Принципы финансового менеджмента

Финансовый менеджмент представляет собой науку, позволяющую ответить на вопросы о том, как лучше использовать собственный и заемный капитал фирмы, получить наибольшую прибыль при наименьшем риске, быстрее прирастить капитал.

Финансовый менеджмент как система и область практического управления предприятием должен быть основан на ряде принципов.

1. Ориентированность на стратегические цели развития предприятия . Соблюдая данный принцип, финансовый менеджер должен знать, что какими бы высокоэффективными с экономической точки зрения ни казались проекты управленческих решений в области финансового менеджмента в текущем периоде, они обязательно должны быть отклонены, если вступают в противоречие с миссией предприятия, стратегическими направлениями его развития, разрушают экономическую базу формирования собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников в предстоящем периоде.

2. Интегрированность с общей системой управления предприятием. Финансовый менеджмент охватывает вопросы всех уровней управления. Он непосредственно связан с операционным, инновационным, стратегическим, инвестиционным, антикризисным менеджментами, менеджментом персонала и некоторыми другими видами функционального менеджмента.

3. Выделение в финансовом управлении финансовых и инвестиционных решений. Финансовая деятельность предприятия должна быть обязательно разделена на непосредственно финансовую и инвестиционную (этого требует практика управления). При этом инвестиционные решения отвечают на вопрос, куда и сколько нужно вложить денег.

4. Построение и соблюдение финансовой структуры предприятия. Предприятие можно рассматривать под различными углами зрения. В его деятельности можно выделить структуры различного характера и предназначения. Финансовую структуру предприятия формирует его основная деятельность. В связи с этим необходимо помнить, что финансы предприятия и его производственно-хозяйственная деятельность тесно связаны между собой.

5. Раздельное управление денежным потоком и прибылью. В хозяйственной деятельности такие понятия, как «затраты» и «отчисления», «доходы» и поступления», взаимосвязаны, но не напрямую. Доказано, что прибыль не равна денежному потоку, а денежный поток – это движение средств в реальном режиме времени.

6. Гармоничное сочетание доходности предприятия и повышения ликвидности . Доходность и ликвидность – взаимосвязанные понятия. При этом связь между ними обратно пропорциональна. Одно и то же предприятие может быть доходным и неликвидным одновременно.

7. Комплексный характер формирования управленческих решений. Вся деятельность предприятия – результат принятия различных по характеру и целям, но взаимосвязанных по содержанию решения в области формирования, распределения и использования финансовых ресурсов и организации денежного оборота предприятия тесным образом взаимосвязаны и оказывают прямое или косвенное воздействие на результаты его финансовой деятельности.

8. Высокий динамизм управления . Управление, в том числе финансовое, должно быть адекватным и оперативным. Внешняя среда предприятия постоянно изменяется, поэтому управленческие решения необходимо принимать в короткие сроки по мере изменения ситуации во внешней и внутренней средах.

Объекты финансового менеджмента

Финансовый менеджмент как система управления состоит из двух подсистем:

Управляемая подсистема (объект управления);
управляющая подсистема (субъект управления).

Объект управления - это совокупность условий осуществления денежного оборота, кругооборота стоимости, движения финансовых ресурсов и финансовых отношений между предприятиями и их подразделениями в хозяйственном процессе.

Субъекты финансового менеджмента

Субъект управления - это отдельная группа специалистов (финансовая дирекция, финансовый менеджер), которая посредством различных форм управленческого воздействия обеспечивает целенаправленное функционирование объекта, т.е. финансов предприятия.

Субъекты управления банком можно подразделить на внешние и внутренние.

К внешним субъектам относится государство в лице законодательного органа и Банка России как надзорный орган. Управление ими банковской системой и конкретными банками осуществляется посредством принятия определенных законодательных и нормативных актов, регулирующих банковскую деятельность. Цель – обеспечить устойчивость банковской системы, доверие к ней общества.

Такое управление не касается принятия банком самостоятельных решений в процессе своей деятельности. Эту задачу решают внутренние органы управления банком. К ним относятся: Совет директоров и исполнительное руководство (менеджмент) банка. Менеджмент банка включает высший исполнительный орган (Правление), руководителей функциональных и управленческих подразделений, а также комитетов. Деятельность всех внутренних органов управления банком регулируется специальными нормативными документами.

Субъект управления - это отдельная группа специалистов (финансовая дирекция, финансовый менеджер), которая посредством различных форм управленческого воздействия обеспечивает целенаправленное функционирование объекта, т.е. финансов предприятия.

Организационная структура финансовой службы при различных типах и формах управления на предприятии.

Финансовые отношения на предприятии требуют определенных организационных форм. Последние выражаются в создании различных специализированных подразделений в составе управленческой структуры.

Финансовая служба предприятия занимается:

· планированием;

· осуществлением расчетов;

· анализом финансовой отчетности;

· разработкой инновационных методов и т. д.

Изучение практики работы зарубежных фирм (США, Япония) показывает, что у них существуют специальные финансовые службы, которые очень авторитетны и которые определяют финансовую политику фирм.

В условиях самофинансирования предпринимательские структуры должны обращать внимание на наличие специальных служб по финансовым вопросам. Существующая практика показывает, что таких служб пока мало, подготовленных специалистов не хватает, и до сих пор проблемы управления денежными ресурсами решаются на упрощенном дилетантском уровне.

До настоящего времени главный бухгалтер являлся, по сути, финансовым менеджером. Идет наработка системы финансового менеджмента по предпринимательским структурам. Сейчас началось обязательное составление бизнес-планов. Появилось систематическое финансовое планирование.

Наличие налоговой и кредитной системы обязывает предприятия производить расчеты и обоснования по выплатам налогов, процентов и т. д.

Начиная с 1994 года в России обозначилось внимание к аудиторской деятельности. Появилось много аудиторских компаний, достаточно разработанное законодательство; многие предприятия обращаются за услугами к аудиторам, пытаясь с их помощью решить свои проблемы.

Подготовка специалистов финансового менеджмента (Германия).

Для налогового управления, главной финансовой дирекции готовятся специалисты высшего, высокого и среднего уровня. Чиновники высшего ранга заканчивают высшие специальные институты, получают юридическое образование в рамках университета, проходят двухгодичную судейскую практику. Дополнительно изучают курс федеральной финансовой академии.

Чиновники высокого ранга проходят обучение по двойной системе: теоретические и практические знания. Обучение идет три года.

Для специалистов среднего уровня - также двойная система обучения, но в течение двух лет.

Главное требование к финансовым специалистам: коммуникабельность. Предмет работы с кадрами является главным. На работу поступают по конкурсу. Проходят тестирование, дают клятву соблюдать конституцию, служить интересам страны.

При выборе кандидатур их мужчин и женщин предпочтение отдается женщинам.

Таблица 3.6

Показатели рыночной активности	Порядок расчета
1.Прибыль на одну акцию 2.Соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию 3.Балансовая стоимость акции 4. Норма дивиденда на одну акцию (дивидендный доход) 5.Доходность акции с учетом курсовой разницы 6.Коэффициент выплаты дивидендов (показатель дивидендного выхода)	(чистая прибыль – дивиденды по привилегированным акциям) / количество обыкновенных акций в обращении рыночная стоимость одной акции / чистая прибыль на одну акцию (стоимость акционерного капитала – стоимость привилегированных акций) / количество обыкновенных акций в обращении дивиденд на одну акцию / рыночная стоимость одной акции; (сумма выплаченных дивидендов на одну акцию + стоимость продажи акции за вычетом стоимости покупки акции) / стоимость покупки акции; сумма (масса) выплаченных дивидендов / чистая прибыль.

В соответствии с требованиями Методических рекомендаций по разработке финансовой политики предприятия определена система оценочных показателей деятельности предприятия – индикаторов экспресс диагностики финансового состояния предприятия.

1. показатели ликвидности

2. показатели финансовой устойчивости (показатели 1-го класса, нормированные);

3. показатели, характеризующие интенсивность использования ресурсов (показатели 2-го класса, ненормированные);

4. показатели деловой активности (показатели 2-го класса, ненормированные).

Показатели ликвидности и финансовой устойчивости являются нормированными и относятся к первому классу показателей, а показатели интенсивности использования ресурсов и деловой активности являются ненормированными , относятся ко второму классу показателей и определяют тенденцию изменения, динамику развития.

1гр.Показатели ликвидности.

Показатели ликвидности в целом характеризуют обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств.

К ним относятся:

Общий коэффициент покрытия,

Коэффициент срочной ликвидности,

Коэффициент ликвидности при мобилизации средств.

1.1. Общий коэффициент покрытия определяется отношением текущих активов (оборотных средств) к текущим пассивам (краткосрочным обязательствам).

Характеризует достаточность оборотных средств у предприятия, которые могут быть использованы для погашения своих краткосрочных обязательств.

Нормативное значение показателя находится в переделах от 1 до 2.

Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть достаточно, чтобы покрыть свои краткосрочные обязательства. Превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в два раза считается нежелательным, поскольку свидетельствует о нерациональном вложении предприятием своих средств и неэффективном их использовании.

1.2. Коэффициент срочной ликвидности определяется отношением денежных средств и краткосрочных ценных бумаг плюс суммы мобилизованных средств в расчетах с дебиторами к краткосрочным обязательствам.

Характеризует прогнозируемые платежные возможности предприятия при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами.

Нормативное значение показателя - 1 и выше.

Низкие значения указывают на необходимость постоянной работы с дебиторами чтобы обеспечить возможность обращения наиболее ликвидной части оборотных средств в денежную форму для расчетов со своими поставщиками.

1.3.Коэффициент ликвидности при мобилизации средств определяется отношением материально-производственных запасов и затрат к сумме краткосрочных обязательств.

Характеризует степень зависимости платежеспособности предприятия от материально-производственных запасов и затрат с точки зрения необходимости мобилизации денежных средств для погашения своих краткосрочных обязательств.

Нормативное значение находится в пределах 0,5-0,7

Показатели ликвидности

Наименование показателя	Порядок расчета	Характеристика показателя	Нормативное ограничение
Коэффициент абсолютной ликвидности (Кал)	Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения Краткосрочная задолженность	Характеризует платежеспособность предприятия на дату составления баланса и показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время	0,2-0,5
Коэффициент критической ликвидности (Ккл)	Денежные средства + краткосрочные вложения +дебиторская задолженность (ожидаются в течение 12 мес. после отчетной даты _ Краткосрочная задолженность	Характеризует ожидаемую платежеспособность на период, равный средней продолжительности одного оборота дебиторской задолженности и отражает прогнозируемые платежные возможности при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами	0,7 – 1,0
Коэффициент текущей ликвидности (Ктл)	Оборотные активы - Расходы будущих периодов Краткосрочная задолженность – -Доходы будущих периодов - Резервы предстоящих расходов и платежей

Финансовая стратегия является частью общей экономической стратегии , носит по отношению к ней подчиненный характер. Она должна быть согласована с ее целями и направлениями, но и сама влияет на формирование общей стратегии экономического развития предприятия. Если тенденции развития товарного и финансового рынков не совпадают, может возникнуть ситуация, когда цели общей стратегии развития предприятия не могут быть реализованы в связи с финансовыми ограничениями. В этом случае финансовая стратегия вносит определенные коррективы в общую стратегию развития предприятия. Финансовая стратегия как часть общей экономической стратегии относится к функциональным стратегиям , которые разрабатываются для каждого функционального пространства внутренней среды предприятия (производство, финансы, маркетинг и др.).

Финансовая стратегия предприятия представляет собой систему долгосрочных финансовых целей предприятия, определяемых его финансовой идеологией, и наиболее эффективных путей их достижения.

Финансовая стратегия предприятия является сложной многофакторно-ориентированной моделью действий и мер, необходимых для достижения поставленных стратегических целей в области формирования и использования финансово-ресурсного потенциала предприятия.

Финансовая стратегия затрагивает решения финансирования и инвестирования .

Финансовая стратегия представляет собой детально проработанную концепцию привлечения и использования финансовых ресурсов предприятия, (включая конкретный механизмформирования требуемого объема финансирования за счет различных источников и форм, а также механизм эффективного вложения этих ресурсов в активы предприятия.)

Виды аннуитетов

По времени выплаты первого аннуитетного платежа различают:

· аннуитет постнумерандо - выплата осуществляется в конце первого периода,

· аннуитет пренумерандо - выплата осуществляется в начале первого периода.

Выделяют несколько основных сфер вложения капитала на пред­приятиях.

1. Инвестиции, направленные на повышение эффективности деятельности предприятия. Цель этих вложений - создание усло­вий для снижения затрат предприятия за счет замены устаревшего оборудования, переобучения персонала или перемещения произ­водственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства и сбыта.

2. Инвестиции в расширение производства. Цель подобных ин­вестиций состоит в расширении объемов выпуска товаров и услуг для сформировавшихся рынков в рамках существующих произ­водств.

3. Инвестиции в создание новых производств. Эти инвестиции предназначены для создания совершенно новых мощностей и ос­воения ранее не применявшихся технологий для выпуска товаров и предоставления услуг.

4. Инвестиции для удовлетворения требований государственных органов управления, например, достижение соответствия деятель­ности предприятия новым экологическим нормам, стандартам безо­пасности или качества продукции.

Следует отметить, что для различных направлений инвестици­онной деятельности свойственны неодинаковые степени риска, т. е. вероятности получения негативных результатов. Возрастание риска по типам инвестиций представлено на рис. 11.2.

С точки зрения экономической конъюнктуры возможны два типа инвестиционной стратегии фирмы:

Пассивные инвестиции, которые обеспечивают, по крайней мере, сохранение величины показателей экономической рен­табельности данного предприятия;

Рис. 11.2. Схема риска по типам инвестиций

Активные инвестиции, которые направлены на повышение конкурентоспособности предприятия, прибыльности его операций по сравнению с уже достигнутыми уровнями. Как правило, этого можно добиться за счет внедрения новых тех­нологий, организации выпуска конкурентоспособной про­дукции, завоевания новых рынков сбыта, слияния с другими фирмами.

Инвестирование нововведений. Освоение и выпуск новых изде­лий, применение новой технологии реальны лишь при наличии воз­можности финансирования таких мероприятий.

Финансовые ресурсы на предприятиях условно предназначают­ся для следующих целей:

> освоение и выпуск новой продукции;

> техническое перевооружение; расширение производства;

> реконструкция;

> новое строительство.

Четкого разделения направлений инвестирования быть не мо­жет. Разграничение ведется, как правило, по доминирующему на­правлению. Так, например, считается, что инвестиции направляют­ся на освоение новой продукции, если они предназначены для ос­воения выпуска новых изделий, хотя при этом в технологию и организацию производства почти всегда вносятся прогрессивные изменения, обеспечивающие комплексное и быстрое внедрение пе­редовых достижений в производство.

Для большинства промышленных предприятий выгоднее кон­центрировать материальные, финансовые и трудовые ресурсы пре­жде всего на техническом перевооружении и реконструкции дейст­вующих мощностей.

Новое строительство целесообразно только для ускорения раз­вития наиболее перспективных и развивающихся продуктов и от­раслей производства, а также для освоения новых технологий, кото­рые не могут быть применены в старых производственных строениях. Помимо этого, новое строительство распространено в добывающих отраслях, после выработки месторождений на старых предприятиях при освоении новых экономических районов. В остальных случаях предпочтение отдается техническому перевооружению и реконст­рукции предприятий.

Техническое перевооружение предприятия или его подразделе­ния - это обновление производственного аппарата, при котором постоянно происходит замена старой производственной техники и технологии на новую, с более высокими технико-экономическими показателями, без расширения производственной площади.

Расширение действующих предприятий - это увеличение объе­мов производства, которое достигается за счет строительства допол­нительных цехов и других подразделений основного производства, а также вспомогательных и обслуживающих цехов. Обычно расшире­ние производится на новой технической основе и, следовательно, предусматривает не только экстенсивное увеличение мощности действующих предприятий, но и повышение технического уровня производства.

Реконструкция - это мероприятия, связанные как с заменой морально устаревших и физически изношенных машин и оборудо­вания, так и с совершенствованием и перестройкой зданий и соору­жений. Реконструкция предприятий, как правило, производится в связи с диверсификацией производства и освоением выпуска новой продукции. Реконструкция направлена на рост технического уровня производства и продукции и способствует более быстрому по срав­нению с новым строительством освоению производственных мощ­ностей.

Предмет финансового менеджмента, его место в системе управления.

1.В условиях рыночной экономике управление финансами становится наиболее сложной и приоритетной задачей, стоящей перед управленческим персоналом любого предприятия независимо от сферы и масштабов его деятельности. Финансовый менеджмент (ФМ) – это специфическая система управления денежными потоками, движением финансовых ресурсов и соответствующей организацией финансовых отношений.

Финансовый менеджмент необходимо рассматривать как интегральное явление, имеющее разные формы проявления.

1- я точка зрения: функциональная (– это система экономического управления часть финансового механизма);

2- я точка зрения: институциональная (– это орган управления);

3- я точка зрения: организационно-правовая (- это вид предпринимательской деятельности);

4- я точка зрения: научная (– это система знаний по эффективному управлению денежными фондами и фин. ресурсами предприятий для достижения стратегических целей и решения тактических задач).

Фм на предприятии представляет процесс выработки цели управления финансами и осуществление воздействия на них с помощью методов и рычагов финансового механизма, т.е. ФМ включает в себя стратегию и тактику управления.

Стратегия фм – это общее направление и способ использования средств для достижения поставленной цели, т.е. стратегический ФМ – это система управления финансовыми потоками предприятия, направленная на реализацию его долгосрочных целей и позволяющая обеспечить финансирование расширенного производства.

Тактика ФМ – это конкретные методы и приемы для достижения поставленной цели в конкретных условиях (т.е. финансирование расширенного воспроизводства).

ФМ как система управления состоит из 2-х подсистем: управляющей (субъекты управления) и управляемой (объекты управления).

Управляющая система рассматривает ФМ как важнейшую часть общей системы управления предприятием и на его основе происходит принятие финансовых решений. Управляющая подсистема представляет собой ряд департаментов и отделов. На крупных и средних предприятиях наряду с финансовым департаментом создается самостоятельная бухгалтерия во главе с гл. бухгалтером.

Управляемая подсистема – это организация производства, труда, внешнеэкономических связей, социальных условий труда и др. На управляемую подсистему влияют 3 фактора: 1 внешний (ФМ ограничен госуд. регулированием); 2-а внутренние (ФМ подчинен общей системе управления на предприятии и ФМ подвержен рыночному регулированию).

Задачи ФМ:

Управление финансовой устойчивостью развития предприятия путем определение цены, формирование оптимальной структуры капитала, установления соотношения заемных и собственных средств и оценки стоимости фирмы в целом;

Управление инвестиционной деятельностью фирмы, что включает сравнительный анализ эффективности различных инвестиционных проектов, определение стоимости денежных потоков с учетом влияния фактора времени, риска и инфляции;

Управление источниками финансирования развития фирмы путем обеспечения устойчивого роста собственного капитала фирмы и привлечения долгосрочных заемных средств в форме кредитов, выпуска корпоративных облигаций, использования лизинга и др.

Функции ФМ определяют формирование структуры управляющей системы. Выделяют 2 типа функций ФМ:

1. функции объекта управления:

Организация денежного оборота;

Снабжение финансовыми средствами и инвестиционными инструментами;

Организация финансовой работы предприятия.

2. функции субъекта управления :

А). финансовое планирование (охватывает весь комплекс мероприятий как по выработке плановых заданий, так и по воплощению их в жизнь). Финансовое планирование – это процесс обоснования финансовых отношений и движения финансовых ресурсов на определенный период.

