предприятию дороже, чем получение банковского кредита. Первичные затраты по выпуску и размещению корпоративных облигаций включают:

Вознаграждение организатора выпуска - 0,5-0,7% от объема займа;

Комиссию биржи - 0,035-0,075% от объема займа;

Комиссию депозитария - 0,1+0,075% от объема займа;

Вознаграждения платежному агенту - до 10 000 долл. США;

Презентации для инвесторов - до 20 000 долл. США.

В целом, по оценкам аналитиков, средние суммарные расходы на выпуск корпоративных облигаций в Российской Федера­ции составляют 1,5-3,5% от общего объема эмиссии. Поэтому минимальная сумма эмиссии, которая делает привлечение средств целесообразным, в настоящее время приблизительно составляет не менее 10 млн. долл. США.

Анализ финансовой отчетности организации. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф.

3-е изд., перераб. и доп. - М.: 201 2. - 5 83 с.

Рассматриваются задачи и направления анализа финансовой отчетности в условиях перехода на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), а также методы финансового анализа операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации, основанные на данных бухгалтерской отчетности. Значительное внимание уделено анализу консолидированной и сегментной финансовой отчетности. Пособие подготовлено в соответствии с новым учебным планом по аттестации профессиональных бухгалтеров и аудиторов, а также курсом «Анализ финансовой отчетности». Для студентов, обучающихся по специальности «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», слушателей курсов по подготовке и переподготовке бухгалтеров и аудиторов, преподавателей, бухгалтеров-аналитиков, финансовых менеджеров, специалистов, занятых в сфере экономики и управления, а также предпринимателей.