Б). финансовое прогнозирование – это процесс разработки и составление прогнозов, т.е. научно обоснованных гипотез о вероятном будущем состоянии эк. Системы и эк. Объектов, а также характеристик этого состояния.

В). функция организации ;

Г). функция регулирования ;

Д). функция координации ;

Е). стимулирующая функция

Ж). контрольная функция

Финансовый механизм в ФМ – это система государственных законов и нормативных актов, регулирующих финансы предприятий, образование и использование фондов фин. ресурсов и др. денежных фондов, обеспечивающих активную хозяйственную деятельность предприятия.

2.Понятие финансового менеджмента, его содержание и структура.

Финансовый менеджмент - вид профессиональной деятельности, направленной на управление финансово-хозяйственным функционированием фирмы на основе использо­вания современных методов. Финансовый менеджмент является одним из ключевых эле­ментов всей системы современного управления, имеющим особое, приоритетное значе­ние для сегодняшних условий экономики России.

Финансовый менеджмент включает в себя:

Разработку и реализацию финансовой политики фирмы с применением различ­ных финансовых инструментов;

Принятие решений по финансовым вопросам, их конкретизацию и разработку методов реализации.

Информационное обеспечение посредством составления и анализа финансовой отчетности фирмы.

Оценку инвестиционных проектов и формирование портфеля инвестиций: оценку затрат, финансовое планирование и контроль,

Организацию аппарата управления финансово-хозяйственной деятельностью фирмы.

Методы финансового менеджмента позволяют оценить:

Риск и выгодность того или иного способа вложения денег;

Эффективность работы фирмы;

Скорость оборачиваемости капитала и его производительность;

Задачей финансового менеджмента является выработка и практическое применение методов, средств и инструментов для достижения целей деятельности фирмы в це­лом или ее отдельных производственно-хозяйственных звеньев - центров прибыли.

По­добными целями могут быть:

Максимизация прибыли;

Достижение устойчивой нормы прибыли в плановом периоде;

Увеличение доходов руководящего состава и вкладчиков (или владельцев) фирмы;

Повышение курсовой стоимости акций фирмы и др.

В конечном итоге все эти цели ориентированы на повышение доходов вкладчиков (акционеров) или владельцев (собственников капитала) фирмы.

В задачи финансового менеджмента входит нахождение оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития фирмы и принимаемыми ре­шениями в рамках финансового управления.

В краткосрочном финансовом управлении, например, принимаются решения о сочетании таких целей, как увеличение прибыли и по­вышение курсовой стоимости акций, поскольку эти цели могут противодействовать друг другу. Такая ситуация возникает в случае, когда фирма, инвестирующая капитал в разви­тие производства, несет текущие убытки, рассчитывая на получение высокой прибыли в будущем, которая обеспечит рост стоимости ее акций. С другой стороны, фирма может воздерживаться от инвестиций в обновление основного капитала ради получения высоких текущих прибылей, что впоследствии отразится на конкурентоспособности ее продукции и приведет к снижению рентабельности производства, а затем к падению курсовой стоимо­сти ее акций и, следовательно, к ухудшению положения на финансовом рынке.

В долгосрочном финансовом управлении, ориентированном на те же конечные цели, прежде всего, учитываются факторы риска и неопределенности, в частности, при опреде­лении предполагаемой цены акций как показателя отдачи на вложенный капитал.

Задачей финансового менеджмента является определение приоритетов и поиск компромиссов для оптимального сочетания интересов различных хозяйственных подразделений в принятии инвестиционных проектов и выборе источников их финансирования.

В конечном итоге главное в финансовом менеджменте - принятие решений по обеспечению наиболее эффективного движения финансовых ресурсов между фирмой и источниками ее финансирования, как внешними, так и внутрифирменными.

Управление потоком финансовых ресурсов, выраженных в денежных средствах, является централь­ным вопросом в финансовом менеджменте.

Поток финансовых ресурсов составляют де­нежные средства:

Полученные в результате финансово-хозяйственной деятельности фирмы;

Приобретенные на финансовых рынках посредством продажи акций, облигаций получения кредитов;

Возвращение субъектам финансового рынка в качестве процентов и дивидендов;

Инвестированные и реинвестированные в развитие хозяйственной деятельности фирмы;

Направленные на уплату налоговых платежей.

Функции и методы финансового менеджмента можно подразделить на два блока : блок по управлениювнеш­ними финансами и блок по внутрифирменному учету и финансовому контролю.

Блок по управлению внешними финансами предполагает реализацию отношений фирмы с юридически и хозяйственно самостоятельными субъектами рынка, включая собственные дочерние компании, выступающие вкачестве клиентов, заимодателей, поставщиков и покупателей продукции фирмы, а также с акционерами и финансовыми рынками. Сюда входят:

Управление оборотными активами фирмы: движение денежных средств, расчёты с клиентами, управление материально-производственными запасами и пр.;

Привлечение краткосрочных и долгосрочных внешних источников финансирования.

Блок по внутрифирменному учету и финансовому контролю включает:

Контроль за ведением производственного учета;

Составление сметы затрат, контроль за выплатой заработной платы и налогов;

Сбор и обработку данных бухгалтерского учета для внутреннего управления финансами и для предоставления данных внешним пользователям;

Составление и контроль за правильностью финансовой отчетности баланса, от­чета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств и др.;

Анализ финансовой отчетности и использование его результатов для внутренне­го и внешнего аудита.

Оценка финансового состояния фирмы на текущий период и ее использование для принятия оперативных управленческих решений и в целях планирования.

В функции финансового менеджмента входит:

Анализ финансовой отчетности;

Прогнозирование движения денежных средств;

Выпуск акций;

Получение займов и кредитов;

Операции с инвестициями;

Оценка операций слияния и поглощения фирм.

Важнейшие решения, принимае­мые в области финансового менеджмента, относятся к вопросам инвестирования и выбо­ру источников их финансировании.

Инвестиционные решения принимаются по таким проблемам, как:

Оптимизация структуры активов, определение потребностей в их замене или ликвидации;

Разработка инвестиционной политики, методов и средств ее реализации; опре­деление потребностей в финансовых ресурсах;

Планирование инвестиций по фирме в целом;

Разработка и утверждение инве­стиционных проектов, разрабатываемых в производственных отделениях,

Управление портфелем ценных бумаг.

Инвестиционные решения предполагают выделение в финансовом менеджменте двух видов финансового управления: краткосрочного и долгосрочного , имеющих свои специфические черты.

Краткосрочные инвестиционные решения направлены на опреде­ление структуры капитала фирмы на текущий период, которая отражается вее балансе. Принятие таких решений требует от финансовых менеджеров глубоких профессиональных знаний в области текущего финансового управления фирмой, умения применять обоснованные методы их реализации с учетом текущих тенденций развития рынка.

Долгосрочные инвестиционные решения (стратегические) направлены на обеспечение успешного функционирования фирмы в будущем. Они требуют от финансовых менеджеров глубоких базовых знаний, практического опыта и навыков в использо­вании современных методов анализа для выбора оптимальных направлений и путей развития фирмы на перспективу с учетом объективных закономерностей и специфики разви­тия экономики.

Решения по выбору источников финансирования принимаются по таким вопросам, как:

Разработка и реализация политики оптимального сочетания использования собственных и заемных средств для обеспечения наиболее эффективного функционирования фирмы;

Разработка и претворение в жизнь политики привлечения капитала на наиболее выгодных условиях.

Роль финансовой политики в централизованном управлении фирмой определяется тем, что она затрагивает все стороны ее экономической деятельности: научно-техническую, производственную, материально-техническое снабжение, сбыт. Она отражает в концентрированном виде влияние многочисленных внутренних и внешних факторов. В рамках единой финансовой политики, разрабатываемой на высшем уровне управления, определяются в глобальном масштабе источники финансовых ресурсов и их распреде­ление в рамках фирмы.

Трудно однозначно определить конкретные формы и методы проведения финансовой политики. Хотя в рамках отдельных фирм и имеются существенные отличия в исполь­зовании конкретных форм и методов финансовой политики, можно, тем не менее, гово­рить об общих ее чертах и принципах, а также инструментах финансовой политики. Важ­нейшие из них - распределение и перераспределение прибылей, финансирование и кредитование деятельности различных подразделений, определение структуры и характера внутрифирменных финансовых операций и расчетов по ним.

Дисциплина «Финансовый менеджмент»

46. Финансовый менеджмент как система управления: объекты и субъекты

Финансовый менеджмент – специфическая область управленческой деятельности, связанная с целенаправленной организацией денежных потоков экономического субъекта, формированием капитала, денежных доходов и фондов, необходимых для достижения стратегических целей развития предприятия.

Финансовый менеджмент является неотъемлемой частью управления предприятием в целом.

Главной целью финансового менеджмента является повышение конкурентных позиций коммерческой организации в сфере ее деятельности, генерирование денежных средств во все возрастающих масштабах, обеспечивающих потребности развития и потребления, их эффективное использование, исключающее их иммобилизацию и непроизводительное вложение.

Финансовый менеджмент – это система рационального управления движением денежных средств и финансовыми отношениями хозяйствующих субъектов в процессе формирования и использования финансовых ресурсов.

Как любая система управления финансовый менеджмент состоит из двух подсистем: управляющей и управляемой.

Управляющей подсистемой (субъектами управления) являются финансовые службы коммерческой организации, финансовые менеджеры, располагающие необходимой информацией и техническими средствами.

В качестве основного объекта управления (ядра управляемой подсистемы) в финансовом менеджменте выступает денежный поток предприятия как непрерывный поток денежных выплат и поступлений, проходящих через расчетный счет и другие счета предприятия (см. рис.1).

Рис. 1. Объекты финансового управления

Локальными объектами управления, формирующими управляемую подсистему финансового менеджмента, являются:

1. Пассивы организации;

2. Активы организации;

3. Финансовые результаты деятельности организации;

4. Финансовое состояние и платежеспособность организации;

5. Доходность и деловая активность организации;

6. Кредитоспособность организации;

7. Рыночная стоимость организации и её ценных бумаг;

8. Денежные потоки организации.

Наличие и достаточность денежных средств для целей развития и потребления является главным доказательством реального хорошего финансового положения организации. Однако поступление денежных средств является во многом и следствием формальных оценок финансового состояния и доходности организации. На их основе строятся прогнозы изменения рыночной привлекательности и кредитоспособности организации в будущем. Поэтому функции финансового менеджмента не сводятся только к контролю за денежными потокам.

Основными функциями финансового менеджмента являются:

1. Стратегическое финансовое и инвестиционное планирование

2. Текущее планирование денежных потоков, финансовых результатов и финансового положения организации

3. Оперативное финансовое управление и регулирование денежного оборота

4. Сбор и обработка финансовой информации

5. Анализ финансового положения организации и эффективности вложения капитала

6. Контроль за расходованием и поступлением денежных средств на всех этапах производственно-коммерческого цикла.

Задачи, решаемые финансовыми менеджерами:

· обеспечение правовой законности и защищенности хозяйственных операций с капиталом и финансовыми ресурсами организации

· текущее финансовое планирование и бюджетирование

· оптимизация взаимоотношений с партнерами, обоснование условий договоров с дебиторами и кредиторами

· оптимизация взаимоотношений с бюджетом, налоговое планирование

· непрерывное и оптимальное обеспечение деятельности фирмы ресурсами и контроль за их использованием

· обоснование оптимальной ценовой и ассортиментной стратегии

· выбор и обоснование политики реинвестирования и кредитной политики организации

· разработка и реализация инвестиционных проектов

· обоснование методики и размера дивидендных выплат, прогнозирование курса ценных бумаг

· страхование капитала и финансовых операций от финансовых рисков и потерь

· анализ финансовых результатов и финансового состояния организации и ее клиентов.

47. Источники формирования финансовых ресурсов организации (предприятия)

Финансовые ресурсы организации – важнейший элемент финансов. Их принято представлять двояко: как фонды денежных средств организации – с одной стороны, и как источники финансирования хозяйственной деятельности – с другой.

Финансовые ресурсы организации – это совокупность собственных денежных доходов и поступлений извне, используемых для выполнения финансовых обязательств организации, финансирования текущих и капитальных затрат, формирования активов в целях осуществления всех видов ее деятельности.

Формирование активов организации осуществляется за счет инвестирования в них капитала. Капитал организации - это финансовые ресурсы, направленные на формирование его активов (в оборотных активах - оборотный капитал, во внеоборотных активах - основной капитал).

В бухгалтерском балансе организации капитал отражается как его пассив. При этом в составе пассива выделяют собственный капитал и заемный капитал.

Собственный капитал представляет собой финансовые ресурсы организации, принадлежащие ей на правах собственности и используемые для формирования определенной части активов. Часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, называется чистыми активами организации.

Заемный капитал представляет собой финансовые ресурсы, привлекаемые организацией для формирования части активов с обязательством вернуть их заимодателю в обусловленные сроки. Заемный капитал приобретает форму финансовых обязательств предприятия. По таким обязательствам внешнего характера обычно выплачиваются проценты за пользование чужими денежными и иными средствами, которые зависят от ставки ссудного процента, продолжительности использования этих средств и ряда других условий.

Все финансовые ресурсы (источники финансирования) принято также подразделять на внешние и внутренние, причем внешние источники включают как заемные источники, так и собственные.

Финансовые ресурсы организации
Внутренние источники	Внешние источники
Собственные источники		Заемные источники

Рис. 2 Группировка финансовых ресурсов в зависимости от состава источников

Внутренние финансовые ресурсы организации включают:

· средства учредителей, формирующие уставный капитал организации в период ее учреждения;

· прибыль, остающуюся в распоряжении организации и полученную за счет ее текущей, инвестиционной и финансовой деятельности (например, в форме эмиссионного дохода);

· амортизационные отчисления;

· прочие (например, доходы будущих периодов, авансы полученные, нормальная задолженность по оплате труда).

Последнюю группу еще называют средствами, приравненными к собственным.

Часть собственных источников, привлеченных в организацию извне в ходе ее деятельности, относится к внешним финансовым ресурсам. Внешние собственные источники:

· дополнительные взносы учредителей в уставный капитал по ходу ее деятельности;

· бюджетные ассигнования в виде субсидий, субвенций, дотаций;

· целевое финансирование, поступающее от головных структур (ФПГ, холдинг, ассоциация)

· прочие (например, поступившее страховое возмещение).

В пассиве баланса организации собственный капитал в основном представлен в ее третьем разделе «Капитал и резервы» и включает:

· уставный капитал;

· добавочный капитал;

· резервный капитал;

· нераспределенная прибыль.

К итогу раздела 3 баланса обычно прибавляется сумма Доходов будущих периодов и Резервов предстоящих расходов из пятого раздела баланса.

Важнейшее значение для обеспечения финансовой устойчивости организации имеет наличии в составе ее источников достаточных денежных потоков от текущей деятельности (в основном включают чистую прибыль от текущей деятельности и амортизацию), которые бы обеспечивали источниками финансирования инвестиционную деятельность организации, т.е. её самофинансирование.

С другой стороны развивающаяся организация для осуществления инвестиционных мероприятий должна использовать возможность привлечения долгосрочных кредитов и займов, используя для повышения эффективности своей деятельности т.н. эффект финансового рычага. Следствием заимствований в данном случае будет рост доходов организации и увеличение ее собственных финансовых ресурсов – чистой прибыли и амортизации.

Заемные источники, за исключением указанных выше, относятся к внешним. Они могут быть сгруппированы таким образом:

· долгосрочные кредиты банков и займы других организаций;

· краткосрочные кредиты банков и займы других организаций;

· облигационные займы;

· коммерческий кредит, предоставленный поставщиками и подрядчиками, в том

числе в форме покупки векселя организации;

· прочие (например, налоговый кредит, нормальная задолженность организации по налогам и сборам).

48. Цена и структура капитала

Под структурой капитала фирмы понимается соотношение заёмного и собственного капитала, которое определяет многие аспекты хозяйственной деятельности компании и существенным образом влияет на её результаты.

Структура капитала определяет одну из ключевых характеристик финансового состояния компании – её финансовую устойчивость и, соответственно, финансовую конкурентоспособность. Компании конкурируют между собой за финансовые ресурсы собственников и кредиторов, которые заинтересованы в получении стабильных доходов с минимальным риском. Поэтому формированию оптимальной структуры капитала фирмы уделяется самое серьёзное внимание.

Оптимизация структуры капитала осуществляется по трём основным критериям:

· по критерию политики финансирования активов, состоящей из трёх принципиальных вариантов: консервативный вариант, умеренный, агрессивный;

· по критерию эффективности использования капитала, когда в качестве показателя оптимизации принимается уровень рентабельности собственного капитала;

· по критерию стоимости капитала.

Основная суть последнего критерия оптимизации структуры капитала состоит в том, чтобы не допустить использования средств более дорогих по условиям их получения, чем планируемый эффект от вовлечения их в деловой оборот. Предельным является вариант вложения средств, при котором цена капитала и финансовая отдача от вложенных средств (рентабельность) оказываются равными.

Цена капитала (её также называют стоимостью капитала или затратами на капитал) – это средневзвешенная цена, которую компания уплатила за денежные средства, использованные для формирования своего капитала. Эта средневзвешенная величина определяет соотношение заёмного и собственного акционерного капитала в пассивной части баланса. Стоимость капитала (или цена капитала) может быть выражена следующей словесной формулой:

х

Стоимость Процентная Стоимость

капитала доля долга долга

При расчёте по этой формуле финансовый менеджер, прежде всего, обращается к бухгалтерскому балансу, где можно найти необходимую долю задолженности и долю акционерного капитала.

В качестве исходной базы для оценки минимальной стоимости акционерного капитала часто используют прибыль, на которую может рассчитывать акционер, вложив деньги в какой-либо альтернативный проект с подобным уровнем риска (например, положив деньги в банк на депозит). Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчётном периоде определяется по следующей формуле:

где - стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчётном периоде, %;

Сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе её распределения за отчётный период;

Средняя сумма собственного капитала предприятия в отчётном периоде.

Оценку стоимости заёмных средств (долга) осуществляют по ставке процента, которую ожидает получить инвестор-кредитор, предоставляя в пользование компании свои средства. Так, например, стоимость заёмного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

,

где - стоимость заёмного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

Ставка процента за банковский кредит, %;

Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость финансового лизинга, например, оценивается по следующей формуле:

,

где - стоимость заёмного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

Годовая лизинговая ставка, %;

Годовая норма амортизации актива, привлечённого на условиях финансового лизинга, %;

Уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Стоимость заёмного капитала, привлекаемого за счёт эмиссии облигаций, определяется по такой формуле:

,

где - стоимость заёмного капитала, привлекаемого за счёт эмиссии облигаций, %;

Ставка купонного процента по облигации, %;

Уровень эмиссионных затрат по отношению к объёму эмиссии, выраженный десятичной дробью.

В зарубежной практике под ценой капитала (или стоимостью капитала) проходит термин «средневзвешенная стоимость капитала», известный под аббревиатурой WACC. Этот показатель характеризует относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание сложившейся структуры капитала, авансированного в деятельность компании, к общему объёму привлечённых средств и выражается в терминах годовой процентной ставки. То есть WACC а) характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, б) отражает сложившийся на предприятия минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

,

где - удельный вес i-го источника средств в общей величине капитала;

Стоимость i-го источника средств с учётом действия налогового щита.