Формат: pdf

Размер: 15,1 Мб

Смотреть, скачать: yandex.disk

ОГЛАВЛЕНИЕ
ОТ АВТОРОВ 3
РАЗДЕЛ I ЗАДАЧИ АНАЛИЗА ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ ПРИ ПЕРЕХОДЕ НА МЕЖДУНАРОДНЫЕ СТАНДАРТЫ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ 5
Глава 1 Роль бухгалтерской отчетности в управлении финансами 6
1.1. Финансы и финансовый механизм управления организацией (предприятием) 6
1.2. Роль учета и анализа в хозяйственной деятельности организаций (предприятий) 9
Основные термины и понятия 12
Глава 2 Бухгалтерская отчетность как информационная основа экономического анализа в управлении финансами 13
2.1. Предмет, объекты и классификация видов экономического анализа 13
2.2. Пользователи экономической информации как субъекты экономического анализа. Взаимосвязь финансового и управленческого учета и анализа 15
2.3. Требования к содержанию финансовой отчетности 24
2.4. Виды отчетности и их взаимосвязь 30
2.5. Международные стандарты финансовой отчетности 43
Основные термины и понятия 51
Глава 3 Методы экономического анализа и анализа финансовой отчетности 54
3.1. Понятие методов экономического анализа 54
3.2. Методы анализа финансовой отчетности 58
3.3. Этапы и стандартные приемы экономического анализа 72
Основные термины и понятия 79
РАЗДЕЛ II ИНДИВИДУАЛЬНАЯ ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ ОРГАНИЗАЦИЙ 81
Глава 4 Анализ бухгалтерского баланса 82
4.1. Анализ состава, динамики имущества хозяйствующего субъекта и источников его формирования по данным баланса 83
4.2. Состав и анализ внеоборотных активов 92
4.3. Расчет и оценка показателей использования и экономической эффективности использования основных средств 102
4.4. Оборотные средства организаций, характеристика кругооборота и оборота, анализ структуры 109
4.5. Система показателей оборачиваемости оборотных активов 116
4.6. Расчет и оценка величины собственных оборотных средств и чистых оборотных активов. Анализ эффективности привлечения заемных средств 125
4.7. Анализ и оценка ликвидности бухгалтерского баланса, платежеспособности организации 129
4.8. Анализ обеспеченности запасов источниками их формирования 138
4.9. Показатели и факторы неплатежеспособности (банкротства). Методика их расчета и анализа 141
Основные термины и понятия 156
Глава 5 Анализ операционной деятельности экономического субъекта по данным формы 2 «Отчет о прибылях и убытках» 163
5.1. Анализ производства и реализации продукции 163
5.2. Выручка от реализации продукции и методы ее оценки. Система цен на продукцию 170
5.3. Производственные ресурсы и их роль в производстве продукции 175
5.4. Анализ использования основных средств 179
5.5. Анализ использования трудовых ресурсов 193
5.6. Анализ использования материальных ресурсов 213 Основные термины и понятия 234
Глава 6 Учет затрат, калькулирование и анализ себестоимости продукции 240
6.1. Классификация и виды производственных затрат 240
6.2. Методы калькуляции себестоимости продукции (работ, услуг) 253
6.3. Факторный анализ себестоимости реализованной продукции 270 Основные термины и понятия 281
Глава 7 Анализ безубыточности продаж 283
7.1. Операционный анализ затрат на базе маржинального дохода 283
7.2. Расчет маржинального дохода, порога рентабельности продаж и запаса финансовой прочности 290
7.3. Операционный рычаг и оценка его эффекта 295 Основные термины и понятия 299
Глава 8 Анализ финансовых результатов и эффективности деятельности организации 301
8.1. Прибыль как показатель эффекта хозяйственной деятельности 301
8.2. Порядок формирования прибыли 310
8.3. Влияние инфляции на финансовые результаты 313
8.4. Факторный анализ прибыли 317
8.5. Анализ и оценка дивидендного дохода на одну акцию 323
8.6. Показатели рентабельности как характеристика эффективности деятельности организации 332
8.7. Моделирование показателей рентабельности 335
8.8. Анализ рентабельности активов (капитала) организации как показателя эффективности хозяйственной деятельности 337
8.9. Экономическая и финансовая рентабельность. Эффект финансового рычага 344
8.10. Анализ факторов изменения рентабельности собственного капитала организации 349
8.11. Рентабельность чистых активов как показатель эффективности использования собственного капитала 352
Основные термины и понятия 355
Глава 9 Анализ движения капитала по данным формы 3 «Отчет об изменениях капитала» 359
9.1. Информационная база анализа. Основные критерии оценки 359
9.2. Анализ состава и структуры собственного капитала 364
9.3. Оценка структурных компонентов, формирующих собственный капитал 369
Глава 10 Анализ движения денежных средств по данным формы 4 «Отчет о движении денежных средств» 374
10.1. Понятие и виды денежных потоков 374
10.2. Взаимосвязь между денежным потоком, прибылью и оборотным капиталом 382
10.3. Информационное обеспечение анализа денежных потоков 387
10.4. Анализ движения денежных средств 389
10.5. Расчет оптимального уровня денежных средств 402 Основные термины и понятия 409
Глава 11 Приложение к балансу] (ф. 5). Отчет о целевом использовании бюджетных средств (ф. 6) 412
Глава 12 Пояснительная записка к балансу] 425
РАЗДЕЛ III СВОДНАЯ (КОНСОЛИДИРОВАННАЯ) ОТЧЕТНОСТЬ И ОСОБЕННОСТИ ЕЕ АНАЛИЗА 439
Глава 13 Назначение, состав и пользователи сводной (консолидированной) бухгалтерской отчетности 440
Глава 14 Методы консолидации капитала 450
Глава 15 Консолидация статей баланса, связанных с внутригрупповыми расчетами и операциями 476
Глава 16 Консолидация финансовых результатов (прибыли или убытков) от внутригрупповой реализации продукции (работ, услуг) 481
Глава 17 Отражение в консолидированной отчетности дивидендов основного общества и дочерних компаний 494
Основные термины и понятия 503
РАЗДЕЛ IV ОСОБЕННОСТИ АНАЛИЗА СЕГМЕНТНОЙ ОТЧЕТНОСТИ 505
Глава 18 Представление сегментной отчетности в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности 506
18.1. Понятие и задачи сегментной отчетности 506
18.2. Выделение отчетных сегментов 511
18.3. Учетная политика сегмента 513
18.4. Раскрытие информации 513 Основные термины и понятия 516
Глава 19 Представление сегментной отчетности в соответствии с отечественными регупятивами 518
19.1. Определение сегментов 518
19.2. Порядок раскрытия информации по отчетным сегментам 520
Основные термины и понятия 525
РАЗДЕЛ V ИНФОРМАЦИОННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ АНАЛИЗА ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ 527
Тесты 535
Приложения 563
Библиографический список 579

Анализ финансового состояния компании представляет важнейшую составную часть его экономической деятельности. Проблематике анализа, его различным аспектам посвящены многие отечественные и зарубежные труды ведущих экономистов, в том числе и авторов настоящей книги. Однако каждый исследователь находит в этой сфере свою нишу и обогащает аналитическую проблематику в целом.
Финансовый анализ базируется на данных бухгалтерской отчетности. Поэтому значительная часть книги посвящена прежде всего проблемам анализа финансовой отчетности организаций, рассматриваемой в свете требований Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО).

М.: 201 0. - 4 94 с.

Учебное пособие сориентировано на изложение сложного теоретического материала по основам финансового менеджмента в сочетании с методами финансового анализа операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации. Рассматриваются цели и задачи финансового менеджмента в системе управления коммерческой организацией, базовые концепции финансового менеджмента, основы финансовых вычислений, методы управления инвестиционной деятельностью фирмы, оборотным капиталом организации, методы оценки финансовых активов, определения стоимости собственных и заемных источников финансирования компании, основ дивидендной политики. Каждая глава дополнена тестами по соответствующей тематике.