Здесь параметр показывает, что каждый вид инвестируемого в компанию капитала (например, инвестиции в обыкновенные акции, привилегированные акции или предоставленные долгосрочные займы, а также нераспределённая прибыль) имеет свою стоимость. Действия налогового щита уменьшают реальные финансовые издержки компании-заёмщика за счёт экономии платежей по налогу на прибыль. Статья 269 Налогового кодекса РФ устанавливает предельную величину процентов, признаваемых расходами, то есть попадающих под налоговый щит. При оформлении долгового обязательства в рублях она принимается равной ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,3 раза, а по долговым обязательствам в иностранной валюте – 15%. В результате кредиты и займы частично попадают под налоговый щит, а коммерческий кредит, аренда и лизинг полностью попадают под налоговый щит. Например, стоимость такого источника, как банковский кредит, должна рассматриваться с учётом налога на прибыль. В результате стоимость единицы такого источника средств (обозначим эту стоимость символом ) будет меньше, чем уплачиваемый банку процент. Определяется величина стоимости посредством следующей формулы:

,

где - процентная ставка по кредиту;

Ставка налога на прибыль.

49. Дивидендная политика организации (предприятия)

Разработка дивидендной политики организации является одной из наиболее сложных проблем, которую приходится решать её руководству, в ходе формирования целенаправленной финансовой политики.

Проблема выплаты дивидендов имеет несколько аспектов.

Во-первых, дивиденды являются частью чистой прибыли организации, которая является важнейшим показателем доходности ее деятельности, и потому можно говорить, что значительные дивиденды это результат эффективной работы предприятия.

Во-вторых, направление части или всей чистой прибыли на выплату дивидендов ограничивает возможности организации в самофинансировании своего развития. Предприятие будет вынуждено либо ограничивать объемы прямых инвестиций, либо привлекать для их финансирования заемные источники, что скажется на его перспективной доходности и платежеспособности.

В-третьих, эффективно работающее предприятие, которое всю чистую прибыль направляет на выплату дивидендов, также создает риск в своей деятельности. Такой риск принято называть учредительским. Недовольные размером дивидендов, процентных выплат учредители могут принять решения о переизбрании правления, переназначении руководства, перепрофилировании или ликвидации самого предприятия.

В-четвертых, дивидендные выплаты это один из факторов, оказывающих влияние на рыночную стоимость акций и капитализацию акционерного общества. Рост курса акций обеспечивает ОАО дополнительное финансирование и дополнительный (эмиссионный) доход. Однако такой рост обеспечивается не только эффективной работой, но и солидными дивидендными выплатами в настоящем и подпиткой ожиданий потенциальных акционеров на их стабильный рост в будущем. Неудовлетворенность акционеров в выплате дивидендов по величине или срокам приведет к снижению их рыночной цены и недофинансированию.

Ожидания акционеров зависят от реального размера дивидендов, прогнозируемого темпа их роста и средней доходности на финансовых рынках.

Чаще всего для прогнозирования рыночной стоимости (Р) акций используется модель Гордона:

Или просто

где r – средняя доходность на финансовых рынках;

g – темп роста прибылей и дивидендов.

При прогнозировании цены акции делается предположение о сохранении политики реинвестирования на уровне отчетного года и доходности предприятия не ниже отчетной.

Подтверждением уровня доходности могут быть формальные оценки финансового состояния предприятия, а также косвенные сведения о реальной высокой прибыльности (высокая заработная плата, социальные программы, благотворительные мероприятия и т.д.).

Наличие таких формально обязательных условий существования открытых акционерных обществ, как дивидендные выплаты и формирование рыночной стоимости их акций, создает дополнительные возможности и дополнительные проблемы для их руководства.

Существует несколько точек зрения на то, что может являться показателем заинтересованности приобретения акций при их дополнительной эмиссии. Чаще всего упоминается совокупная годовая доходность (СД) вложений в акции.

где Д – дивиденды по итогам отчетного года;

Р 0 – цена покупки акции;

Р 1 – цена акции по итогам года.

Потенциальный акционер может ориентироваться на совокупную доходность по итогам отчетного года или ожидаемую доходность с учетом своих субъективных представлений.

Дивиденды по российскому законодательству могут выплачивать раз в квартал, в полгода и в год. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случае указания в уставе - иным имуществом, в том числе и акциями. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли акционерного общества. Для выплаты дивидендов по привилегированным акциям может использовать резервный капитал.

Известно несколько методик дивидендных выплат.

1. Методика постоянного процентного распределения. То есть доля дивидендов от суммы прибыли за вычетом выплат по привилегированным акциям - величина постоянная.

Преимущество: простота. Недостаток - при уменьшении чистой прибыли происходит снижение суммы дивидендов на акцию, что ведет падению курса акции.

2. Методика фиксированных дивидендных выплат. Сумма дивиденда на акцию постоянна длительное время независимо от курса акций. Эта сумма может меняться, но не сразу с изменением курса.

Преимущества - простота, сглаживает колебания курса акций. Недостаток – при резком снижении прибыли происходит подрыв платежеспособности организации.

3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра дивидендов. Постоянно выплачиваются фиксированные суммы дивидендов, и иногда (в случае очень успешной работы) выплачиваются дополнительные дивиденды в духе премии.

Преимущество - стабильность курса акций в неблагоприятной финансовой ситуации.

Недостаток - экстра-дивиденд не может быть регулярным, так как становится ожидаемым и перестает сглаживать курс акций.

4. Методика выплат дивидендов акциями. Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции.

Преимущества - снимается проблема неплатежеспособности в условиях низкой прибыльности, вся прибыль поступает на развитие, можно варьировать структуру источников финансирования, возможность дополнительного стимулирования высших управленцев путем наделения акциями.

Недостаток - часть акционеров решит отказаться от акций организации вообще. Нужно доказывать акционерам ликвидность акций в будущем.

Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса (меняется только соотношение между привилегированными и обыкновенными акциями). В экономически развитых странах второе встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.

Среди акционеров возможны противоречия. Часть из них может предпочесть реинвестирование своих дивидендов, в том числе и для избежания налогообложения. Другая - наоборот желает получать хоть что-то, но уже сегодня. Иногда "старые" акционеры специально идут на снижение или отказ от дивидендов, чтобы не привлекать покупателей на акции их общества, работающего эффективно.

50. Политика привлечения организацией заемных средств. Эффект финансового рычага

Управление заемным капиталом является неотъемлемой частью единой стратегии финансирования. Поэтому принятие решения о заимствованиях, их объеме, может приниматься не сразу, а в ходе моделирования финансовой ситуации с учетом возможного привлечения собственных источников. В ходе такого моделирования могут быть получены выводы о нецелесообразности заимствования на условиях, предложенных кредитором, или о поиске инвестора, кредитора, схемы финансирования, условия которых соответствовали бы возможностям предприятия.

Принимая решения в области финансирования следует учитывать эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) - это изменение рентабельности собственного капитала, получаемое за счет использования займов и кредитов. Его формула для случая, когда проценты полностью включаются в расходы для целей налогообложения, имеет вид:

ЭФР = (1 – НП) * (ЭРА – СП) * ЗК/СК,

где НП – ставка налога на прибыль в долях;

ЭРА – экономическая рентабельность активов;

СП – средняя ставка процентов по займам и кредитам;

ЗК и СК – заемный и собственный капитал;

Экономическая рентабельность активов (ЭРА) показывает доходность бизнеса без учета издержек, связанных с привлечением заемного капитала, и рассчитывается по формуле:

ЭРА = НР / А,

где НР – нетто-результат (эксплуатации инвестиций Стоянова Е.С.), т.е. прибыль до вычета процентов по займам и кредита и налога на прибыль;

А – активы или совокупный капитал предприятия.

Ставка процентов по займам и кредитам (СП) определяется как средняя за анализируемый период по формуле:

СП = å% / ЗК,

где å% - сумма процентов по всем займам за анализируемый период;

Величину (ЭРА - СП) называют дифференциалом финансового рычага, а соотношение ЗК/СК - плечом финансового рычага.

Если дифференциал положителен, то привлечение займов приведет к росту рентабельности собственного капитала наоборот.

Чем больше плечо финансового рычага, тем сильнее положительное или отрицательное воздействие займов на финансовые результаты и эффективность бизнеса.

Для финансового рычага можно определить силу его воздействия (СВФР):

СВФР = 1 + Проценты за кредит / Налогооблагаемая прибыль

СВФР показывает, на сколько процентов при использовании займов вырастет чистая прибыль и рентабельность собственного капитала, если рост нетто-результата составит 1 %.

В теории управления финансами оптимальной считается такая политика привлечения заемных средств, когда ЭФР = 50 ¸ 60 % от ЭРА, однако специально поддерживать такое соотношение на практике довольно трудно. С практической точки зрения более значимым является моделирование эффективности предприятия с учетом так называемых пороговых показателей: пороговый нетто-результат; пороговая ставка процентов; пороговый объем заимствования.

Пороговый нетто-результат (ПНР) – это значение прибыли до вычета процентов по займам и налога, при котором рентабельность собственного капитала одинакова как с использованием займов, так и без них.

Это может произойти только, когда

ЭФР = 0, т.е. если ЭРА= СП или ЗК = 0.

Пороговый нетто-результат находится по формуле:

ПНР = СП * А

Применение ПНР состоит в следующем:

· до достижения порогового уровня дополнительные заимствования недопустимы,

· после его достижения - привлечение займов только улучшает ситуацию.

Пороговая ставка процентов (ПСП) равна экономической рентабельности активов (ПСП = ЭРА). При такой ставке брать кредит рискованно и не следует.

Поскольку дополнительное заимствование может произойти на более жестких условиях, то средняя ставка процентов может меняться с каждым новым займом. Поэтому важно контролировать и объем заимствования, при превышении которого займы приведут к снижению рентабельности собственного капитала.

Пороговым является такой объем заимствования, средняя процентная ставка по которому равна экономической рентабельности активов.

Финансовые издержки соизмеримые с прибыли до налогообложения могут резко ухудшить финансовое положение предприятия. Причём действие финансового рычага может усугубить действие операционного рычага. В условиях больших операционного и финансового рычагов даже незначительное сокращение выручки ведет к убыточности и банкротству.

Рис. 3. Совокупное воздействие операционного и финансового рычага

Следует отметить, что сумма процентов по займам относится к категории постоянных расходов предприятия (хотя бы на коротком промежутке времени). Поэтому можно произвести корректировку расчета воздействия операционного рычага, когда критерием безубыточности будет нулевое значение не прибыли от продаж, а нетто результата, и постоянные расходы предприятия будут увеличены на сумму процентов по займам, которую необходимо заплатить в рассматриваемом периоде.

В реальной хозяйственной практике чаще встречаются кредиты и займы, часть процентов по которым включается в расходы для целей налогообложения, а другая покрывается за счет чистой прибыли. Формулы, которые могли бы быть применены для выбора политики заимствования в такой ситуации будут гораздо сложнее.

Определенных уточнений требует и то, что у предприятия в качестве источников финансирования может быть использована и кредиторская задолженность. То есть в составе заемного капитала есть часть средств, по которым предприятие не выплачивает процентов, однако она увеличивает общую долю займов в составе источников и несколько снижает среднюю ставку процента по заемным средствам. В упрощенных расчетах эту величину не учитывают вообще либо учитывают путем уменьшения величины активов на величину кредиторской задолженности (расчет схожий с расчетом чистых активов).

51. Эффект производственного (операционного) рычага. Точка безубыточности, запас финансовой прочности организации

Точка безубыточности определяет, каким должен быть объем продаж для того, чтобы предприятие могло покрыть все свои расходы, не получая прибыли.

При определении точки безубыточности надо разделить издержки на две составляющие:

· переменные затраты - возрастают пропорционально увеличению производства (объему реализации товаров).

· постоянные затраты - не зависят от количества произведенной продукции (реализованных товаров) и от того, растёт или падает объем операций.

Следовательно, точка безубыточности (такое место на графике называют ещё порогом рентабельности) – это такая выручка (либо количество продукции), которая обеспечивает полное покрытие всех переменных и постоянных затрат при нулевой прибыли. Любое изменение выручки в этой точке приводит к возникновению прибыли или убытка.

Точку безубыточности (порог рентабельности) можно определить как графическим (см. рис. 4), так и аналитическим способами.

При графическом методе точку безубыточности (порог рентабельности) находят следующим образом:

1. Находим на оси У значение постоянных затрат и наносим на график линию постоянных затрат, для чего проводим прямую, параллельную оси Х;

2. Выбираем какую-либо точку на оси Х, то есть какую-либо величину объема продаж, рассчитываем для данного объёма величину совокупных затрат (постоянных + переменных). Строим прямую на графике, отвечающую этому значению;

3. Выбираем снова любую величину объема продаж на оси Х и для неё находим сумму выручки от реализации. Строим прямую, отвечающую этому значению.

Точка безубыточности на графике – это точка пересечения прямых, построенных по значению совокупных затрат и валовой выручки (рис. 4). В точке безубыточности получаемая предприятием выручка равна его совокупным затратам, при этом прибыль равна нулю. Размер прибыли или убытков заштрихован. Если предприятие продает продукции меньше порогового объема продаж, то оно терпит убытки, если больше – получает прибыль.

Точка безубыточности имеет большое значение для кредитора, поскольку его интересует вопрос о жизнестойкости компании и её способности выплачивать проценты за кредит и сумму основного долга. Так, степень превышение объемов продаж над точкой безубыточности определяет запас устойчивости (запас прочности) предприятия.

Рис. 4. Графическое определение точки безубыточности (порога рентабельности)

Для определения точки безубыточности аналитическим способом введём следующие обозначения:

Выручка от продаж.

Объем реализации в натуральном выражении.

Переменные затраты.

Постоянные затраты.

Цена за 1 штуку продукции или товара

Средние переменные затраты на единицу продукции

Точка безубыточности в денежном выражении

Точка безубыточности в натуральном выражении

Формула точки безубыточности в денежном выражении:

Формула точки безубыточности в натуральном выражении (в штуках продукции или товара):

Насколько далеко предприятие от точки безубыточности показывает запас финансовой прочности.

Запас финансовой прочности - это превышение фактической выручки от реализации над порогом рентабельности. Определяется запас финансовой прочности по следующей формуле:

Запас финансовой прочности = Выручка предприятия - Порог рентабельности

Если при расчёте запаса финансовой прочности использовать формулу определения силы операционного рычага, то в конечном итоге будем иметь, что

Формула запаса прочности при использовании в денежном выражении показателей, используемых при аналитическом расчёте точки безубыточности, имеет следующий вид:

,

Формула запаса прочности при использовании в натуральном выражении показателей, используемых при аналитическом расчёте точки безубыточности, имеет следующий вид:

,

где - запас финансовой прочности, %

Запас финансовой прочности показывает, насколько должна снизиться выручка или объем реализации, чтобы предприятие оказалось в точке безубыточности.

Запас финансовой прочности более объективная характеристика, чем точка безубыточности. Например, точки безубыточности маленького магазина и большого супермаркета могут отличаться в тысячи раз, и только запас финансовой прочности покажет, какое из предприятий более устойчиво.

Поскольку запас финансовой прочности представляет собой превышение фактической выручки от реализации над порогом рентабельности, то, следовательно, запас финансовой прочности говорит об имеющейся операционной прибыли, то есть операционная прибыль появилась после покрытия маржинальной прибылью всех постоянных затрат. Операционная прибыль растёт быстрее, чем объём продаж, то есть любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности предприятия при изменении объёма производства. Этот эффект носит название операционного рычага или силы операционного рычага, определяемый по следующей формуле:

Операционный рычаг (или, говоря по-другому, сила операционного рычага) показывает, во сколько раз изменение финансового результата (прибыли или убытка) будет опережать объём реализации. Согласно приведённой формуле, чем больше уровень постоянных издержек, тем больше сила воздействия операционного рычага. Это свидетельствует о том, что сила операционного рычага является индикатором риска потери прибыли.

Эффект операционного рычага может быть также выражен через темпы прироста валовой операционной прибыли и прироста объёма реализации продукции следующим образом:

где - эффект операционного рычага;

Темп прироста валовой операционной прибыли, %;

Темп прироста объёма реализации продукции, %.

В целях управления маржинальной прибылью предприятия эффект операционного рычага может быть выражен следующими формулами:

где - темп прироста маржинальной операционной прибыли, %.

В целях раздельного изучения влияния на операционную прибыль прироста объёма реализации продукции в натуральном выражении и изменения уровня цен на неё для определения эффекта операционного рычага используется следующая формула:

,

где - темп прироста объёма реализации продукции в натуральном выражении (количество единиц продукции), %;

Темп изменения уровня средней цены за единицу продукции, %.

52. Кредитование как одна из форм финансового обеспечения предпринимательской деятельности

Неотъемлемым элементом товарно-денежных отношений является кредит. Возникновение кредита связано непосредственно со сферой обмена, где владельцы товаров противостоят друг другу как собственники, готовые вступить в экономические отношения. В сфере обмена в качестве общественного института, который увеличивает богатство, снижая издержки обмена и способствуя большей специализации в соответствии с имеющимися у людей сравнительными преимуществами, выступают “живые” деньги. Поэтому исторически со словом “кредит” связывают слово “деньги”. Следовательно, кредитование предприятий представляет собой одну из форм финансового обеспечения предпринимательской деятельности.

Кредит - это предоставление банком или кредитной организацией денег заемщику в размере и на условиях, предусмотренных кредитным договором, по которому заемщик обязан возвратить полученную сумму и уплатить проценты по ней (ст. 819 ГК РФ). Особенности кредитного договора заключаются в следующем:

· кредит может быть представлен только банком или кредитной организацией, которая имеет соответствующую лицензию Центрального банка РФ;

· предметом кредитного договора могут быть только денежные средства;

· за пользование кредитом заёмщик обязательно платит проценты, указанные в договоре (без согласования условия о процентах договор не будет считаться заключённым).

Кредитование предприятий осуществляется на основе следующих принципов: срочности, возвратности, платности, материальной обеспеченности.

Принцип материальной обеспеченности означает, что по условиям кредитования заемщик обязан гарантировать кредитору возврат кредита, а при отказе выполнить это требование кредитор должен иметь основание для изъятия из оборота заемщика средств, незаконно удерживаемых в форме заемного капитала.

Кредитование предприятий осуществляется под обеспечение реальными товарно-материальными ценностями, которое оформляется договором залога.

Таким образом, по кредитному договору кредитная организация обязуется предоставить денежные средства заемщику в размере и на условиях, предусмотренных договором, а заемщик обязуется возвратить полученную денежную сумму и уплатить проценты на нее. В случаях, когда заемщик не возвращает в срок сумму кредита, на эту сумму начисляются проценты. Проценты за просроченную ссуду определяются в договоре, а если их размер не определен, то начисляются в размере учетной ставки банковского процента на день исполнения денежного обязательства или его соответствующей части со дня, когда она должна была быть возвращена, до дня ее возврата кредитору независимо от уплаты процентов по срочному кредиту. Погашение задолженности по ссудам банка и уплата процентов по ним производятся только путем перечисления денежных средств с их расчетных или текущих счетов. Кредитные организации не имеют права зачислять средства, получаемые организациями, предприятиями в виде оплаты за полученную продукцию, работы, услуги, от внереализационных операций на ссудные счета. Нарушение этого порядка является основанием для применения к коммерческим банкам мер воздействия, вплоть до отзыва лицензий, а к другим юридическим лицам - соответствующих санкций, предусмотренных за нарушение правил совершения операций с денежной наличностью.

Роль кредита в различных фазах экономического цикла не одинакова. В условиях экономического подъема, достаточной экономической стабильности кредит выступает фактором роста. Перераспределяя огромные денежные и товарные массы, кредит питает предприятия дополнительными ресурсами. Его негативное воздействие может, однако, проявиться в условиях перепроизводства товаров. Особенно заметно такое воздействие в условиях инфляции. Новые платежные средств, входящие посредством кредита в оборот, увеличивают и без того избыточную массу денег, необходимых для обращения.