Формат: doc / zip

Размер: 8 ,5 Мб

Смотреть, скачать: yandex.disk

Содержание
От авторов 6
Глава 1 Финансовый менеджмент в системе управления коммерческой организацией 7
1.1. Хозяйствующий субъект как ведущая составная часть системы управления финансами 7
1.2. Коммерческая организация – основное звено рыночной экономики 12
1.3. Сущность и функции управления финансами организации 15
1.4. Финансовый механизм в системе управления организацией 22
1.5. Система информационного обеспечения финансов. Совершенствование информационного обеспечения финансового менеджмента в условиях реформирования системы бухгалтерского учета и финансовой отчетности 25
1.6. Финансовые ресурсы организации, их классификация 28
1.7. Внешняя экономическая среда и ее влияние на финансовую деятельность организации 29
1.8. Особенности управления финансами организаций по отраслям, различным организационно-правовым формам и видам деятельности 37
1.9. Управление финансами в условиях финансовых затруднений. Понятие банкротства. Методы прогнозирования банкротства компании 40
Резюме 51
Тесты 53
Глава 2 Сущность, задачи и методы финансового менеджмента 55
2.1.Цель и задачи финансового менеджмента 55
2.2. Функции финансового менеджмента 58
2.3.Принципы, методы и инструменты финансового менеджмента 60
2.4.Базовые концепции финансового менеджмента 66
Резюме 69
Тесты 70
Глава 3 Временная стоимость денег 73
3.1.Понятие и виды денежных потоков 75
3.2.Концепция временной стоимости денег 75
3.3. Методы учета фактора времени в финансовых операциях (финансовые вычисления) 76
Резюме 82
Тесты 83
Глава 4 Планирование и бюджетирование в системе управления финансами организации 86
4.1. Основные параметры финансового планирования и стратегического прогнозирования основных параметров деятельности организации 86
4.2.Структура и содержание финансового плана, этапы финансового планирования 89
4.3. Взаимосвязь планирования и бюджетирования 92
4.4.Бюджетирование: состав бюджета, организация бюджетирования, контроль исполнения бюджета 95
4.5.Бизнес-планирование; финансовая составляющая бизнес-плана 107
Резюме 113
Тесты 114
Глава 5 Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью 117
5.1.Сущность понятий доходы, расходы, затраты, себестоимость, издержки 117
5.2. Экономическая и бухгалтерская прибыль как показатель эффекта функционирования организации 136
5.3. Классификация прибыли, экономические интересы пользователей в увеличении прибыли 138
5.4. Взаимосвязь объема производства, прибыли и расходов. Точка безубыточности и методы ее расчета 145
5.5. Расчет маржинального дохода, порога рентабельности продаж товаров (точки безубыточности) и запаса финансовой прочности 150
5.6.Понятие производственного (операционного) рычага, влияние изменения операционного рычага на изменение прибыли 155
5.7. Индикаторы эффективности деятельности организации - рентабельность активов, продаж и собственного капитала 164
5.8.Факторные модели в оценке и анализе прибыли и рентабельности 170
Резюме 178
Тесты 181
Глава 6 Управление инвестиционной деятельностью компании 185
6.1.Понятие и классификация инвестиций 185
6.2.Понятие инвестиционного проекта 187
6.3 Методы оценки инвестиционных проектов. Базовая модель инвестиционно-финансового анализа. Сравнительная характеристика и противоречивость критериев инвестиционной оценки 189
6.4. Альтернативные подходы к экономической оценке инвестиций 201
6.5. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности. Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками 205
6.6.Принципы формирования бюджета капитальных вложений. Учет инфляции при оценке денежных потоков 207
6.7. Оценка инвестиционных проектов в условиях риска 214
Резюме 220
Тесты 222
Глава 7 Управление оборотным капиталом организации 225
7.1.Оборотный капитал: сущность, понятие, виды оборотных средств 225
7.2.Политика организации в области формирования и использования оборотного капитала 228
7.3.Расчет и оценка величины собственных оборотных средств и чистых оборотных активов 237
7.4. Анализ обеспеченности запасов источниками их формирования 240
7.5.Расчет и оценка финансовых коэффициентов рыночной устойчивости 241
7.6. Расчет и оценка финансовых коэффициентов ликвидности 246
7.7. Анализ деловой активности организации. Понятие, сущность, аналитические показатели 250
7.8.Анализ производственных запасов. Методы и модели оптимального управления запасами 259
7.9.Дебиторская задолженность и ее виды. Управление дебиторской задолженностью 274
7.10.Система расчетов предприятия и ее влияние на дебиторскую задолженность 279
7.11.Управление денежными средствами и их эквивалентами 284
Резюме 303
Тесты 308
Глава 8 Методы оценки капитальных финансовых активов 314
8.1.Понятие и виды финансовых активов. Долговые и долевые ценные бумаги. 314
8.2. Принципы и базовая модель оценки финансовых активов 320
8.3. Методы оценки долговых ценных бумаг 321
8.4.Доходность долговых ценных бумаг и показатели ее оценки 324
8.5.Методы оценки долевых ценных бумаг и их доходности 326
8.6.Концепция риска, дохода и доходности 332
8.7.Понятие, принципы формирования и оценка риска инвестиционного портфеля 337
Резюме 342
Тесты 344
Глава 9 Управление ценой и структурой капитала 347
9.1. Понятие капитала. Цели и задачи управления капиталом 347
9.2. Цена и структура капитала организации 347
9.3.Система оценок цены капитала 349
9.4. Формирование финансового и совместного эффекта финансового и производственного рычага 354
9.5 Средневзвешенная и предельная цена капитала 359
9.6.Оптимизация структуры капитала 366
9.7.Принципы оценки стоимости фирмы 370
9.8.Понятие добавленной экономической стоимости (ценности) и добавленной рыночной стоимости (ценности) 372
Резюме 375
Тесты 377
Глава 10 Финансовые ресурсы и способы финансирования компании 381
10.1.Структура источников финансирования капитала. Финансовые ресурсы как источники финансирования компании 381
10.2. Собственные источники финансирования 382
10.3. Источники и формы заемного финансирования 389
10.4. Порядок получения и виды банковского кредита 391
10.5. Эмиссия корпоративных облигаций 396
10.6. Финансовый лизинг как инструмент долгосрочного финансирования 400
10.7. Привлечение иностранного капитала в целях финансирования 408
Резюме 412
Тесты 415
Глава 11 Управление дивидендной политикой 418
11.1.Цель и задачи управления дивидендной политикой 418
11.2. Дивидендная политика организации. Факторы, определяющие процесс ее формирования 420
11.3. Индикаторы эффективности дивидендной политики 422
11.4.Порядок, формы и источники выплаты дивидендов 424
11.5.Ограничения для выплаты дивидендов 427
11.6. Расчет, оценка и анализ дивидендного дохода на одну акцию 429
Резюме 437
Тесты 438
Приложение 1.Глоссарий 441
Приложение 2.Основные формулы 466
Приложение 3. Математические таблицы 486
Литература 493
Ответы на тесты 494