53. Денежные потоки и методы их оценки

Любая финансовая операция характеризуется и может быть полностью описана посредством порождаемых ею денежных потоков. Более того, мировая практика доказывает, что ценность фирмы в любой момент времени равна современной стоимости её будущих денежных потоков. Поэтому в качестве основного показателя (конечного результата) деятельности фирмы начинает рассматриваться не прибыль, а денежный поток. Следовательно, для оценки любого финансового решения важна сумма денежных потоков за все периоды его реализации.

Понятие денежный поток (CF – это поток наличности, поток платежей) является фундаментальным в финансовом менеджменте. Его можно трактовать как в широком, так и в узком смысле.

Под денежным потоком или потоком наличности в широком смысле понимается распределённое во времени движение денежных средств, возникающее в результате хозяйственной деятельности субъекта. То есть денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределённых по времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью в форме того или иного актива, портфеля активов, инвестиционного проекта в течение операции. Денежные потоки предприятия классифицируются, как правило, следующим образом:

1) по видам хозяйственной деятельности:

· денежный поток по операционной деятельности;

· денежный поток по инвестиционной деятельности;

· денежный поток по финансовой деятельности;

2) по направленности движения денежных средств:

· положительный денежный поток;

· отрицательный денежный поток;

3) по методу исчисления объёма:

· валовой денежный поток;

· чистый денежный поток;

4) по методу оценки во времени:

· настоящий денежный поток;

· будущий денежный поток;

5) по непрерывности формирования в рассматриваемом периоде:

· регулярный денежный поток;

· дискретный денежный поток;

6) по стабильности временных интервалов формирования:

· регулярный денежный поток с равномерными временными интервалами;

· регулярный денежный поток с неравномерными временными интервалами;

7) по уровню достаточности объёма:

· избыточный денежный поток;

· дефицитный денежный поток;

8) по масштабам обслуживания хозяйственного процесса:

· денежный поток по предприятию в целом;

· денежный поток по отдельным структурным подразделениям предприятия;

· денежный поток по отдельным хозяйственным операциям.

Денежный поток обладает рядом характеристик. Наиболее важные из них – размер отдельного платежа (элемента потока), его направление или знак, время осуществления, определённость и др.

Получаемые платежи или поступления называют притоками (CIF), выплачиваемые – оттоками (COF).

Количественный анализ денежных потоков, генерируемых за определённый период времени хозяйственной операцией, в общем случае сводится к исчислению: - будущей стоимости потока за n периодов и - современной стоимости потока за n периодов. Часто возникает необходимость определения и ряда других параметров операций, важнейшие среди которых - сумма платежа в периоде t, r – процентная ставка, n – число периодов проведения операции.

В дальнейшем при рассмотрении методов определения выделенных характеристик мы будем считать, что все денежные выплаты / поступления и начисление процентов осуществляются в конце соответствующего периода.

1. Элементарные потоки платежей. Простейший (элементарный) денежный поток состоит из одной выплаты и последующего поступления, либо разового поступления с последующей выплатой, разделённых n периодами времени. Примерами операций с подобными потоками платежей являются срочные депозиты, обязательства с выплатой процентов в момент погашения, некоторые виды страховок, ценных бумаг и др. Численный ряд в этом случае состоит всего из двух элементов – {-PV; FV} или {PV; -FV}. Операции с элементарными потоками платежей характеризуются четырьмя параметрами – FV, PV, r, n. Значение любого из них может быть определено по известным значениям трёх остальных. Для определения соответствующих параметров подобных потоков могут быть использованы следующие формулы:

1.1 Наращение по сложным процентам. Общее соотношение для определения будущей суммы имеет следующий вид:

(1)

Сумма FV существенно зависит от r и n. Например, будущая сумма всего от PV = 1 единицы при годовой ставке r = 15% через n = 100 лет составит

На практике в зависимости от условий финансовой сделки проценты могут начисляться несколько раз в году, например, ежемесячно, ежеквартально и т.д. В этом случае соотношение (1) для исчисления будущей стоимости будет иметь следующий вид:

, (2)

где m – число периодов начисления в году.

1.2. Дисконтирование по сложным процентам. Формулу для определения современной суммы по сложным процентам можно легко вывести из соотношения (1) делением его обеих частей на . Выполнив соответствующие математические преобразования, получим

(3)

Как и следовало ожидать, сумма PV также зависит от продолжительности операции и процентной ставки, однако зависимость здесь обратная – чем больше r и n, тем меньше текущая (современная) сумма.

Если начисление процентов осуществляется m раз в году, то соотношение (3) будет иметь следующий вид:

(4)

1.3. Исчисление процентной ставки и продолжительности операции. Формулы для определения величин r и n могут быть получены из выражений (1) и (3). При известных величинах FV, PV и n процентную ставку можно определить по формуле

(5)

1.4. Непрерывные проценты используются в случаях, когда вычисления необходимо проводить за бесконечно малые промежутки времени. Будущая стоимость денег при непрерывном начислении будет равна

где е – экспоненциальная константа (е = 2,71828…).

Следовательно, современная стоимость денег при непрерывном начислении процентов составит

(6)

2. Денежные потоки в виде серии равных платежей (аннуитеты). Поток платежей, все элементы которого распределены по времени так, что интервалы между любыми двумя последовательными платежами постоянны, называют финансовой рентой или аннуитетом.

Теоретически в зависимости от условий формирования могут быть получены весьма разнообразные виды аннуитетов: с платежами равной либо произвольной величины; с выплатами в начале, середине или конце периода и др.

В финансовой практике часто встречаются так называемые простые, или обыкновенные аннуитеты, которые предполагают получение или выплаты одинаковых сумм на протяжении всего срока операции в конце каждого периода (года, полугодия, квартала, месяца и т.д.).

Выплаты по купонным облигациям, банковским кредитам, долгосрочной аренде, страховым полисам, формирование различных фондов всё это далеко не полный перечень финансовых операций, денежные потоки которых представляют собой обыкновенные аннуитеты. Рассмотрим их свойства и основные количественные характеристики.

Согласно определению, простой аннуитет обладает двумя важными свойствами:

1) все его n элементов равны между собой, то есть

2) отрезки времени между выплатой / получением сумм CF одинаковы, то есть

В отличие от разовых платежей для количественного анализа аннуитетов нам понадобятся все выделенные ранее характеристики денежных потоков: FV, PV, CF, r и n.

2.1. Будущая стоимость простого аннуитета представляет собой сумму всех составляющих его платежей с начисленными процентами на конец срока проведения операции:

(7)

Как уже отмечалось, платежи могут осуществляться j раз в году (ежемесячно, ежеквартально и т.д.). Рассмотрим наиболее распространённый случай, когда число платежей в году совпадает с числом начислений процентов, то есть j = m. В этом случае общее число платежей за n лет будет равно mn, процентная ставка – r/m; а сумма платежа – CF /m. Тогда, выполнив преобразования из формулы (7), получим

Процентная ставка, равная отношению номинальной ставки r к числу периодов начисления m, называется периодической.

2.2. Под современной стоимостью денежного потока понимают сумму всех составляющих его платежей, дисконтированных на момент начала операции.

Общее соотношение (то есть формула) для определения текущей стоимости аннуитета имеет следующий вид:

(9)

Выражение в квадратных скобках в формуле (9) представляет собой множитель, равный современной стоимости аннуитета 1 денежной единицы. Разделив современную стоимость PV денежного потока любого вида на этот множитель, можно получить сумму периодического платежа CFэквивалентного ему аннуитета. Эта математическая зависимость часто используется в финансовом и инвестиционном анализе для приведения потоков с неравномерными поступлениями к виду обыкновенного аннуитета.

Для случая, когда выплаты сумм аннуитета и начисления процентов совпадают во времени, то есть j = m, удобно использовать соотношение вида

(10)

2.3. Исчисление суммы платежа, процентной ставки и числа периодов. Если известна будущая стоимость FV, то при заданных n и rсумма платежа может быть определена так:

(11)

Выражение в квадратных скобках часто называют коэффициентом погашения или накопления фонда.

Соответственно, если неизвестной величиной является n, то она определяется по формуле

(12)

Если известна текущая стоимость аннуитета PV, формулы для определения CF и n примут следующий вид:

; (13)

(14)

Выражение в квадратных скобках в формуле (13) называют коэффициентом восстановления или возмещения капитала.

2.4. Денежные потоки в виде платежей произвольной суммы, осуществляемые через равные промежутки времени, представляют собой наиболее распространённый случай хозяйственных операций. Типичные случаи возникновения подобных потоков – вложения в долгосрочные активы производственного назначения, выплаты дивидендов по обыкновенным акциям и др.

Как правило, определяют наиболее общие характеристики таких потоков: их будущую и современную стоимость. При этом все остальные параметры финансовой операции предполагаются известными.

Если поступления (выплаты) произвольных сумм осуществляются через равные промежутки времени, их будущую сумму можно определить из соотношения

Современная стоимость потока с произвольными суммами платежей определяется по следующей формуле:

Как уже было отмечено ранее, любой поток с произвольными суммами платежей может быть приведён к виду аннуитета. Можно задать следующую формулу приведения:

,

где CF- периодический платёж по аннуитету, эквивалентному произвольному денежному потоку по сумме современной стоимости.

54. Управление денежными средствами и дебиторской задолженностью

Управление дебиторской задолженностью

Управление дебиторской задолженностью основной своей целью имеет ускорение оборачиваемости средств в расчетах. Отгружая произведенную продукцию или выполняя работы и услуги, предприятие как правило, не получает деньги в оплату немедленно, т.е. по сути оно кредитует покупателей. Сокращение периода оплаты счетов покупателями уменьшает потери предприятия от иммобилизации, омертвления средств в виде дебиторской задолженности. Система управления дебиторской задолженностью включает в себя следующие важнейшие аспекты:

1. Контроль за дебиторской задолженностью, включающий в себя оперативный анализ динамики ее оборачиваемости, ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возникновения (чаще всего: 0 – 30; 31 – 60; 61 – 90; 90 – 120; свыше 120 дней) и структурирование по группам однотипных договоров и группам покупателей.

2. Установление среднего максимального срока предоставления коммерческого кредита покупателям и заказчикам, который определяется условиями получения коммерческого кредита от поставщиков предприятия. Сроки оплаты по конкретному договору должны учитывать экономические последствия его срыва, в том числе и долю покупателя в общем объеме продаж.

3. Определение собственных стандартов кредитоспособности партнеров, в зависимости от выполнения которых им могут быть предложены различные условия договоров, в том числе размер скидки, размер партии продукции, форма оплаты (включая требование аванса) и др.

4. Применение системы поощрения добросовестных партнеров в виде скидок с отпускной цены. Предоставление скидки должно быть выгодно как покупателю, так и продавцу. Первый получит прямую выгоду от снижения затрат на покупку товаров, а второй - косвенную выгоду в связи с устранением потерь, вызываемых недостатком денежных средств для осуществления текущих операций предприятия.

Алгоритм установления размера скидки включает следующие расчеты:

а) расчет снижения потерь от инфляции в процентах , выполняемый по формуле:

,

где k – продолжительность периода, по которому накоплены данные о темпах инфляции, в днях; И k – темп удорожания затрат (темп инфляции) за конкретный период в долях единицы; DПП – сокращение периода погашения дебиторской задолженности в днях.

б) расчет снижения процентных потерь , вызванных использованием заемных источников:

где СП – годовая ставка процента по краткосрочному банковскому кредиту.

в) сравнение размера скидки (С) в процентах и выраженного в процентах размера выгоды от снижения потерь. Необходимо выполнение следующего неравенства:

П инф + П % > C.

г) расчет величины денежных средств, дополнительно получаемых предприятием за год в связи с ускорением оплаты по счетам дебиторов (∆ДС):

,

где ДбЗ – среднегодовая величина дебиторской задолженности; ПП ДбЗ – средний период погашения дебиторской задолженности, в днях; С – размер предлагаемой клиентам скидки в процентах.

Пример. Средний период погашения дебиторской задолженности на предприятии равен 60 дням. Предприятие предполагает установить скидки для постоянных клиентов до 1,5% от стоимости сделки для стимулирования сокращения сроков платежей дебиторов на 15 дней в среднем. Среднегодовая величина задолженности постоянных клиентов составила 720 тыс. р. Учитывая, что темп удорожания затрат составляет для предприятия в среднем 1,6% в месяц, а банковская процентная ставка по краткосрочным кредитам – 30% годовых, определить сумму средств, которая будет дополнительно получена на счет предприятия в течение года в результате применения системы скидок. По данным, указанным в примере, получим следующие результаты:

5. Выбор формы безналичных расчетов и вида платежных документов. Положением ЦБ РФ от 03.10.2002г. № 2-П предусмотрено применение расчетов: платежными поручениями; по аккредитиву; чеками; по инкассо с использованием платежных требований или инкассовых поручений.

Платежным поручением является распоряжение владельца счета (плательщика) обслуживающему его банку, оформленное расчетным документом, перевести определенную денежную сумму на счет получателя средств, открытый в этом или другом банке.

Платежные поручения используются, прежде всего, при осуществлении платежей по нетоварным операциям (перечисление налогов в бюджет, выплаты по договорам займа и кредита и т. п.).

Как способ воздействия на недобросовестных и неплатежеспособных партнеров организация может включить в договор поставки условие полной или частичной предоплаты (аванс) с использованием платежных поручений.

Аккредитив представляет собой условное денежное обязательство, принимаемое банком (банк-эмитент) по поручению плательщика, произвести платежи в пользу получателя средств по предъявлении последним документов, соответствующих условиям аккредитива, или предоставить полномочия другому банку (исполняющий банк) произвести такие платежи. Он открывается для работы с одним получателем средств.

Независимо от вида аккредитива (депонированный или гарантированный), их использование дает поставщику гарантию оплаты за его товары и продукцию при соблюдении всех условий договора и аккредитива. В первом случае средства на денежные средства резервируются на специальном счете, что и является гарантией платежа. Во втором случае оплата первоначально производится за счет средств банка-эмитента, но также является обязательной.

Чек – это ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение банку юридического или физического лица (чекодатель), имеющего денежные средства в банке, произвести платеж указанной в нем суммы лицу (чекодержатель), в пользу которого выдан чек.

Чек также дает полную гарантию получения средства, поскольку его оформление предполагает обязательное депонирование средств на специальном счете. В отличие от чека он может быть использован для расчетов по любым видам договоров (даже если это не предусмотрено этим договором) и с любым количеством поставщиков и подрядчиков. Оплата чеков производится в момент их предъявления.

Платежное требование является расчетным документом, содержащим требование кредитора (получателя средств) по основному договору к должнику (плательщику) об уплате определенной денежной суммы через банк.

Положение ЦБ РФ предполагает возможность использования платежных поручений с акцептом (согласием оплатить) и без акцепта.

Как способ воздействия на покупателей и заказчиков следует включить в основной договор условие расчетов с использованием платежных требований без акцепта.

Оплата без акцепта может быть осуществлена банком, если такое условие установлено законодательством или договором между его клиентами. При этом на платежном требовании в графе «Условия оплаты» делается соответствующая запись со ссылкой на закон или договор.

Инкассовое поручение является расчетным документом, на основании которого производится списание денежных средств со счетов плательщиков в бесспорном порядке. Бесспорный порядок может быть установлен законодательством (для перечисления средств контролирующим органам или по исполнительным документам, решению суда) либо условиями договора между клиентами банка. Последнее должно быть указано в договоре банковского счета.

Законодательством определен общий срок безналичных расчетов: он не должен превышать двух операционных дней в пределах субъекта РФ и пяти операционных дней в пределах РФ.

6. Разработка и применение процедур воздействия на покупателей и заказчиков в случае нарушения условий оплаты, системы наказания недобросовестных контрагентов, включая направление писем, телефонные звонки, персональные визиты, начисление штрафов, пеней, неустоек.

7. Продажа задолженности другим организациям в форме факторинга и учёта векселей.

Факторинг – переуступка поставщиком права получения средств за реализованную им продукцию, товары факторинговому отделу банка, специализированной организации. Факторинг – это симбиоз посреднических и кредитных услуг. Расчет целесообразности услуг факторинга может быть выполнен в соответствии с формулами:

Э (П) = Дп – Зп.

где Дб – доход банка от услуг факторинга; Дп – доход поставщика (экономия на процентах); Зп – дополнительные затраты поставщика; Э (П) – экономия (перерасход) средств от схемы с факторингом; S – сумма долга, переуступаемая банку; ПП – доля первоначального платежа; К – процент оплаты услуг факторинга (комиссионные); СП – проценты за краткосрочный кредит; П З – период задержки поступления средств (время транспортировки + время задержки оплаты); И k – темп удорожания материальных затрат под влиянием инфляции.

Пример. Заключен договор на фактор-обслуживание с банком. По условиям договора банк первоначально выплачивает 70% суммы, указанной в платежных документах. Оплата услуг факторинга производится из расчета 1% к сумме по платежным документам и в размере 50% годовых к сумме первоначального платежа по договору факторинга (процент по краткосрочным кредитам).

Допустим, предприятие отправило покупателю продукцию на сумму 160 тыс. р. Время транспортировки составляет в среднем 9 дней. Средний период задержки дебиторами оплаты по счетам составляет 60 дней. Темпы удорожания материальных затрат для предприятия в месяц составляют 0,8%.

Доход банка = 160 · 1% + 160 · 70% · (50% · 69: 365) = 12,19 тыс. р.

Доход поставщика от услуг факторинга будет равен экономии на расходах, связанных с использованием в течение 69 дней краткосрочного кредита, который он был бы вынужден взять.

Доход поставщика = 160 · 50% · 69: 365 = 15,12 тыс. р.

Дополнительные затраты поставщика по схеме с факторингом будут равны сумме средств, которые он платит банку за факторинг и потерь от удорожания сырья, в связи с тем, что он получает сразу не всю сумму.

Затраты поставщика = 12,19 + 160 · 30% · 0,8% · 69: 30 = 13,07 тыс. р.

Экономия средств для поставщика по схеме с факторингом составит 2,05 тыс. р.

Можно сравнить затраты по схеме с факторингом также с потерями, которые несет предприятие от штрафных санкций своих кредиторов, если не получит вовремя средства от дебиторов.

Продажа задолженности может осуществляться в форме учета в банке векселя, полученного в уплату за поставку продукции. Учёт векселя – это покупка банком векселя, полученного поставщиком в уплату за его продукцию, товар, до наступления срока погашения векселя его эмитентом. Учет векселя является разновидностью кредитных операций, за которую банк получает доход, в форме дисконта векселя. Сумму дисконта , удерживаемого банком в свою пользу, можно рассчитать по формуле:

,

где B – сумма векселя; УС – ставка дисконта (учетная ставка), %; t – период от даты учета до даты погашения векселя в днях.

Сделать вывод о целесообразности использования векселя для поставщика и покупателя в сравнении с краткосрочным кредитом можно путем сравнения годовой ставки по краткосрочному банковскому кредиту с величиной:

· годовая дисконтная ставка по коммерческому кредиту, предоставляемому покупателю поставщиком;

· годовой ставки финансовых затрат поставщика по схеме с векселем.

Формулы соответственно будут иметь вид:

;

,

где Σ – стоимость партии товара; Т – период погашения, указанный в векселе в днях.