Финансовый менеджмент - это система управления финансовыми ресурсами компании, направленная на реализацию ее стратегических и текущих целей. Как научная дисциплина финансовый менеджмент представляет собой совокупность теоретических знаний, концепций, моделей и разработанных на их основе прикладных методов, приемов, инструментов, используемых в процессе принятия управленческих решений.
Эффективное управление финансовыми ресурсами обеспечивает, экономическую стабильность, устойчивость, высокие темпы развития и эффективность деятельности организации. Основной целью финансового менеджмента является максимизации рыночной стоимости компании путем получения прибыли и реинвестирования ее (полностью или частично) в бизнес при допустимом уровне риска.
Решение этой задачи требует оценки любого управленческого решения, в первую очередь, с позиции его влияния на стоимость организации. Поставленной цели отвечает комплекс проблем по управлению собственными и привлеченными источниками финансирования, формированию структуры и стоимости капитала; управлению денежными потоками, оценкой стоимости финансовых активов, риском и доходностью; по финансовому планированию и прогнозированию; формированию стратегии устойчивого и достижимого роста компании; управлению оборотными средствами и источниками финансирования компании.
В основе перечисленных и других положений финансового менеджмента лежат базовые финансовые теории, такие как теория идеальных или совершенных рынков капитала, теория дисконтированного денежного потока, теория структуры капитала, теория портфеля, модель оценки доходности финансовых активов, концепция компромисса между риском и доходностью, теория агентских отношений.
Поэтому программа подготовки профессионального бухгалтера и аудитора включает блоки, связанные с теорией и практикой финансового менеджмента, а также финансового анализа.
Цель авторов настоящего учебника – кратко рассмотреть совокупность основных положений финансового менеджмента, дать представление о методах их решения, показать на примерах порядок принятия финансовых решений в краткосрочном и долгосрочном периодах; показать, как влияет структура капитала, соотношение собственных и заемных финансовых ресурсов на стоимость бизнеса в целом; оценить риск принятия корпоративных решений.

М.: 2006. - 624 с.

В учебнике рассмотрены содержание, этапы и методы экономического и финансового анализа с позиции как самостоятельного предмета изучения, так и базисной составляющей финансового менеджмента. Показана роль анализа в принятии краткосрочных финансовых решений, рассмотрены вопросы бюджетирования, место анализа в составлении финансового плана, подходы к составлению финансовых планов, методы анализа производства и реализации, затрат и себестоимости продукции. Анализ финансовых результатов и рентабельности деятельности организации непосредственно увязан с анализом оборотных и внеоборотных активов (денежных средств, дебиторской задолженности, материальных запасов), а также краткосрочных источников их финансирования. Приведена методика анализа финансового состояния организации в целом. Рассмотрены роль анализа в принятии долгосрочных финансовых решений, а также вопросы по управлению собственным капиталом, прибылью, долгосрочным и краткосрочным заемным капиталом, определению цены и структуры капитала, методы инвестиционного анализа организации. Показаны особенности финансового анализа при реорганизации корпоративных структур и управлении корпоративным риском.

Для студентов, аспирантов и преподавателей, слушателей курсов по подготовке и переподготовке бухгалтеров, может быть полезен специалистам в области экономики и управления, предпринимателям, которые имеют деловой опыт, собираются укреплять и расширять свой бизнес, а также широкому кругу лиц, интересующихся вопросами экономического анализа и управления финансами.

Формат: pdf

Размер: 19,4Мб

Скачать: yandex.disk

Формат: djvu

Размер: 9,2Мб

Скачать: yandex.disk

Содержание
От авторов 3
Глава 1 АНАЛИЗ И ЕГО РОЛЬ В УПРАВЛЕНИИ ПРОИЗВОДСТВОМ И ФИНАНСАМИ
1.1. Роль анализа в организации финансового менеджмента 4
1.2. Роль финансов, учета и анализа в управлении хозяйственной деятельностью организаций 10
1.3. Предмет и объекты экономического анализа. Классификация видов экономического анализа 14
1.4. Взаимосвязь финансового и управленческого анализа 18
1.5. Финансовая отчетность как информационная основа анализа 28
Глава 2 МЕТОДЫ ФИНАНСОВОЙ ДИАГНОСТИКИ ОРГАНИЗАЦИИ
2.1. Сущность методов анализа, 39
2.2. Логическая последовательность финансовой диагностики 41
2.3. Методы анализа абсолютных показателей отчетности 45
2.4. Методы факторного анализа экономических показателей 57
2.5. Этапы и стандартные приемы экономического анализа 66
2.6. Статистические методы экономического анализа 73
2.7. Использование экономико-математического моделирования в экономическом анализе 77
Глава 3 РОЛЬ АНАЛИЗА В ФИНАНСОВОМ ПЛАНИРОВАНИИ ОРГАНИЗАЦИИ
3.1. Роль анализа в процессе обоснования бизнес-плана и его мониторинге 81
3.2. Финансовое планирование на предприятии. Основные показатели финансового плана и порядок их расчета 85
3.3. Генеральный бюджет компании как основа сбалансированности плана 90
3.4. Организация бюджетирования на предприятии. 93
3.5. Составление и анализ сметы расходов по местам возникновения и центрам ответственности, 109
Глава 4 АНАЛИЗ ДОХОДОВ И ОБЪЕМОВ ПРОДАЖ ТОВАРОВ, ПРОДУКЦИИ, РАБОТ, УСЛУГ
4.1. Показатели объема производства и продаж. Методика их расчета 114
4.2. Выручка от реализации продукции. Методы ее оценки. Система цен на продукцию, 119
4.3. Анализ и оценка влияния на объем продукции использования производственных ресурсов 123
4.4. Анализ влияния объема продукции на величину прибыли 126
4.5. Анализ продукции по отраслевым сегментам 128
4.6. Резюме 129
4.7. Задачи и тесты 131
Глава 5 СОСТАВ И АНАЛИЗ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ЗАТРАТ
5.1. Классификация и виды производственных затрат 133
5.2. Методы калькуляции себестоимости продукции (работ, услуг) 144
5.3. Система нормативного учета затрат. Организация и порядок расчета нормативных затрат 152
5.4. Анализ отклонений в системе нормативного учета затрат 156
5.5. Операционный анализ затрат на базе маржинального дохода 162
5.6. Расчет маржинального дохода, порога рентабельности продаж товаров и запаса финансовой прочности 168
5.7. Операционный рычаг и оценка его эффекта 174
Глава 6 АНАЛИЗ РАСХОДОВ И СЕБЕСТОИМОСТИ ПРОДАЖ
6.1. Группировка расходов организации 181
6.2. Показатели затрат и себестоимости продукции, методика их расчета 182
6.3. Расчет и оценка влияния на себестоимость продукции использования труда, материалов и основных производственных средств 185
6.4. Анализ показателей использования материальных ресурсов 189
6.5. Анализ и оценка показателей производственных запасов материалов 198
6.6. Анализ и оценка показателей использования трудовых ресурсов 204
6.7. Факторный анализ себестоимости продукции 221
6.8. Анализ и оценка влияния себестоимости продукции на величину прибыли. 224
6.9. Резюме 225
6.10. Задачи и тесты 226
Глава 7 АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
7.1. Активы и капитал компании 229
7.2. Основные средства предприятий: структура, износ, амортизация 231
7.3. Расчет и оценка показателей использования основных средств 235
7.4. Расчет и оценка экономической эффективности использования основных средств. . 241
7.5. Планирование показателей эффективности использования основных производственных фондов 244
Глава 8 АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ ОРГАНИЗАЦИИ
8.1. Оборотные средства организации, характеристика кругооборота и оборота, анализ структуры 252
8.2. Источники формирования оборотных средств предприятия 25/
8.3. Расчет и оценка величины собственных оборотных средств и чистых активов 255
8.4. Методика расчета потребности в оборотных средствах 259
8.5. Расчет и оценка показателей оборачиваемости оборотных средств 260
8.6. Расчет и оценка эффективности использования оборотных средств 262
Глава 9 АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ КАК ОСНОВА УПРАВЛЕНИЯ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ КОМПАНИИ
9.1. Прибыль как показатель эффекта хозяйственной деятельности 273