Пример. Допустим, что поставщик продал покупателю товар на сумму 90 000 р. В оплату 3 августа был получен простой 90-дневный вексель на сумму 100 000 р. 4 сентября (когда потребовались деньги) вексель был передан в банк, где учитывается по ставке 40%. Определим, какую сумму получит поставщик при учете векселя в банке. Оценить целесообразность схемы с использованием векселя для поставщика и покупателя товара.

Период от даты учета до даты погашения векселя равен: 90 – (28 дней августа + 4 дня сентября) = 58 дней.

Дисконт в пользу банка при ставке 40%: D = 0,4 · 100 000·58: 365 = 6356 р.

Сумма, получаемая векселедержателем: 100 000 – 6356 = 93 644 р.

Допустим, банк выдает краткосрочные кредиты под 50% годовых.

Поставщик взял бы этот кредит через 32 дня, т. е. также на 58 дней. Предположительная сумма кредита 90 000 р. – в размере средств, не поступивших вовремя.

СФЗ = 6356 · 365 · 100: (10 000 – 6356) : 58 = 42,7% годовых.

Вывод: Для поставщика такая схема выгодна так как по краткосрочному банковскому кредиту ставка выше.

Покупатель в свою очередь также мог бы взять такой кредит для оплаты за поставленный ему товар. Предположительный срок кредитования 90 дней. Альтернативой явился коммерческий кредит с использованием векселя, по которому годовая дисконтная ставка будет равна:

СД = (100000 – 90000) · 365: 90000: 90 = 0,451 или 45,1%

Вывод: Для покупателя такая схема с векселем выгодна, так как по краткосрочному банковскому кредиту ставка выше.

8. Выявление сомнительных и безнадежных долгов с целью образования необходимой резерва. Резервы по сомнительным долгам имеют два назначения:

· позволяют обеспечить платежеспособность предприятия при возникновении убытков;

· позволяют снижать налоговые платежи в те периоды, когда возможно неполучение средств от дебиторов.

Управление денежными средствами

Главная задача управления – эффективное использование денежных средств, исключение их иммобилизации и непроизводительного вложения, генерирование денежных средств во все возрастающих масштабах, обеспечивающих потребности развития и потребления. Проблема управления денежными средствами может рассматриваться в широком и узком ее понимании. Широкое понимание предполагает, что все действия, которые осуществляются организацией, так или иначе связаны с движением денежных средств и потому система управления денежными средствами включает:

· анализ и планирование движения денежных средств, выручки, затрат, налогов – как методы управления денежными средствами;

· политику заимствования, политику реинвестирования и дивидендную политику, политику управления запасами и дебиторской задолженностью – как составные части этой системы, включающие элементы анализа, планирования, оперативного управления денежными средствами.

Ниже будет изложен противоположный подход.

Узкое понимание проблемы управления денежными средствами предполагает, что у предприятия всегда есть возможность получить достаточный для масштабов его деятельности объем денежных средств, а проблема лишь заключается в том, сколько средств держать на расчетном счете и сколько инвестировать в высоко ликвидные краткосрочные активы, то есть в установлении баланса между стабильной платежеспособностью и эффективностью использования денежных средств.

В данном случае в качестве затрат по поддержанию требуемого минимального уровня денежных средств принимается упущенная выгода от не полного их вложения в доходные финансовые инструменты. Другой составляющей затрат в рамках типовой политики являются затраты по конвертации денежных средств в ликвидные финансовые активы и обратно. Задача управления состоит в определении размера остатка (запаса) денежных средств, исходя их того, чтобы цена ликвидности не превысила процентного дохода от таких вложений.

Обеспечение платежеспособности можно рассматривать как «производственную» необходимость, а объем конвертации финансовых активов в денежные средства как «оптимальный объем партии» специфического запаса, поэтому в зарубежной практике нередко к управлению денежными средствами применяют теоретические подходы, свойственные управлению запасами.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля и модель Миллера-Орра. Первая была разработана Баумолем в 1952, вторая М. Миллером и Д. Орром в 1966 г.

Модель Баумоля. Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в быстро реализуемые финансовые активы, например, краткосрочные облигации, иностранную валюту и т. п.. Как только запас денежных средств истощается, то есть становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть финансовых активов и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины.

Таким образом, при относительно равномерном расходовании денежных средств динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график (рис. 5).

Рис. 5. График изменения остатка средств на расчетном счете (модель Баумоля)

Сумма пополнения (ПДС) в данном случае равна максимальному остатку денежных средств и вычисляется по формуле:

где ДО – оборот денежных средств в периоде (год, квартал, месяц); р к – единовременные расходы по конвертации финансовых активов в денежные средства (например, комиссия брокеру или комиссионные при обмене валюты); д – доступная предприятию доходность по краткосрочным финансовым вложениям.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет ПДС: 2, а общее количество процедур конвертации ценных бумаг в денежные средства (К) равно:

К = ДО: ПДС

Общие расходы по реализации такой политики управления денежными средствами (РУдс) составят:

РУдс = р к · К + д · ПДС: 2

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе – упущенную выгоду от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в финансовые активы.

Пример. Предположим, что денежные расходы компании в течение года составляют 7650 тыс. руб. Процентная ставка по краткосрочным (безрисковым) ценным бумагам равна 22%, а затраты, связанные с каждой их реализацией, составляют 1 тыс. р. Следовательно, ПДС = 263,7 тыс. руб.

тыс. руб.

Средний размер денежных средств на расчетном счете ПДС: 2 = 131,85 тыс. руб. Общее количество сделок по трансформации ценных бумаг в денежные средства за год составит:

К = 7650 тыс. руб. : 263,7 тыс. руб. = 29

Следовательно, политика компании по управлению денежными средствами и их эквивалентами такова: как только средства на расчетном счете истощаются, компания должна продать часть своих ликвидных ценных бумаг приблизительно на сумму в 265 тыс. руб. Такая операция будет выполняться примерно раз в месяц. Максимальный размер денежных средств на расчетном счете составит 263,7 тыс. руб., средний – 131,85 тыс. руб.

Таким образом, при равномерном расходовании денежных средств рекомендуется:

а) иметь относительно большой остаток денежных средств на расчетном счете, если единовременные расходы по взаимной конвертации денежных средств и ликвидных финансовых активов велики;

б) поддерживать относительно небольшой остаток, если велики расходы по хранению денежных средств, принимаемые в размере упущенной выгоды.

Модель Баумоля проста и вполне подходит для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко – остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет компромисс между простотой и повседневной реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Миллер и Орр использовали при построении модели процесс Бернулли - стохастический процесс, при котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями. Графически эту модель можно представить в следующем виде - см. рис.6.

Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает скупать достаточное количество ликвидных финансовых активов с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает накопленные ранее финансовые активы и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

Реализация модели требует проведения определенных расчетов:

1. Определение минимальной величины денежных средств (ОДС мин), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка, кредиторов и др.).

Рис. 6. Модель Миллера-Орра

2. По статистическим данным определяется колеблемость ежедневного остатка денежных средств на расчетном счете на основе показателя дисперсии:

3. Устанавливаются расходы по хранению средств на расчетном счете (д) и расходы по взаимной конвертации денежных средств и финансовых активов (р к), аналогично тому, как это было предусмотрено в модели Баумоля.

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (Rодс) по формуле:

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (ОДСмах), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в надежные финансовые активы:

ОДСмах = ОДСмин + Rодс

6. Определяют точку возврата (ТВ) – величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (ОДСмин; ОДСмах):

ТВ = ОДСмин + Rодс: 3

Пример. Приведены следующие данные, необходимые для оптимизации остатка денежных средств компании:

· минимальный запас денежных средств – 7920 р.;

· расходы по конвертации ценных бумаг – 100 р.;

· доступная доходность на финансовом рынке – 18% в год;

· среднее квадратическое отклонение в день (σ) – 1500 р.

С помощью модели Миллера-Орра определить политику управления средствами на расчетном счете.

1. Расчет средней дневной доходности:

2. Размах вариации

3. Расчет верхней границы денежных средств и точки возврата:

C h = 7920 + 21577 = 29 497 р.

C r = 7920 + 1: 3 · 21577= 15 112 р.

Таким образом, остаток средств на расчетном счете должен варьировать в интервале (7920, 29497); при выходе за его пределы необходимо восстановить средства на расчетном счете до 15112 руб.

Следовательно, размах вариации будет больше, если ежедневная изменчивость денежных

потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей финансовых активов высоки. Он будет меньше, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам или по операциям с иностранной валютой.

В модели Миллера – Орра не задается определенная величина пополнения денежных средств – она меняется в зависимости от ситуации с учетом параметров модели.

Непосредственное внедрение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду значительной инфляции, аномальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т. п.

55. Управление финансами

Финансы – это совокупность финансовых объектов и способов управления ими. Под финансовыми объектами понимаются финансовые активы и обязательства, а управление ими означает систему организации эффективного их функционирования.

С позиции практического управления финансами субъекта хозяйствования ключевым является умение более или менее обоснованно отвечать на ряд ключевых вопросов:

· удовлетворены ли стратегические инвесторы деятельностью предприятия, направлением и динамикой его развития, положением в конкурентной среде?

· каковы должны быть величина и оптимальный состав активов предприятия, позволяющие достичь поставленные перед предприятием цели и задачи?

· где найти источники финансирования и каков должен быть их оптимальный состав?

· как организовать текущее и перспективное управление финансовой деятельностью, обеспечивающее:

(а) платежеспособность фирмы,

(б) её финансовую устойчивость с позиции перспективы,

(в) экономически эффективную, рентабельную работу в среднем и

(г) ритмичность платежно-расчётных операций?

Решаются эти вопросы в рамках финансового менеджмента как системы эффективного управления финансовой деятельности предприятия. Финансовый менеджмент – это система действий по оптимизации баланса хозяйствующего субъекта. Финансовые методы, приёмы, модели представляют собой основу инструментария, практически используемого в управлении финансами.

Информация финансового характера, или информационная база, является основой информационного обеспечения системы управления финансами. Информационная база весьма обширна и включает обычно любые сведения финансового характера; в частности, сюда относятся бухгалтерская отчётность, сообщения финансовых органов, информация учреждений банковской системы, данные товарных, фондовых и валютных бирж, несистемные сведения.

Объект системы управления финансами предприятия представляет собой совокупность трёх взаимосвязанных элементов: отношения, ресурсы, источники (обязательства) – именно этими элементами и пытаются управлять менеджеры.

Под финансовыми отношениями понимаются отношения между различными субъектами (физическими и юридическими лицами), которые влекут изменение в составе активов и (или) обязательств этих субъектов. В основе финансовых отношений лежит система договоров. Эти отношения должны иметь документальное подтверждение (договор, накладная, акт, ведомость и др.) и, как правило, сопровождаться изменением имущественного и (или) финансового положения контрагентов. Финансовые отношения многообразны; к ним относятся отношения с бюджетом, контрагентами, поставщиками, покупателями, финансовыми рынками и институтами, собственниками, работниками и др. Управление финансовыми отношениями основывается, как правило, на принципе экономической эффективности.

Вторым элементом объекта финансового менеджмента являются финансовые ресурсы (точнее, ресурсы, выражаемые в терминах финансов). Эти ресурсы представлены в активе баланса; иными словами, они весьма разнообразны и могут быть классифицированы по различным признакам. В частности, это долгосрочные материальные, нематериальные и финансовые активы, производственные запасы, дебиторская задолженность, и денежные средства и их эквиваленты. Естественно, речь идёт не о материально-вещественном их представлении, а о целесообразности вложения денежных средств в те или иные активы и их соотношении. Задача финансового менеджмента – обосновать и поддерживать оптимальный состав активов, то есть ресурсного потенциала предприятия, и по возможности не допускать неоправданного омертвления денежных средств в тех или иных активах.

Управление источниками финансовых ресурсов – одна из важнейших задач финансового менеджера. Источники представлены в пассивной стороне баланса предприятия. Основная проблема в управлении источниками средств заключается в том, что, как правило, не бывает бесплатных источников; поставщику финансовых ресурсов надо платить. Поскольку каждый источник имеет свою стоимость, возникает задача оптимизации структуры источников финансирования в долгосрочном и краткосрочном аспектах.

Функционирование любой системы управления финансами осуществляется в рамках действующего правового и нормативного обеспечения. Сюда относятся законы, указы Президента РФ, постановления правительства, приказы и распоряжения министерств и ведомств, лицензии, уставные документы, нормы, инструкции, методические указания и др.

56. Факторинг и его финансовые особенности

Конкуренция на товарных рынках и рынках услуг вынуждает поставщиков идти на более гибкие взаимоотношения с покупателями. Стремление найти и удержать покупателя приводит к необходимости предоставления поставщиками выгодных условий оплаты товаров (услуг), в том числе предоставление покупателям отсрочек платежа за продаваемый товар (оказываемые услуги). Продажи в кредит, в свою очередь, требуют от поставщиков инвестирования значительных ресурсов в дебиторскую задолженность, а также наращивания затрат, связанных с управлением дебиторской задолженностью. В результате востребованным на рынке финансовых услуг стал факторинг. Один из пунктов плана по оздоровлению ситуации в финансовом секторе, утвержденного в декабре 2008 года Председателем Правительства Российской Федерации В.В. Путиным, является развитие целевого кредитования предприятий под расчеты за поставленную продукцию (факторинг).

Термин «факторинг» происходит от латинского facre - действовать, совершать (англ. factoring). Некоторые ученые считают, что он возник лишь в 30-х годах прошлого столетия в США, другие утверждают, что факторинг - это явление, появившееся в средние века путем изменения английского института торгового посредничества, то есть в торговле между Британией и колониями.

В России факторинг появился только в марте 1996 года, когда была принята Часть вторая Гражданского кодекса. В статье 824 ГК РФ дается следующее определение: по договору факторинга одна сторона (финансовый агент) передает или обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средства в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование. Денежное требование к должнику может быть уступлено клиентом финансовому агенту также в целях обеспечения исполнения обязательств клиента перед финансовым агентом.

Иными словами, фактические долги (денежные требования) могут быть проданы кредитором определенному лицу, обладающему свободными денежными средствами (финансовому агенту), который обязуется выплатить клиенту (кредитору) причитающийся ему долг третьего лица, за вычетом собственных интересов и комиссии. А когда наступит срок платежа по указанным суммам, финансовый агент взыщет их с должника. Комиссия факторинговой компании обычно складывается из нескольких составляющих комиссия за сервис, процент за деньги, комиссия за кредитный риск и регистрацию поставки.

Рис 7. Этапы факторингового обслуживания банком «ВОЗРОЖДЕНИЕ»

Как пример, на рисунке 7 представлены этапы факторингового обслуживания банком «ВОЗРОЖДЕНИЕ».

1. Поставка клиентом товара, услуги с отсрочкой платежа (до 180 дней);

2. Уступка клиентом права требования платежа по поставке банку;

3. Выплата банком финансирования (до 90% суммы поставки) клиенту;

4. Оплата поставки покупателем (дебитором клиента) на счет банка;

5. Выплата банком остатка денежных средств за вычетом комиссий клиенту.

Закон различает два вида денежных требований, которые могут быть предметом уступки:

а) срок платежа, по которым он уже наступил, то есть реально существующая задолженность, и

б) платежные обязательства, срок платежа по которым еще не наступил (будущие требования).

В факторинговых операциях участвуют три стороны:

1. факторинговая компания (или факторинговый отдел банка) - специализированная организация, получающая счета-фактуры у своих клиентов (кредиторов, поставщиков);

2. клиент (кредитор, поставщик товара);

3. заемщик (предприятие) - фирма-потребитель товара.

В связи с тем, что весь риск неплатежа по счетам берет на себя фактор (банк или компания), он выплачивает клиенту до 80-90% всей суммы счетов, а остальные долги представляют резерв, который будет возвращен после погашения дебитором-должником всей суммы долга.

За операции по востребованию долгов фактор (банк или компания) взимает с клиента:

· факторинговую комиссию. В зарубежных странах это 1,5-3%, а в России - 15-20% от суммы счета-фактора. Ее размер зависит от суммы долга (чем сумма больше, тем процент может быть меньше), степени риска и объема необходимой посреднической работы;

· ссудный процент с ежедневного остатка выплаченного клиенту аванса против инкассированных счетов. Процент взимается со дня выдачи аванса до дня погашения задолженности. Ставка ссудного процента обычно на 1,5-2,5% выше ставок денежного рынка краткосрочных кредитов или на 1-2% выше учетной ставки Центрального банка РФ.

Факторинговые операции подразделяются на внутренние и международные, открытые и закрытые, с правом и без права регресса, прямые и косвенные.

Факторинговые операции классифицируются как внутренние, если поставщик, покупатель и фактор-фирма находятся в одной стране, и международные, если какая-то из трех сторон находится в другом государстве.

Открытый (конвенционный) факторинг связан с переуступкой поставщиком товарораспорядительных документов фактор-фирме с обязательным уведомлением должников (плательщиков) об участии в расчетах факторинговой компании. Оповещение осуществляется путем записи на счете-факторе о направлении платежа в адрес факторинговой фирмы. В современных условиях это может быть система обслуживания клиента, включающая бухгалтерское обслуживание, расчеты с поставщиками и покупателями, страховое кредитование и т.д. Эта система позволяет предприятию-клиенту сосредоточить свои усилия на производстве и сократить издержки, связанные со сбытом продукции.

Закрытый (конфиденциальный) факторинг характеризуется тем, что должника не информируют о привлечении к востребованию долгов фактор-фирмы. Тариф на конфиденциальное факторинговое обслуживание выше размера оплаты открытых факторинговых услуг.

Факторинговое обязательство может быть с правом регресса. Факторинговая компания имеет право потребовать от кредитора (поставщика) возместить ей ранее переведенные суммы при отказе заемщика (плательщика) от выполнения своих финансовых обязательств по погашению кредита или оплате отгруженных товаров. В результате кредитор (получатель) при заключении факторингового соглашения с правом регресса продолжает нести кредитный риск по проданным им факторинговой компании долговым требованиям. Договор о факторинговом обязательстве без права регресса на практике - скорее исключение, чем правило.

Факторинговое обязательство без права регресса предусматривает, что факторинговая компания при невыполнении заемщиком (плательщиком) своих финансовых обязательств в течение определенного срока (обычно от 30 до 90 дней) должна оплатить все издержки по взысканию долга в пользу кредитора (поставщика). Таким образом, при факторинговом соглашении без права регресса кредитор (предприятие-поставщик) не испытывает кредитного риска по проданной им фактор-компании дебиторской задолженности заемщика (покупателя).

Таким образом, первое, факто́ринг - финансовая комиссионная операция по переуступке дебиторской задолженности факторинговой компании с целью а) незамедлительного получения большей части платежа; б) гарантии полного погашения задолженности; в) снижения расходов по ведению счетов и, второе, факторинг - есть комплекс услуг, который банк (или факторинговая компания), выступающий в роли финансового агента, оказывает компаниям, работающим со своими покупателями на условиях отсрочки платежа. Услуги факторинга включают не только предоставление поставщику и получение от покупателя денежных средств, но и контроль состояния задолженности покупателя по поставкам, осуществление напоминания дебиторам о наступлении сроков оплаты, проведение сверок с дебиторами, предоставление поставщику информации о текущем состоянии дебиторской задолженности, а также ведение аналитики по истории и текущим операциям.

Чем факторинг выгоден продавцу (см. рис. 7)?

· предоставлением выгодных отсрочек платежа клиентам продавца, которая позволит расширить сеть продаж у продавца;

· отсутствием дефицита оборотных средств и ускорение оборачиваемости, что способствует стабильному росту выручки и прибыли у продавца;

· передачей банку функции управления дебиторской задолженностью, которая высвободит время сотрудников продавца на выполнение других задач;

· покрытием торговых рисков, что сделает бизнес у продавца более устойчивым;

· возможностью отнесения на себестоимость всех комиссий за факторинг, что сэкономит налогооблагаемую прибыль.

Кроме того, выгоду от использования факторинга получают как поставщик товара (услуги), так и покупатель, поэтому необходимость оплаты банковского вознаграждения не означает потери этих денег. Часть расходов за факторинг можно заранее включить в стоимость товара и предоставить покупателю выбор: платить сразу со скидкой, или в рассрочку, но дороже.

Преимущества факторинга по сравнению с другими кредитными инструментами:

· задолженность погашается не клиентом, а его дебиторами постепенно по мере оплаты ими поставленного товара, оказанных услуг, поэтому не возникает необходимости экстренной мобилизации денежных средств на расчетном счете в момент погашения финансирования;

· финансирование предоставляется на срок фактической отсрочки платежа и погашается в день оплаты дебитором поставленного товара, оказанной услуги, что помогает избежать уплаты «лишних» процентов за пользование денежными средствами;

· отсутствие залогов влечет отсутствие расходов на оценку, страховку и оформление залоговых документов;

· совокупный размер финансирования может расти по мере роста объемов продаж клиента, а не ограничивается залогом или оборотом по расчетному счету;

· затраты по оплате факторингового финансирования относятся на себестоимость полностью;

· факторинговое финансирование сопровождается управлением дебиторской задолженностью.

Факторинг - незаменимый финансовый инструмент для компаний, нацеленных на расширение продаж, стремящихся к освоению новых рынков, ведущих рентабельный и перспективный бизнес.

57. Финансовая среда предпринимательства и финансовые риски

Финансовая среда предпринимательства - это комплекс взаимных многосторонних деловых связей предприятия с субъектами и объектами финансовых отношений.

Система финансовых взаимоотношений хозяйствующего субъекта включает в себя отношения в сфере образования, формирования, распоряжения и использования финансовых ресурсов. Эти отношения могут быть как в рамках хозяйственной горизонтали, так и в рамках хозяйственной вертикали.

В настоящее время отношения с вышестоящими организациями в рамках хозяйственной вертикали развиты на предприятиях с федеральной и муниципальной собственностью и на государственных предприятиях. Подобные отношения возродили на новой основе и внутри финансовых холдингов. Это отношения дочерних и зависимых предприятий с головной компанией - держателем их контрольного пакета акций (паев).

В рыночных условиях отношения в рамках финансовой горизонтали имеют превалирующее значение. Каждый хозяйствующий субъект является, с одной стороны, поставщиком продукции (работ, услуг), а с другой - их покупателем.

Хозяйствующий субъект может финансировать свою деятельность а) лишь за счёт собственных средств, то есть капитала, предоставленного собственниками, и генерируемой прибыли; б) может иметь место привлечение заёмного капитала (облигационный заем, долгосрочный кредит). В первом случае хозяйствующий субъект называют финансово независимым, во втором – финансово зависимым.

Поскольку стратегической характеристикой экономического потенциала хозяйствующего субъекта является финансовый леверидж (leverageв дословном переводе – рычаг; характеризует использование предприятием заёмных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала), то варьирование уровнем этого показателя означает большее или меньшее замещение собственных источников финансирования средствами, привлекаемыми от сторонних лиц на долгосрочной платной основе. Иными словами, привлекая средства лендеров (то есть сторонних инвесторов, временно кредитующих фирму), хозяйствующий субъект надолго связывает себя обязательствами не только в нужное время вернуть основную сумму долга, но и регулярно выплачивать проценты как плату за пользование этими средствами. Выплата процентов является обязательной и ставится в зависимость от конечных финансовых результатов. Следовательно, возникает вероятность непогашения обязательных к уплате процентных расходов как платы за получение финансовых ресурсов. Другими словами, возникает финансовый риск, суть которого заключается в том, что регулярные платежи (например, проценты) являются обязательными, поэтому в случае недостаточного источника (в качестве такого выступает прибыль до вычета процентов и налогов) может возникнуть необходимость вынужденной ликвидации части активов, что, как правило, сопровождается прямыми и косвенными потерями. В данном случае риск – это вероятность достижения положительного или отрицательного проектного результата в зависимости от действия внешних и внутренних факторов, определяющих степень неопределённости объекта и субъекта риска или процесса по их функционированию. Как показывает практика, для условий России особенно важен именно финансовый риск, то есть риск, который возникает в сфере отношений предприятия с банками и другими финансовыми институтами. Финансовый риск деятельности фирмы обычно измеряется отношением заемных средств к собственным: чем выше это отношение, тем больше предприятие зависит от кредиторов, тем серьезнее и финансовый риск, поскольку ограничение или прекращение кредитования, ужесточение условий кредита влечет обычно трудности и даже остановку производства из-за отсутствия сырья, материалов и т.п.

Финансовые риски – это риски, связанные с вероятностью финансовых потерь. Финансовые риски подразделяются на два вида: 1) риски, связанные с покупательной способностью денег; 2) риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски). К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков:

· инфляционные риски (инфляция означает обесценивание денег и, естественно, рост цен);

· дефляционные риски (дефляция – это процесс, обратный инфляции, выражается в снижении цен и, соответственно, в увеличении покупательной способности денег, снижаются доходы);

· валютные риски (изменение курса валют);

· риски ликвидности (например, потери при реализации ценных бумаг из-за изменения потребительной стоимости).мущественные и часть коммерчкеские, политические, транспортные и часть коммерчкеских ольшие группы:

Инвестиционные риски (риски, связанные с вложением капитала) подразделяются на:

· риск упущенной выгоды (неполученная прибыль в результате неосуществления какого-либо мероприятия);

· риск снижения доходности (уменьшение размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам);

· риск прямых финансовых потерь (биржевой риск – потери от биржевых сделок; селективные риски – неправильный выбор видов вложения капитала; риск банкротства – потеря собственного капитала и неспособность рассчитаться по обязательствам; инновационный риск – не найден спрос на рынке на нововведения, на разработку которого были потрачены средства; системный риск – изменение налогового законодательства);

· кредитный риск (опасность неуплаты заёмщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору).

Следовательно, в процессе образования, формирования, распоряжения и использования финансовых ресурсов, то есть в процессе управления финансами организации возникают следующие финансовые риски:

· кредитный риск;

· риски ликвидности;

· инвестиционные риски;

· риски планирования;

· налоговые риски.

Кредитный риск – это опасность неуплаты заёмщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг и товаров из-за изменения оценки их качества и потребительской стоимости. Инвестиционные риски – это риски упущенной выгоды в неполучении какого-либо дохода, который можно было бы получить (например, процент дохода от инвестиционного проекта меньше процента банковского).

Для перечисленных рисков существуют различные методы воздействия, уменьшающие угрозы, исходящие от них. Так, кредитный риск может быть покрыт такими методами воздействия, как самострахование, страхованием кредитных рисков, установлением лимитов; риски ликвидности могут быть покрыты самострахованием, установлением лимитов, управлением денежными потоками; инвестиционные риски могут быть покрыты установлением лимитов, процедурой оценки и мониторинга инвестиционных проектов, процедурой учёта рисков при инвестиционном проектировании, оценкой рисков партнёров; риски планирования могут быть покрыты самострахованием, планированием деятельности в кризисных ситуациях, процедурой создания и корректировки бизнес-планов; налоговые риски могут быть покрыты мониторингом налогового законодательства, внутренними процедурами бухгалтерского учёта и аудита отчётности.

Кроме вышеприведённых рисков, к финансовым рискам относят:

· валютные (операционный риск, трансляционный риск, экономический риск);

· процентные (позиционный риск, портфельный риск, экономический риск);

· портфельные (систематический риск, несистематический риск).

Операционный валютный риск – это недополучение прибыли в результате изменения обменного курса и воздействия его на ожидаемые доходы от продажи продукции.

Трансляционный валютный риск – это несоответствие между активами и пассивами компании (имеет филиалы за рубежом), пересчитанными в валютах разных стран.

Экономический валютный риск – это вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании (возникает в результате изменения, например, мировых цен на нефть).

Под процентными рисками понимается вероятность возникновения убытков в случае изменения процентных ставок по финансовым ресурсам. Позиционный процентный риск возникает, если проценты за пользование кредитными ресурсами выплачиваются по «плавающей» ставке. Портфельный процентный риск отражает влияние изменения процентных ставок на стоимость финансовых активов, таких как акции и облигации. При этом воздействие оказывается не на отдельные виды ценных бумаг, а на инвестиционный портфель в целом. Увеличение процентных ставок на основные кредитные ресурсы, как правило, уменьшает стоимость портфеля, и наоборот. Экономический (структурный) процентный риск связан с воздействием изменения процентных ставок на экономическое положение компании в целом.

Портфельные риски показывают влияние различных макро- и микроэкономических факторов на активы предпринимателя или инвестора. Портфель активов может состоять из акций и облигаций, государственных ценных бумаг, срочных обязательств, денежных средств, страховых полюсов, недвижимости и т.д. Отдельные факторы риска могут оказывать противоположное воздействие на различные виды активов. Так называемый сбалансированный (рыночный) портфель в наименьшей степени подвержен влиянию факторов риска, среди которых выделяют систематические и несистематические риски.

58. Управление портфелем ценных бумаг

1. Портфель ценных бумаг - собранные воедино различные инвестиционные финансовые ценности, служащие инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика.

Объектом портфельного инвестирования, как правило, являются инвестиционные ценные бумаги, регулируемые положениями и законодательными актами Минфина РФ и нормативными актами Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР). К ним относятся:

· акции промышленных предприятий, компаний, банков, акционерных обществ;

· государственные, муниципальные и корпоративные облигации;

· производные ценные бумаги (фьючерсы, опционы);

· ценные бумаги денежного рынка, регулируемые положениями и законодательными актами Банка России (депозитные сертификаты, векселя, чеки).

Портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям. Например, в настоящее время банки, исходя из зарубежного опыта по формированию инвестиционных портфелей, набирают каждый в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70 процентов - государственные ценные бумаги, около 25 процентов - муниципальные ценные бумаги и около 5 процентов - прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли - 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки в своем портфеле имеют 90 процентов и более государственных и муниципальных ценных бумаг. Основная задача портфельного инвестирования - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. В настоящее время в нашей стране с целью нормализации инвестиционного климата предпринята попытка формирования и организации работы паевых инвестиционных фондов (ПИФов), профессионально управляющих финансовыми ресурсами своих клиентов.

На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг - это самостоятельный продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск / Доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путём замещения одних бумаг другими. Однако, каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата. В идеале портфель должен состоять из ценных бумаг широкого спектра отраслей. Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Поэтому портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Ценные бумаги, включаемые в портфель, могут классифицироваться по самым различным признакам:

· по экономической сущности – денежные и инвестиционные (долговые, долевые);

· по характеру распоряжения и оформления оборотоспособности - предъявительские, именные, ордерные;

· по эмитенту - центральных органов власти, муниципальных, предприятий, банков;

· по объектам инвестирования - агрессивные (акции), неагрессивные (облигации, векселя), диверсифицирующие ликвидность (опционы, фьючерсы, чеки);

· по способу получения дохода - приносящие прибыль (процент, дивиденд, премию (маржу));

· по месту нахождения эмитента - отечественные, иностранные.

В процессе формирования портфеля ценных бумаг инвестор должен определиться со структурой портфеля, то есть выбрать оптимальное соотношение конкретных видов ценных бумаг в портфеле. В портфель обязательно должны входить различные по риску и доходности элементы. Причем, в зависимости от намерений инвестора, доли разнодоходных элементов могут варьироваться. Эта задача вытекает из общего принципа, который действует на инвестиционном рынке: чем более высокий потенциальный риск несет инструмент, тем более высокий потенциальный доход он должен иметь, и, наоборот, чем ниже риск, тем ниже ставка дохода.

Первоначальный состав портфеля определяется в зависимости от инвестиционных целей вкладчика - возможно формирование портфеля, предлагающего больший или меньший риск. Исходя из этого, инвестор может быть агрессивным или консервативным. Агрессивный инвестор - инвестор, склонный к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на вложение в рискованные бумаги и проекты. Консервативный инвестор - инвестор, склонный к меньшей степени риска. Он вкладывает средства преимущественно в облигации и краткосрочные ценные бумаги.

Таким образом, формируя портфель, инвестор исходит из своих «портфельных соображений». «Портфельные соображения» - это желание владельца средств иметь их в такой форме и в таком месте, чтобы они были безопасными, ликвидными и высокодоходными. Поэтому принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их стабильный рост, высокая ликвидность.

Под безопасностью понимаются неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Ликвидность инвестиционных ценностей - это их способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предлагает надежность, будут предлагать высокую цену. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Под управлением портфелем понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

· достигнуть максимальный уровень дохода;

· обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля.

Первым и одним из наиболее дорогостоящих и трудоемких элементов управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ:

· фондового рынка, тенденций его развития;

· секторов фондового рынка;

· финансово-экономических показателей фирмы-эмитента ценных бумаг;

· инвестиционных качеств ценных бумаг.

Конечной целью мониторинга является наиболее эффективный набор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг - это детальный анализ общего положения эмитентов ценных бумаг. При этом существует целый ряд показателей, позволяющих произвести подробный анализ эмитента (рентабельность, объем продаж, цены на акции, уровень дивиденда ценных бумаг). То есть мониторинг представляет собой базу для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет способ управления, который может быть как активным, так и пассивным. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способов управления.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение высокодоходных ценных бумаг, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Сторонники активного управления стоят на такой точке зрения, что наличие портфеля ценных бумаг явление динамичное, временное, поэтому оперативно отслеживаются и покупаются высокодоходные ценные бумаги. Такие управляющие легко расстаются с низкодоходными и ненадежными ценными бумагами.

Пассивное управление представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Другими словами, пассивное управление нацелено на создание долговременного портфеля ценных бумаг с составом ценных бумаг, имеющий определенный уровень риска, определенный доход. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования в основном рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка пассивное управление представляется малоэффективным. Пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованых ценных бумаг. Ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления - низкий уровень накладных расходов.

Общий расчет прибыльности портфеля ценных бумаг осуществляется по следующим формулам:

где d- доля ценных бумаг; p- доходность на них

где D - дивиденд, t - срок, r - процент

59. Финансовая аренда (лизинг): основные понятия и варианты применения

Одним из способов финансирования фирмы является лизинг (то есть аренда). Согласно статье 665 Гражданского кодекса РФ лизинг представляет собой операцию приобретения в собственность арендодателем (лизингодателем) указанного арендатором (лизингополучателем) имущества у определённого арендатором продавца с последующим предоставлением его за плату во временное владение и пользование для предпринимательских целей. Как видно из приведённого определения, лизинг представляет собой вид предпринимательской деятельности, предусматривающей инвестирование лизингодателем временно свободных или привлечённых финансовых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его лизингополучателю на условиях аренды. В настоящее время лизинг (т.е. аренда) рассматривается как весьма эффективный способ финансирования инвестиционного процесса и поэтому широко распространён в экономически развитых странах. Как в зарубежной, так и в отечественной практике лизинговые компании помогают другим компаниям 1) финансировать проекты по приобретению активов; и 2) эффективно реагировать на изменения рынка.

Как в любой хозяйственной сделке, в соглашении о проведении операции лизинга (аренды) участвуют две стороны: лизингодатель, который владеет арендуемым имуществом, и лизингополучатель, который получает право использовать это имущество при условии уплаты лизинговых платежей.

К основным видам лизинга (аренде) относят: 1) операционный; 2) финансовый, или капитальный; 3) возвратный; 4) комбинированный. Строго говоря, можно выделить лишь две основные формы лизинга – финансовый и операционный (подавляющее большинство других видов лизинга, приводимых в литературе, являются надуманными, по сути бессмысленными и практически бесполезными).

Операционный лизинг – это лизинг, не являющейся финансовым. Риски владения и пользования арендованным активом не передаются арендатору (лизингополучателю), и арендодатель (лизингодатель) отражает имущество, переданное в аренду, в своём балансе. Операционный лизинг заключается на срок, меньший, чем амортизационный период арендуемого имущества, и предусматривает возврат объекта лизинга владельцу по окончании срока действия контракта. Как правило, техническое обслуживание, ремонт, страхование и другие обязательства принимает на себя лизингодатель. То есть операционный лизинг предназначен как для финансирования, так и для технического обслуживания актива. Общая сумма арендатора за арендованное имущество не покрывает расходов арендодателя по его приобретению; поэтому, как правило, такое имущество сдаётся в операционный лизинг неоднократно. Основные характеристики договора операционного лизинга следующие:

1. Текущее техническое обслуживание арендуемого оборудования обычно проводит лизингодатель, а его стоимость включается в лизинговые платежи;

2. Неполная амортизация имущества, то есть платежи, оговорённые в договоре лизинга, не покрывают всех затрат лизингодателя на приобретение этого оборудования. Оборудование сдаётся в аренду на период значительно меньшей, чем предполагаемый срок эксплуатации этого актива, причём предполагается, что лизинговая компания сможет покрыть все свои затраты либо с помощью последующего многократного возобновления договора лизинга, либо путём последующей сдачи этого актива в лизинг другому лизингополучателю, либо путём его продажи после окончания срока лизинга;

3. Наличие пункта об аннулировании (расторжения) договора, дающего лизингополучателю право расторгнуть договор аренды до истечения его срока (с возвратом оборудования лизингодателю). Это очень важно для первого, так как оборудование может быть возвращено, если оно окажется морально устаревшим в силу развития технического прогресса или же просто в нём отпадает необходимость в связи с изменением рода деятельности предприятия-лизингополучателя.

Финансовый (или капитальный) лизинг – это лизинг, при котором риски и вознаграждения от владения и пользования арендованным имуществом ложатся на арендодателя (лизингополучателя). В этом случае арендатор (лизингополучатель) должен отражать предмет лизинга в составе активов. В соответствии с российским законодательством балансодержателем объекта финансового лизинга может выступать как лизингополучатель, так и лизингодатель, что оговаривается в договоре лизинга. Договоры о финансовом (капитальном) лизинге отличаются от случая операционного тем, что они: 1) не предусматривают технического обслуживания; 2) не подлежат аннулированию и 3) предусматривают полную амортизацию активов (т.е. лизингодатель получает платежи, полностью покрывающие капитальные затраты на приобретение арендуемого оборудования, помимо расходов на его обслуживание и затрат на обслуживание инвестированного капитала). Как правило, фирма, которая будет использовать оборудование, сама выбирает конкретное оборудование, которое ей необходимо, и договаривается о цене с производителем. Фирма-пользователь оборудования затем договаривается о том, чтобы лизинговая компания приобрела это оборудование у производителя и одновременно заключила договор о сдаче его в аренду. Условия договора лизинга должны обеспечивать полную амортизацию инвестиций лизинговой фирмы, а также содержать в себе процентные платежи, которые устанавливаются на уровне процентной ставки, которую бы фирма-лизингодатель заплатила по обеспеченной залогом этого оборудования банковской ссуде (лизингополучатель, как правило, после окончания срока первоначального договора лизинга получает право на его возобновление по сниженной ставке). Например, если бы фирма должна была по ссуде уплачивать 10% в год, то приблизительно такая же ставка предусматривается в договоре аренды. Кроме того, лизингополучатель платит налог на арендуемое имущество и оплачивает его страховку. Поскольку этот вид лизинга имеет смысл, только если лизингодатель получает некоторый доход после или за вычетом этих платежей, финансовый лизинг часто называют нетто-лизингом.