9.2. Формирование и расчет показателей прибыли 975
9.3. Экономические факторы, определяющие величину прибыли, и оценка.их влияния 983
9.4. Влияние инфляции на финансовые результаты 290
9.5. Анализ "качества" прибыли 297
9.6. Прибыль как основа устойчивого роста капитала 300
9.7. Дивидендная история и дивидендная политика акционерного общества в системе показателен 303
9.8. Анализ и оценка дивидендного дохода на одну акцию 314
Глава 10 АНАЛИЗ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ АКТИВОВ И КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИИ
10.1. Система показателей рентабельности 324
10.2. Методы факторного анализа показателей рентабельности 330
10.3. Анализ рентабельности активов (капитала) организации как показателя эффективности хозяйственной деятельности 335
10.4. Экономическая и финансовая рентабельность. Эффект финансового рычага 342
10.5. Анализ факторов изменения рентабельности собственного капитала организации 352
10.6. Рентабельность чистых активов как показатель эффективности использования собственного капитала 356
10.7. Рентабельность реализованной продукции (рентабельность продаж) и пути ее повышения 359
10.8. Рентабельность производственных фондов и факторы ее повышения 361
Глава 11 АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ, ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ
11.1. Анализ состава, структуры, динамики имущества организации и источников его формирования
11.2. Анализ финансового состояния по данным бухгалтерского учета 368
11.3. Анализ обеспеченности запасов источниками их формирования 372
11.4. Расчет и оценка финансовых коэффициентов рыночной устойчивости.... 375
11.5. Расчет и оценка финансовых коэффициентов ликвидности 379
11.6. Расчет и оценка показателей платежеспособности 385
Глава 12 УПРАВЛЕНИЕ И АНАЛИЗ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА И КРАТКОСРОЧНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ
12.1. Понятие, значение и особенности управления оборотным капиталом 395
12.2. Альтернативные стратегии выбора уровня оборотного капитала 400
12.3. Период обращения денежных средств в составе оборотного капитала и инвестиции в ликвидные ценные бумаги 403
12.4. Управление товарно-материальными запасами. Цели занятия 412
12.5. Управление дебиторской задолженностью организации. Основные элементы кредитной политики 421
12.6. Стратегии финансирования потребностей в капитале 434
12.7. Источники финансирования оборотного капитала 439
Глава 13 АНАЛИЗ И УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ
13.1. Понятие и виды денежных потоков 453
13.2. Балансирование денежного потока, прибыли и оборотного капитала 463
13.3. Информационное обеспечение анализа денежных потоков 468
13.4. Анализ движения денежных средств 472
13.5. Расчет оптимального уровня денежных средств 484
Глава 14 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ И ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА
14.1. Понятие инвестиционного анализа 491
14.2. Учет фактора времени при обосновании инвестиционных вложений 497
14.3. Аннуитет или финансовая рента 506
14.4. Учет фактора инфляции при инвестировании 509
14.5. Оценка фактора риска отдельного проекта 512
14.6. Основные методы оценки эффективности инвестиционных решений 520
Глава 15 УПРАВЛЕНИЕ ЦЕНОЙ И СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИИ
15.1. Понятие и модели цены капитала организации. Учет фактора налогообложения в расчетах цены капитала 531
15.2. Система оценок цены капитала и использование этих показателей в принятии деловых решений 538
15.3. Средневзвешенная и предельная цена капитала 545
15.4. Цена капитала и цена фирмы. Управление структурой капитала 553
15.5. Оптимальная структура капитала: методы формирования и выбор оптимальной формы финансирования компании 559
Глава 16 УПРАВЛЕНИЕ КОРПОРАТИВНЫМ РИСКОМ
16.1. Понятие риска, его учет в управлении финансами 576
16.2. Классификация рисков 579
16.3. Методы учета риска. Его качественная и количественная оценка 581
16.4. Способы снижения степени риска 585
Глава 17 ПОКАЗАТЕЛИ И ФАКТОРЫ НЕПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ (БАНКРОТСТВА) ПРЕДПРИЯТИЯ. МЕТОДИКА ИХ РАСЧЕТА
17.1. Понятие неудовлетворительной структуры баланса организации 596
17.2. Особенности методики финансового анализа неплатежеспособных предприятий 599
17.3. Методы рейтинговой оценки эффективности хозяйственной деятельности. . 603
17.4. Анализ кредитоспособности организации 606

По кнопке выше «Купить бумажную книгу» можно купить эту книгу с доставкой по всей России и похожие книги по самой лучшей цене в бумажном виде на сайтах официальных интернет магазинов Лабиринт, Озон, Буквоед, Читай-город, Литрес, My-shop, Book24, Books.ru.