Срок договора финансового лизинга равен (или сопоставим) сроку амортизации арендуемого имущества (нижний предел – 75% срока полезной эксплуатации объекта). По окончанию договора имущество переходит в собственность лизингополучателя или выкупается им по остаточной стоимости. Необходимо отметить, что при финансовом лизинге, когда сроки амортизации и лизинга совпадают, остаточная стоимость у лизингодателя по окончании договора лизинга часто равна нулю. Платежи лизингополучателя превышают расходы лизингодателя по приобретению данного имущества; таким образом, лизингополучатель возмещает лизингодателю его инвестиционные затраты (стоимость объекта лизинга) и уплачивает комиссионное вознаграждение. Дисконтированная стоимость лизинговых платежей должна быть не меньше 90% справедливой стоимости объекта лизинга.

Возвратный лизинг. По договору возвратного лизинга фирма, которая владеет землёй, зданиями или оборудованием, продаёт это имущество другой фирме и одновременно оформляет договор о его взятии в лизинг на определённый период и с выполнением определённых условий. Компанией, представляющей капитал, может быть страховая компания, коммерческий банк, специализированная лизинговая компания, финансовое подразделение промышленного предприятия, товарищество с ограниченной ответственностью или индивидуальный инвестор. Продажу объекта с получением его обратно в лизинг можно рассматривать как альтернативу ипотеки. Отметим, что продавец-лизингополучатель имущества немедленно получает его цену, предложенную покупателем-лизингодателем, и в то же время он сохраняет право использовать арендуемое имущество. При этом серия равных лизинговых платежей ясно указывает на сходство с кредитованием. Соглашения о возвратном лизинге похожи также и на финансовый лизинг, основным же отличием является то, что в данном случае арендуемое оборудование не является новым, и что лизингодатель покупает оборудование у самого его пользователя-лизингополучателя, а не у производителя или дистрибьютора. Таким образом, продажа с последующей арендой может рассматриваться как специальный вид финансового лизинга.

Комбинированный лизинг. В настоящее время лизингодатели предоставляют большой выбор условий сделок. Поэтому на практике договоры лизинга могут точно не соответствовать определению операционного или финансового лизинга точно, а сочетать в себе некоторые особенности обоих видов. Такие соглашения об аренде получили название комбинированного лизинга. Так, в договоре о финансовом лизинге появился пункт об аннулировании, то есть как в договоре об операционном лизинге. Правда, в таком договоре о финансовом лизинге появляется пункт неустойки, согласно которому лизингополучатель в случае досрочного расторжения договора должен уплатить сумму, достаточную для покрытия недоамортизированного остатка стоимости арендуемого оборудования.

60. Управление инвестициями. Методы оценки инвестиционных проектов

l. Управление инвестициями. Термин “инвестиции” в переводе на русский язык означает “капиталовложения”. То есть инвестиции представляют собой вложения капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в предстоящем периоде, получения текущего дохода или решения определённых социальных задач.

Многообразие форм и видов инвестиций, осуществляемых предприятием, потребовало их классификации, в которой на первом месте стоят реальные и финансовые инвестиции.

Реальные инвестиции характеризуют вложения капитала в воспроизводство основных средств, в инновационные нематериальные активы, в прирост запасов товарно-материальных ценностей и в другие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операционной деятельности предприятия или улучшением условий труда и быта персонала.

Финансовые инвестиции характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты, главным образом в ценные бумаги с целью получения дохода.

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой развивающейся организации. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различными, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. С учётом этого формируется содержание инвестиционной политики предприятия, представляющей собой часть общей финансовой стратегии предприятия.

В инвестиционной политике расписываются как планируемые к использованию предприятием формы реальных инвестиций и особенности управления ими, так и планируемые к использованию формы финансовых инвестиций и особенности управления ими. При этом в формирование политики управления инвестициями включаются: 1) анализ состояния инвестирования в предшествующем периоде; 2) определение объёма инвестирования в предстоящем периоде; 3) выбор форм инвестирования; 4) оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов (при финансовых инвестициях); 5) формирование портфеля финансовых инвестиций; 6) обеспечение эффективного оперативного управления портфелем финансовых инвестиций; 7) подготовка бизнес-планов реальных инвестиционных проектов; 8) оценка эффективности отдельных реальных инвестиционных проектов; 9) формирование портфеля реальных инвестиций; 10) обеспечение реализации отдельных реальных инвестиционных проектов и инвестиционных программ.

Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован с различных сторон: финансовой, технологической, организационной, временной, экологической, социальной и др. Каждая из них по-своему важна, однако финансовые аспекты инвестиционной деятельности во многих случаях имеют решающее значение.

В финансовом плане, когда речь идет о целесообразности принятия того или иного инвестиционного проекта, необходимо получить ответы на три вопроса:

а) каков необходимый объем финансовых ресурсов?

б) где найти источники финансирования (кредитования) в требуемом объеме и какова цена их услуг?

в) окупятся ли сделанные вложения, то есть достаточен ли объем прогнозируемых поступлений по сравнению со сделанными инвестициями?

Ответ на первый вопрос определяется инженерной сутью проекта и выражается в виде финансового потока, обоснованного в бизнес-плане. Ответ на второй вопрос зависит от конкретной ситуации на финансовом рынке. Для ответа на третий вопрос необходимо от финансового потока как функции от времени перейти к той или иной его обобщенной характеристике. Такой переход целесообразен также при сравнении различных проектов.

Таким образом, в основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна - необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами.

Методы оценки инвестиционных проектов. Инвестиционные проекты описываются финансовыми потоками (потоками платежей и поступлений), то есть функциями (временными рядами), а сравнивать функции естественно с помощью тех или иных характеристик (критериев).

Критерии (показатели, характеристики финансовых потоков), используемые при анализе инвестиционной деятельности, подразделяются на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

а) основанные на дисконтированных оценках (фактор времени принимается во внимание);

б) основанные на учетных (номинальных) оценках (фактор времени не учитывается).

К первой группе относятся критерии:

· чистая текущая стоимость (NPV);

· индекс рентабельности инвестиции (PI);

· внутренняянормадоходности(IRR);

· модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR);

· дисконтированный срок окупаемости инвестиции (DPP);

· чистая терминальная стоимость (NTV).

Ко второй группе относятся:

· срок окупаемости инвестиции (PP);

· коэффициентэффективностиинвестиции(ARR).

Чистая текущая стоимость. Этот критерий основан на сопоставлении величины исходных инвестиций (IС) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых проектом в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (выступающим от имени инвестора) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который инвестор хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Приведённые критерии используются в следующих методах оценки инвестиционных проектов:

· метод расчёта чистой дисконтированной стоимости

,

где - денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t; t- шаг расчёта (год, квартал, месяц и т.д.); r– ставка дисконтирования; IC– величина первоначальных инвестиций; Т – продолжительность инвестиционного проекта (финансовой операции);

· метод расчёта индекса рентабельности инвестиций

;

· метод расчёта внутренней нормы прибыли инвестиции, то есть IRR, под которой понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

при котором

;

· метод расчёта модифицированной внутренней нормы прибыли. Общая формула расчёта этого метода выглядит следующим образом:

где - отток денежных средств в t-м периоде (абсолютная величина);

Приток денежных средств в t-м периоде;

· метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиции. Определяется посредством следующей расчётной формулы:

· метод расчёта чистой терминальной стоимости

· метод определения срока окупаемости инвестиции

,

· метод расчёта учётной (простой) нормы прибыли ARR. Существуют разные алгоритмы исчисления показателя ARR, распространённым является следующий:

где PN- среднегодовая прибыль;

RV- наличие остаточной или ликвидационной стоимости.

Цель и задачи финансового менеджмента. Субъект и объект финансового менеджмента. Состав основных субъектов финансового менеджмента. Общие и специальные функции финансового менеджмента. Принципы финансового менеджмента.

Финансовый менеджмент как наука управления финансами направлена на достижение стратегических и тактических целей хозяйствующего субъекта.

Финансовый менеджмент как система управления состоит из двух подсистем: 1) управляемая подсистема (объект управления) 2) управляющая подсистема (субъект управления). ФМ реализует сложную систему управления совокупно-стоимостной величиной всех средств, участвующих в воспроизводственном процессе, и капиталом, обеспечивающим финансирование предпринимательской деятельности.

Объектом управления является совокупность условий осуществления денежного оборота и движения денежных потоков, кругооборота стоимости, движения финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих во внутренней и внешней среде предприятия. Поэтому в объект управления включаются следующие элементы: 1) Денежный оборот; 2) Финансовые ресурсы; 3) Кругооборот капитала; 4) Финансовые отношения.

Субъект управления – совокупность финансовых инструментов, методов, технических средств, а также специалистов, организованных в определенную финансовую структуру, которые осуществляют целенаправленное функционирование объекта управления. Элементами субъекта управления являются: 1) Кадры (подготовленный персонал); 2) Финансовые инструменты и методы; 3) Технические средства управления; 4) Информационное обеспечение.

В наиболее общем виде финансовый менеджмент включает следующие задачи :

1. общий финансовый анализ и планирование;

2. обеспечение предприятия финансовыми ресурсами, т.е. управление источниками средств;

3. распределение финансовых ресурсов, инвестиционная политика и управление активами.

1.1 активов предприятия и источников их финансирования.

1.2 величины и состава ресурсов, необходимых для поддержания достигнутого экономического потенциала предприятия и расширения его деятельности.

1.3 источников дополнительного финансирования

1.4 системы контроля над составом эффективности использования финансовых ресурсов

2.1 объема требуемых финансовых ресурсов;

2.2 форм их представления, краткосрочные и долгосрочные кредиты, денежная наличность;

2.3 степень доступности и время представления;

2.4 стоимость обладания данным видом ресурсов;

2.5 риски ассоциированные с данным источником средств

3-е направление предусматривает анализ и оценку долгосрочных и краткосрочных решений инвестиционного характера:

3.1 оптимальность, трансформация финансовых ресурсов в другие виды ресурсов – материальные, трудовые, денежные;

3.2 целесообразность и эффективность вложений в основные фонды, их состав и структура; 3.3 оптимальность оборотных средств 3.4 эффективность финансовых вложений

Цели финансового менеджмента . Это целая система целей:

Выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы;

Избежание банкротства и крупных финансовых неудач;

Лидерство в борьбе с конкурентами;

Максимизация цены фирмы;

Устойчивые темпы роста экономического потенциала фирмы;

Рост объемов производства и реализации;

Максимизация прибыли;

Минимизация расходов;

Обеспечение рентабельности хозяйственной деятельности.

Финансовый менеджмент как система управления состоит из двух подсистем:

1) управляемая подсистема (объект управления)

2) управляющая подсистема (субъект управления).

Финансовый менеджмент реализует сложную систему управления совокупно-

стоимостной величиной всех средств, участвующих в воспроизводственном

процессе, и капиталом, обеспечивающим финансирование предпринимательской

деятельности.

Объектом управления является совокупность условий осуществления денежного

оборота и движения денежных потоков, кругооборота стоимости, движения

финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих во внутренней и внешней

среде предприятия. Поэтому в объект управления включаются следующие элементы:

1) Денежный оборот;

2) Финансовые ресурсы;

3) Кругооборот капитала;

4) Финансовые отношения.

Субъект управления – совокупность финансовых инструментов, методов,

технических средств, а также специалистов, организованных в определенную

финансовую структуру, которые осуществляют целенаправленное функционирование

объекта управления. Элементами субъекта управления являются:

1) Кадры (подготовленный персонал);

2) Финансовые инструменты и методы;

3) Технические средства управления;

4) Информационное обеспечение.

Функции финансового менеджмента определяют формирование структуры управляющей системы. Различают два основных типа функций финансового менеджмента.

Функции объекта управления – организация денежного оборота, снабжение финансовыми средствами и инвестиционными инструментами (ценностями), снабжение основными и оборотными фондами (т. е. оборудованием, сырьем, материально-техническим обеспечением), организация финансовой работы и т. д.

Функции субъекта управления – общий вид деятельности, выражающий направление осуществления воздействия на отношение людей в хозяйственном процессе и в финансовой работе. Эти функции, т. е. конкретный вид управленческой деятельности, последовательно складываются из сбора, систематизации, передачи, хранения информации, выработки и принятия решения, преобразования его в команду.

Кроме того, выделяют следующие функции.

Планирование играет существенную роль. Ведь чтобы дать команду, надо составить задание, программу действия, для чего разрабатываются планы финансовых мероприятий, получения доходов, эффективного использования финансовых ресурсов. Функция управления – финансовое планирование – охватывает весь комплекс мероприятий как по выработке плановых заданий, так и по воплощению их в жизнь.

Прогнозирование (от греч. prognosis – предвидение) в финансовом менеджменте – разработка на длительную перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей. Прогнозирование в отличие от планирования не ставит задачу непосредственно осуществить на практике разработанные прогнозы. Эти прогнозы представляют собой предвидение соответствующих изменений.

Функция организации в финансовом менеджменте сводится к объединению людей, совместно реализующих финансовую программу на базе каких-то правил и процедур. К последним относятся создание органов управления, построение структуры аппарата управления, установление взаимосвязи между управленческими подразделениями, разработка норм, нормативов, методик и т. п.

Регулирование (от лат. regulate – подчинение определенному порядку, правилу) в финансовом менеджменте – воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости финансовой системы в случае возникновения отклонения от заданных параметров.

Координация (лат. со – вместе, ordinatio – расположение в порядке) в финансовом менеджменте – согласованность работ всех звеньев системы управления, аппарата управления и специалистов. Координация обеспечивает единство отношений объекта управления, субъекта управления, аппарата управления и отдельного работника.

Стимулирование в финансовом менеджменте выражается в побуждении работников финансовой службы к заинтересованности в результатах своего труда. Посредством стимулирования осуществляется управление распределением материальных и духовных ценностей в зависимости от количества и качества затраченного труда.

Контроль в финансовом менеджменте сводится к проверке организации финансовой работы, выполнения финансовых планов и т. п. Посредством контроля собирается информация об использовании финансовых средств и о финансовом состоянии объекта, вскрываются дополнительные резервы и возможности, вносятся изменения в финансовые программы, в организацию финансового менеджмента.

2. Система информационного обеспечения финансового менеджмента

Информационная система финансового менеджмента. Внешние и внутренние информационные показатели финансового менеджмента. Пользователи финансовой информации предприятия. Требования, предъявляемые к информации.

Система информационного обеспечения финансового менеджмента выражает процесс подбора и обработки соответствующих информационных материалов, предназначенных для финансового анализа, планирования и контроля. Такую информацию используют для принятия оперативных управленческих решений, разработки финансовой стратегии и тактики. Для принятия финансовых и инвестиционных решений руководству предприятия необходима внутренняя и внешняя информация.

К внутренним источникам информации относят данные:

бухгалтерского учета и отчетности;

налогового учета и отчетности;

управленческого учета и отчетности;

операционных и финансовых бюджетов и отчетов об их исполнении;

оперативного финансового учета и отчетности (платежный баланс и отчет о его исполнении, журналы расчетов с поставщиками и покупателями и др.);

статистической отчетности;

нормы и нормативы разработанные предприятием (нормы расхода и запаса сырья и материалов, нормативы оборотных средств и пр.).

Указанные информационные источники рассматривают за ряд периодов (месяцев, кварталов, лет), строят динамические ряды финансовых показателей (коэффициентов) и делают выводы о финансовой устойчивости, платежеспособности, деловой активности и инвестиционной привлекательности предприятия для кредиторов, инвесторов и иных контрагентов.

В состав внешней финансовой информации включают:

сведения государственных финансовых органов - положения, приказы, обзоры и др. сведения Центрального банка Российской Федерации;

сообщения Федеральной службы по финансовым рынкам РФ;

данные с фондовых и валютных бирж - о торгах финансовыми инструментами и валютой;

обзоры Минэкономразвития РФ о макроэкономической ситуации в стране;

договоры (контракты), заключенные с поставщиками материальных ресурсов и потребителями продукции данного предприятия;

функциональные пакеты прикладных программ, используемые для построения системы финансового и инвестиционного управления;

иную информацию.

Использование всей поступающей внутренней и внешней информации на предприятии позволяет создать комплексную систему информационного обеспечения финансового менеджмента. Данная система ориентирована на принятие краткосрочных и долгосрочных управленческих решений и на формирование собственной системы финансового мониторинга.

Стороны, заинтересованные в информации о деятельности предприятия, можно условно разделить на две основные катего­рии: внешне и внутренние пользователи.

К внутренним пользователям относится управленческий персонал предприятия. Он принимает различные решения производст­венного и финансового характера. Например, на базе отчетности составляется финансовый план предприятия на следующий год, принимаются решения об увеличении или уменьшении объема реализации, ценах продаваемых товаров, направлениях инвести­рования ресурсов предприятия, целесообразности привлечения кредитов и др. Очевидно, что для принятия таких решений требу­ется полная, своевременная и точная информация, поскольку в противном случае предприятие может понести большие убытки и даже обанкротиться. Кроме того, финансовая отчетность является связующим зве­ном между предприятием и его внешней средой. Целью представ­ления предприятием отчетности внешним пользователям в усло­виях рынка является прежде всего получение дополнительных финансовых ресурсов на финансовых рынках. Таким образом, от того, что представлено в финансовой отчетности, зависит будущее предприятия.

Среди внешних пользователей финансовой отчетности выделя­ются, в свою очередь, две группы: пользователи, непосредственно заинтересованные в деятельности компании, и пользователи, опосредованно заинтересованные в ней.

К первой группе относятся:

нынешние и потенциальные собственники предприятия, кото­рым необходимо определить увеличение или уменьшение доли собственных средств предприятия и оценить эффективность использования ресурсов руководством компании;

нынешние и потенциальные кредиторы, использующие отчет­ность для оценки целесообразности предоставления или про­дления кредита, определения условий кредитования, опреде­ления гарантий возврата кредита, оценки доверия к предпри­ятию как к клиенту;

поставщики и покупатели, определяющие надежность деловых связей с данным клиентом;

государство, прежде всего в лице налоговых органов, которые проверяют правильность составления отчетных документов, расчета налогов, определяют налоговую политику;

служащие компании, интересующиеся данными отчетности с точки зрения уровня их заработной платы и перспектив рабо­ты на данном предприятии.

Вторая группа пользователей внешней финансовой отчетнос­ти - это те юридические и физические лица, кому изучение от­четности необходимо для защиты интересов первой группы поль­зователей. В эту группу входят:

аудиторские службы, проверяющие данные отчетности на со­ответствие законодательству и общепринятым правилам учета и отчетности с целью защиты интересов инвесторов;

консультанты по финансовым вопросам, использующие отчет­ность в целях выработки рекомендаций своим клиентам от­носительно помещения их капиталов в ту или иную компанию;

биржи ценных бумаг;

регистрирующие и другие государственные органы, принимаю­щие решения о регистрации фирм, приостановке деятельно­сти компаний, и оценивающие необходимость изменения ме­тодов учета и составления отчетности;

юристы, нуждающиеся в отчетности для оценки выполнения условий контрактов, соблюдения законодательных норм при распределении прибыли и выплате дивидендов, а также для определения условий пенсионного обеспечения;

пресса и информационные агентства, использующие отчет­ность для подготовки обзоров, оценки тенденций развития и анализа деятельности отдельных компаний и отраслей, расче­та обобщающих показателей финансовой деятельности;

торгово-производственные ассоциации, использующие отчет­ность для статистических обобщений по отраслям и для срав­нительного анализа и оценки результатов деятельности на от­раслевом уровне;

профсоюзы, заинтересованные в финансовой информации для определения своих требований в отношении заработной платы и условий трудовых соглашений, а также для оценки тенденций развития отрасли, к которой относится данное предприятие.