По кнопке «Купить и скачать электронную книгу» можно купить эту книгу в электронном виде в официальном интернет магазине «ЛитРес» , и потом ее скачать на сайте Литреса.

По кнопке «Найти похожие материалы на других сайтах» можно искать похожие материалы на других сайтах.

On the buttons above you can buy the book in official online stores Labirint, Ozon and others. Also you can search related and similar materials on other sites.

Книга сориентирована на изложение сложного теоретического материала по основам финансового менеджмента в сочетании с методами финансового анализа операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации. Ведущее место в книге уделяется рассмотрению целей и задач финансового менеджмента в системе управления коммерческой организацией, изучению базовых концепций финансового менеджмента, основ финансовых вычислений, овладению методами управления инвестиционной деятельностью фирмы, оборотным капиталом организации.
Учебник может быть полезен студентам, преподавателям и другим специалистам в области экономики и управления, предпринимателям, которые уже имеют деловой опыт и собираются расширять свой бизнес, а также широкому кругу лиц, интересующихся вопросами финансового менеджмента и финансового анализа компании. Книга полностью соответствует Программе подготовки и переподготовки бухгалтеров, а также аудиторов, утвержденной требованиями Совета по профессиональному образованию Института профессиональных бухгалтеров и аудиторов России.

Финансовый менеджмент в системе управления коммерческой организацией.
Хозяйствующий субъект как ведущая составная часть системы управления финансами.
Основной экономической единицей в современной системе рыночных отношений является хозяйствующий субъект, который представляет собой организованную совокупность трудовых, материальных и финансовых ресурсов, рассматриваемую как единое целое, зарегистрированную в соответствии с действующим законодательством и функционирующую с целью решения поставленных задач. Хозяйствующий субъект является юридическим лицом, его деятельность регулируется действующим законодательством и обычаями делового мира. Согласно ст.48 Гражданского кодекса Российской Федерации (ГК РФ) юридическим лицом признается организация, которая имеет в собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество, отвечает этим имуществом по своим обязательствам, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде. Помимо перечисленных признаков, юридическое лицо обязано иметь самостоятельный баланс (для коммерческих организаций) или смету (для некоммерческих организаций).

Обособленность имущества – это его закрепление за юридическим лицом на одном из упомянутых вещных прав. Самостоятельность (или законченность) баланса означает, что в нем отражены все имущество, активы, пассивы, доходы и расходы предприятия. Смета, отражающая поступление и расходование финансовых средств, является формой организации имущественного обособления учреждений, ведущих некоммерческую деятельность. При характеристике хозяйствующего субъекта ключевым является понимание системы прав в отношении входящих в него ресурсов, их носителей и объектов, на которые эти права распространяются. Основная роль принадлежит праву собственности (права хозяйственного ведения и оперативного управления относятся только к государственной или муниципальной собственности).

Содержание
Номер главы
Название главы и раздела
Содержание
От авторов
Глава 1 Финансовый менеджмент в системе управления коммерческой организацией
1.1. Хозяйствующий субъект как ведущая составная часть системы управления финансами
1.2. Коммерческая организация – основное звено рыночной экономики
1.3. Сущность и функции управления финансами организации
1.4. Финансовый механизм в системе управления организацией
1.5. Система информационного обеспечения финансов. Совершенствование информационного обеспечения финансового менеджмента в условиях реформирования системы бухгалтерского учета и финансовой отчетности
1.6. Финансовые ресурсы организации, их классификация
1.7. Внешняя экономическая среда и ее влияние на финансовую деятельность организации
1.8. Особенности управления финансами организаций по отраслям, различным организационно-правовым формам и видам деятельности
1.9. Управление финансами в условиях финансовых затруднений. Понятие банкротства. Методы прогнозирования банкротства компании
Резюме
Тесты
Глава 2 Сущность, задачи и методы финансового менеджмента
2.1.Цель и задачи финансового менеджмента
2.2. Функции финансового менеджмента
2.3.Принципы, методы и инструменты финансового менеджмента
2.4.Базовые концепции финансового менеджмента
Резюме
Тесты
Глава 3 Временная стоимость денег
3.1.Понятие и виды денежных потоков
3.2.Концепция временной стоимости денег
3.3. Методы учета фактора времени в финансовых операциях (финансовые вычисления)
Резюме
Тесты
Глава 4 Планирование и бюджетирование в системе управления финансами организации
4.1. Основные параметры финансового планирования и стратегического прогнозирования основных параметров деятельности организации
4.2.Структура и содержание финансового плана, этапы финансового планирования
4.3. Взаимосвязь планирования и бюджетирования
4.4.Бюджетирование: состав бюджета, организация бюджетирования, контроль исполнения бюджета
4.5.Бизнес-планирование; финансовая составляющая бизнесплана
Резюме
Тесты
Глава 5 Управление доходами, расходами, прибылью и рентабельностью
5.1.Сущность понятий доходы, расходы, затраты, себестоимость, издержки
5.2. Экономическая и бухгалтерская прибыль как показатель эффекта функционирования организации
5.3. Классификация прибыли, экономические интересы пользователей в увеличении прибыли
5.4. Взаимосвязь объема производства, прибыли и расходов. Точка безубыточности и методы ее расчета
5.5. Расчет маржинального дохода, порога рентабельности продаж товаров (точки безубыточности) и запаса финансовой прочности
5.6.Понятие производственного (операционного) рычага, влияние изменения операционного рычага на изменение прибыли
5.7. Индикаторы эффективности деятельности организации - рентабельность активов, продаж и собственного капитала
5.8.Факторные модели в оценке и анализе прибыли и рентабельности
Резюме
Тесты
Глава 6 Управление инвестиционной деятельностью компании
6.1.Понятие и классификация инвестиций
6.2.Понятие инвестиционного проекта
6.3 Методы оценки инвестиционных проектов. Базовая модель инвестиционно-финансового анализа. Сравнительная характеристика и противоречивость критериев инвестиционной оценки
6.4. Альтернативные подходы к экономической оценке инвестиций
6.5. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности. Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками
6.6.Принципы формирования бюджета капитальных вложений. Учет инфляции при оценке денежных потоков
6.7. Оценка инвестиционных проектов в условиях риска
Резюме
Тесты
Глава 7 Управление оборотным капиталом организации
7.1.Оборотный капитал: сущность, понятие, виды оборотных средств
7.2.Политика организации в области формирования и использования оборотного капитала
7.3.Расчет и оценка величины собственных оборотных средств и чистых оборотных активов
7.4. Анализ обеспеченности запасов источниками их формирования
7.5.Расчет и оценка финансовых коэффициентов рыночной устойчивости
7.6. Расчет и оценка финансовых коэффициентов ликвидности
7.7. Анализ деловой активности организации. Понятие, сущность, аналитические показатели
7.8.Анализ производственных запасов. Методы и модели оптимального управления запасами
7.9.Дебиторская задолженность и ее виды. Управление дебиторской задолженностью
7.10.Система расчетов предприятия и ее влияние на дебиторскую задолженность
7.11.Управление денежными средствами и их эквивалентами
Резюме
Тесты
Глава 8 Методы оценки капитальных финансовых активов
8.1.Понятие и виды финансовых активов. Долговые и долевые ценные бумаги.
8.2. Принципы и базовая модель оценки финансовых активов
8.3. Методы оценки долговых ценных бумаг
8.4.Доходность долговых ценных бумаг и показатели ее оценки
8.5.Методы оценки долевых ценных бумаг и их доходности
8.6.Концепция риска, дохода и доходности
8.7.Понятие, принципы формирования и оценка риска инвестиционного портфеля
Резюме
Тесты
Глава 9 Управление ценой и структурой капитала
9.1. Понятие капитала. Цели и задачи управления капиталом
9.2. Цена и структура капитала организации
9.3.Система оценок цены капитала
9.4. Формирование финансового и совместного эффекта финансового и производственного рычага
9.5 Средневзвешенная и предельная цена капитала
9.6.Оптимизация структуры капитала
9.7.Принципы оценки стоимости фирмы
9.8.Понятие добавленной экономической стоимости (ценности) и добавленной рыночной стоимости (ценности)
Резюме
Тесты
Глава 10 Финансовые ресурсы и способы финансирования компании
10.1.Структура источников финансирования капитала. Финансовые ресурсы как источники финансирования компании
10.2. Собственные источники финансирования
10.3. Источники и формы заемного финансирования
10.4. Порядок получения и виды банковского кредита
10.5. Эмиссия корпоративных облигаций
10.6. Финансовый лизинг как инструмент долгосрочного финансирования
10.7. Привлечение иностранного капитала в целях финансирования
Резюме
Тесты
Глава 11 Управление дивидендной политикой
11.1.Цель и задачи управления дивидендной политикой
11.2. Дивидендная политика организации. Факторы, определяющие процесс ее формирования
11.3. Индикаторы эффективности дивидендной политики
11.4.Порядок, формы и источники выплаты дивидендов
11.5.Ограничения для выплаты дивидендов
11.6. Расчет, оценка и анализ дивидендного дохода на одну акцию
Резюме
Тесты
Приложение 1.Глоссарий
Приложение 2.Основные формулы
Приложение 3. Математические таблицы
Литература
Ответы на тесты.