В силу особого значения отчетности для финансовых рынков и принятия финансовых решений ее регулированию в странах рыноч­ной экономики уделяется большое внимание. В частности, сущест­вуют принципы и стандарты финансового учета и отчетности, кото­рые разрабатываются соответствующими организациями и на осно­ве которых происходит регистрация компаний на биржах ценных бумаг. Несмотря на национальные различия этих стандартов, наи­более важным их общим качеством является то, что они призваны обеспечивать полноценный поток информации между предприяти­ем и финансовыми рынками, включая индивидуальных инвесторов.

Требования, предъявляемые к информации

Динамический характер информации.

Информация существует только в момент взаимодействия данных и методов, т.е. в момент информационного процесса. Остальное время она пребывает в состоянии данных.

Адекватность используемых методов.

Информация извлекается из данных. Однако в результате использования одних и тех же данных может появляться разная информация. Это зависит от адекватности выбранных методов обработки исходных данных.

Данные, по своей сути, являются объективными. Методы являются субъективными, в основе методов лежат алгоритмы, субъективно составленные и подготовленные. Таким образом, информация возникает и существует в момент диалектического взаимодействия объективных данных и субъективных методов.

Для бизнеса информация является исходной составляющей принятия решений.

Всю информацию, возникающую в процессе функционирования бизнеса и управления им, можно классифицировать определенным образом. В зависимости от источника получения, информацию разделяют на внутреннюю и внешнюю (например, информация, описывающая явления, происходящие за пределами фирмы, но имеющие к ней непосредственное отношение).

Также информация может быть классифицирована на фактическую и прогнозную. К фактической информации о бизнесе относится информация, характеризующая

1.ОБЪЕКТЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Комплексы финансовых задач – совокупность финансовых показателей и процессов.
В этом разделе обратимся к объектам финансового менеджмента, или попытаемся ответить на вопрос: чем управляет финансовый менеджер? В самом общем виде ответ на поставленный вопрос содержится в названий настоящего раздела. Это – комплексы финансовых задач, каковыми являются финансовые показатели: показатели денежных доходов и расходов, а также процессы их осуществления и, что особенно важно, показатели оценки эффективности финансово – хозяйственной деятельности предприятия (объединения).
Учитывая, что все финансовые показатели – доходов и поступлений, расходов и отчислений, оценки эффективности – образуются в процессе денежных отношений предприятия со своими контрагентами внутри- и внепроизводственной среды, попытаемся определить сферы и контрагентов (субъектов) этих отношений.
Денежные отношения, составляющие систему финансовых отношений между:
— предприятиями и занятыми на них трудящимися;
— подразделениями внутри отрасли и предприятия;
— поставщиками и плательщиками;
— предприятиями и государством – федеральным, региональными, местными бюджетами и внебюджетными фондами;
— предприятиями и кредитной системой;
— предприятиями и биржами (фондовыми, валютными, товарными), страховыми организациями, имущественными фондами и прочими инструментами или звеньями финансово – кредитной системы;
— населением и государством, а также общественными организациями и инструментами финансовой инфраструктуры.
Все это отражает процесс концентрации денежных ресурсов в фонды (в том числе формирование капитала), их распределение, использование и оценка эффективности экономического и социального развития (в том числе капитала).
К объектам финансового менеджмента следует отнести и сами финансовые показатели доходов, расходов или оценки результатов описанных выше процессов образования доходов и осуществление расходов.

Эффективность как главный объект финансового менеджмента.
Результирующие финансовые показатели особенно важны для финансового менеджмент, ибо представляют собой не только объект управления (постоянного финансового контроля), но и цель его, если имеют положительное значение и тенденции. Они называются показателями эффективности.
В это понятие эффективности, охватывающей и экономический, и социальный потребительский результат воспроизводства, следует включать по мимо растущей рентабельности еще два компонента – оптимизацию ассортимента (приемлемость его по структуре, ценам и качественным параметрам продукции или услуг для современного и перспективного потребительского рынка), а также сохранение и улучшение материально – экономической и интеллектуально – психологическую среду обитания человека в условиях прогресса производительных сил общества.
К наиболее общим и существенным компонентам эффективности относится рентабельность. Приведем несколько форм выражения рентабельности:
1. Экономическая рентабельность – применяется при общей оценки эффективности деятельности за отчетный период, планово аналитических расчетах.
(П бал х100%)/А, (Ф. 1)
где П бал — Прибыль балансовая;
А — Активы по бухгалтерскому балансу.
2. Рентабельность производства – применяется при оценки эффективности вложений основного и оборотного капитала, как правило, в среднегодовом исчислений, ценообразовании, планово аналитических расчетах.
(П бал х100%)/ (ОФ+ОС), (Ф. 2)
где ОФ -Основные фонды;
ОС -Основные средства.
3. Рентабельность продукции – применяется при оценки эффективности текущих затрат, критерии оптимизации ассортимента продукции (услуг) и диверсификации видов деятельности, ценообразований, планово финансовом расчете, в том числе при планирований прибыли.
(П х 100%) / С/ст, (Ф. 3)
где П -прибыль;
С/ст -себестоимость.
4. Рентабельность трудовых затрат – применяется при оценки эффективности затрат труда, ценообразований, в аналитических расчетах. (П х 100%) / ФОТ, (Ф.4)
5. Рентабельность капиталовложений – применяется при оценке эффективности капитальных вложений, необходимая для определения сроков окупаемости капитальных затрат.
(П х 100%) / К/в, (Ф.5) где К/в -капиталовложения.

6. Народнохозяйственная рентабельность – при оценке эффективности вновь созданной стоимости в глобальном и локальном масштабах.
(НД или ВД)/(ОФ+ОС). (Ф.6)
Где, НД – национальный доход;
ВД – валовой доход.
7. Модификация и частные показатели рентабельности, например затраты на 1 руб. товарной продукции (ТП) –копеек — применяется при оценочных расчетах эффективности соответствующих вложений, ресурсов. Планово аналитических финансовых расчетов.
С/ст Тп / Объм ТП, (Ф. 7)
где, ТП – товарная продукция.

2. СУБЪЕКТЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

2.1. Организационная модель финансовой инфраструктуры.

Субъектом финансового менеджмента является финансист-менеджер, курирующий финансовые отношения данного звена финансовой инфраструктуры.
Фундаментальным, базовым звеном финансовой инфраструктуры являются финансы коммерческих структур в сфере предпринимательства, где субъектами финансового менеджмента
выступают финансовые службы соответствующих предприятий, или службы финансового менеджера. в международном бизнесе их обычно называют финансовой бухгалтерией в отличии от просто бухгалтерии, занимающейся собственно бухгалтерским учетом и бухгалтерско-статистической отчетностью.
Служба финансового менеджера охватывает, как правило, не только финансовый отдел, но и планово-экономический, труда и зарплаты, иногда – снабженческо-сбытовой (маркетинговый), юридический, аналитический (если такой отдел, бюро или участок выделяется организационно). В зависимости от масштаба предприятия и от решения финансового топ-менеджера, каковым обычно является финансовый директор или заместитель генерального директор по экономике и финансам, финансовая бухгалтерия имеет ту или иную организационно-функциональную структуру и охват несмотря на либерализацию экономики государство строго регламентировало организационно-правовые форма предпринимательских структур и соответственно их финансово-налоговый статус, частности, условия формирования уставного (складочного) капитала, финансовую ответственность и прочее.

Профессиональная роль и облик финансового менеджера
Профессиональные обязанности и права финансового менеджера можно сгруппировать следующим образом:
— перманентный финансовый контроль эффективности деятельности фирмы, что конкретно выражается в постоянной заботе об увеличении денежных доходов и поступлений, оптимизаций расходов и отчислений, росте суммы превышения первых над последними;
— планирование, анализ, решение;
— определение прав и обязанностей (участков финансовой работы) каждого сотрудника подведомственных служб;
— выбор системы оплаты труда, стимулирующий рост эффективности всех подразделений фирмы;
— подписание (визирование) всех документов финансовой службы;
— делегирование ответственности по отдельным участкам финансовой работы другим подразделениям фирмы или внешним «подрядчиком» — исполнителем: аудит, эккаутинг (расчеты и бизнес-справки о финансовом состояний контрагентов, смежников, конкурентов и пр.), трастовой (доверительное) управление, например ценными бумагами, партнеров по совместной деятельности, посредническая, в том числе биржевая деятельность, экономическая, юридическая и иная экспертиза при заключении контрактов или принятии инвестиционных решений и т. д.;
— выработка и определение финансовой стратегии в учетно-аналитической, инвестиционной, распределительной политике и т.д.
Перечень можно детализировать и расширить. Финансовому менеджеру и нижестоящим на иерархической лестнице финансистам прежде всего требуется высокий уровень профессиональных знаний и умение применить их на практике.
Кроме того, финансовый менеджер должен обладать организаторским талантом и владеть искусством общения, проявляющимся в способности психологической совместимости с различными людьми, терпимости в деловых отношениях, обеспечивающих продуктивность работы службы финансового менеджера.
Приведем небольшой пример эффективного сотрудничества банка и предприятия, финансовый директор которого совместно с руководством банка разработали взаимовыгодную схему деловых контактов. Банк создал на территории завода свой расчетно-кассовый центр, ускоривши расчеты со всеми контрагентами на сутки и увеличивший операционный день до размеров полного рабочего дня, обеспечил расчетно-кассовое обслуживание, взял на себя прием наличных денег от юридических и физических лиц, открыв на заводе свою кассу. При этом кассир банка работает по графику завода, ни минуты не заставляя ждать клиентов. Кроме экономии времени и денежных средств, банк намерен предоставлять платежный кредит покупателям продукции завода и т.п. В итоге финансовый союз партнеров обеспечивает удовлетворение интересов, спокойствие и стабильность – то, на что направлен финансовый менеджмент.

2.2. Информационная база финансового менеджмента.

Рассмотрим состав показателей информационной базы.
Эффективность финансового менеджмента на предприятии в значительной мере определяется и зависит от используемой информационной базы. В свою очередь, формирование информационной базы финансового менеджмента на предприятий представляет собой процесс целенаправленного подбора соответствующих информативных показателей, ориентированных как на принятий стратегических решений, так и на эффективное текущее управление финансовой деятельностью.
Формирование системы информативных показателей финансового менеджмента для конкретного предприятия связанно с его отраслевыми особенностями, организационно – правовой формой, объемом, степенью диверсификации хозяйственной деятельности и другими условиями. По этому вся совокупность показателей, включаемых в информационную базу финансового менеджмента, может быть сгруппирована по видам источников информации и требует процедурного уточнения по каждой группе применительно к практической деятельности конкретного предприятия.
К первой группе относится показателей, характеризующие общеэкономическое развитие страны. Система информативных показателей этой группы служит для прогнозирования условий внешней среды функционирование предприятия при принятии стратегических решений в области финансовой деятельности.
К данной группе относится следующие показатели:
объем доходов государственного бюджета;
объем расходов государственного бюджета;
объем размера бюджетного дефицита;
объем эмиссии денег;
денежные доходы населения;
вклады населения в банк;
индекс инфляции;
учетная ставка ЦБ России;
Формирование показателей этой группы основывается на публикации данных государственной статистики.
Ко второй группе относятся основные информативные показатели, характеризующие отраслевую принадлежность предприятия.
Система показателей данной группы служит для принятия управленческих решений по вопросам оперативной финансовой деятельности.
индекс цен на продукцию;
ставка налогообложения прибыли по основной деятельности;
общая сумма используемого капитала, в том числе собственного;
объем произведенной (реализованной) продукции и др.
К данной группе целесообразно отнести показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов. Источником формирования показателей этой группы служат публикации отчетных материалов в процессе, соответствующие рейтинги, платные бизнес-справки, предоставляемые на рынке информационных услуг.
К третьей группе относятся показатели, характеризующие конъюнктуру финансового рынка.
Система информативных показателей этой группы служит для принятий управленческих решений в области формирования портфеля долгосрочных финансовых инвестиций, осуществления краткосрочных финансовых вложений и других операций.
К данной группе относятся следующие показатели:
виды основных котируемых фондовых инструментов (акции, облигации и т.д.), обращающихся на биржевом и внебиржевом фондовом рынке;
котируемые цены спроса и предложения основных видов фондовых инструментов;
цены и объемы сделок по основным видам фондовых инструментов;
сводный индекс динамики цен на фондовом рынке;
депозитные и кредитные ставки коммерческих банков;
официальные курсы отдельных валют;
курсы покупки-продажи отдельных валют на межбанковской валютной бирже и коммерческими банками и т.д.Источником формирования системы показателей этой группы при необходимости ежедневного использования служат публикации коммерческих изданий, представленных на соответствующих электронных источниках или получаемых по технологиям сетевых каналов связи.
К четвертой группе относятся показатели, формируемые из внутренних источников информации предприятия по данным управленческого и финансового учета. Система показателей данной группы составляет основу информационной базы финансового менеджмента. На основе этой системы показателей производится анализ, прогнозирование, планирование и принятие оперативных управленческих решений по всем направлениям финансовой деятельности предприятия.Преимуществом показателей этой группы является их унифицированность, регулярность формирования, высокая степень достоверности и надежности, что определяется соответствующим статусом финансовой отчетности и общими финансовыми показателями, рассчитанными на ее основе.Показатели финансового учета агрегируются в финансовую отчетность и финансовые показатели, рассчитанные на ее основе. Финансовая отчетность по назначению должна способствовать формированию цивилизованной рыночной финансовой инфраструктуры, выполнять функции инструмента взаимодействия предприятия и рынка с тем, чтобы рынок стал эффективным источником финансовых ресурсов предприятия.

3. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ НА ПРЕДПРИЯТИИ

Сущность и назначение финансового анализа

Одним из важнейших условий успешного управления финансами предприятия является анализ его финансового состояния. Финансовое состояние предприятия характеризуется совокупностью показателей, отражающих процесс формирования и использования его финансовых средств. В рыночной экономике финансовое состояние предприятия по сути дела отражает конечные результаты его деятельности. Конечные результаты деятельности предприятия интересуют не только работников самого предприятия, но и его партнеров по экономической деятельности, государственные, финансовые, налоговые органы и др.Все это предопределяет важность проведения финансового анализа предприятия и повышает роль такого анализа в экономическом процессе. Финансовый анализ является непременным элементом как финансового менеджмента на предприятии, так и его экономических взаимоотношений с партнерами, финансово кредитной системой.
Финансовый анализ необходим для:
-выявление изменений показателей финансового состояния;
-выявление факторов, влияющих на финансовое состояние предприятия;
-оценки количественных и качественных показателей финансового состояния;
-оценки финансового положения предприятия на определенную дату;
-определение тенденций изменения финансового состояния предприятия.
Финансовый анализ необходим следующим группам его потребителей:
-Менеджерам предприятия и в первую очередь финансовым менеджерам. Невозможно руководить предприятием и принимать хозяйственные решения, не зная его финансового состояния. Для менеджеров важным является оценка эффективности принимаемых ими решений, используемых в хозяйственной деятельности ресурсов и полученных финансовых результатов.

Собственникам, в том числе аукционерам. Им важно знать, какова будет отдача от вложенных в предприятие средств, прибыльность и рентабельность предприятия, а также уровень экономического риска и возможность потери своих капиталов.
-Кредиторам и инвесторам. Их интересует, какова возможность возврата выданных кредитов, а также возможность предприятия реализовать инвестиционную программу.
-Поставщикам. Для них важна оценка оплаты за поставленную продукцию, выполненные услуги и работы.
Таким образом, в финансовом анализе нуждаются все участники экономического процесса. Информационной базой для проведения финансового анализа является главным образом бухгалтерская документация. В первую очередь это бухгалтерский баланс (Ф. №2) и приложение к балансу: Ф. №2 – «отчет о финансовых результатах и их использований», Ф. №5 — «Сведения о состояний имущества предприятия», Ф. №4 – «Отчет о движении денежных средств». Финансовый анализ предприятия включает последовательное проведение следующих видов анализа:
Предварительную (общую) оценку финансового состояния предприятия и изменение его финансовых показателей за отчетный период;
Анализ платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия;
Анализ кредитоспособности предприятия и ликвидности его баланса;
Анализ финансовых результатов предприятия;
Анализ оборачиваемости оборотных активов;
Оценку потенциального банкротства.

3.1. Методы и инструментарий финансового анализа

Для проведения финансового анализа предприятия используются определенные методы и инструментарий.
Наиболее простой метод – сравнение, когда финансовые показатели отчетного периода сравниваются либо с плановыми, либо с показателями за предыдущий период (базисными). При сравнении показателей за разные периоды необходимо добиться однородности составных элементов, инфляционных процессов в экономике, методов оценки и др.
Следующий метод – группировки, когда показатели сгруппируются и сводятся в таблицы. Это дает возможность для проведения аналитических расчетов, выявление тенденций развития отдельных явлений и их взаимосвязи, факторов, влияющих на изменение показателей.
Метод цепных подстановок или элиминирования заключается в замене отдельного отчетного показателя базисным. При этом все остальные показатели остаются неизменными. Этот метод позволяет определить влияние отдельных факторов на совокупный финансовый показатель.
В качестве инструментария для финансового анализа широко используются финансовые коэффициенты – относительные показатели финансового состояния предприятия, которые выражают отношения одних абсолютных финансовых показателей к другим.
Финансовые коэффициенты используются для сравнения показателей финансового состояния конкретного предприятия с аналогичными показателями других предприятий или средне отраслевыми показателями; для выявления динамики развития показателей и тенденций изменения финансового состояния предприятия; для определения нормативных ограничений и критериев.

ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Любой бизнес начинается с постановки четырех ключевых вопросов:

• каковы должны быть величина и структура активов компании, включая соотношение товарно-материальных ценностей и денежных ресурсов, позволяющие достичь поставленные перед компанией цели;
• как организовать кругооборот средств с целью наиболее эффективного их использования;
• где найти источники финансирования и каков должен быть их оптимальный состав и структура;
• как обеспечить текущую и перспективную платежеспособность и финансовую устойчивость компании.

Решаются эти вопросы в рамках финансового менеджмента.

Американские и западноевропейские специалисты определяют финансовый менеджмент как управление финансами фирмы, имеющее главной своей целевой функцией максимизацию курса акций, чистой прибыли на акцию, уровня дивидендов, имущества акционеров, чистых активов в расчете на акцию, прибыли. В условиях же российского рынка финансовый менеджмент рассматривается как набор инструментов (методов) для достижения тех целей, которые данное предприятие само перед собой ставит. Главное - выбрать методы, соответствующие этой цели, а не противоречащие ей, и суметь их применить.

Особенности экономической ситуации в России обусловливают развитие финансового менеджмента в России в таких недостаточно исследованных за рубежом областях финансового менеджмента, как финансовая политика предприятия в условиях инфляции, управление финансами в условиях падения производства и выхода из кризиса, исследование особенностей финансового менеджмента различных субъектов бизнеса - банков, страховых компаний, различных инвестиционных институтов.

Несмотря на особенности подходов к финансовому менеджменту и специфику решаемых задач, базовые принципы, концепции и методы финансового менеджмента носят универсальный характер.

Примем за исходное следующее определение:

Важнейшие вопросы для финансового менеджера действующего предприятия – это:

• каково имущественное и финансовое положение предприятия?
• откуда взять требуемые ресурсы?
• как лучше использовать собственный и заемный капитал?
• куда вложить финансовые ресурсы?
• как получить наибольшую прибыль при наименьшем риске?
• как увеличить стоимость предприятия?
• какие меры оптимизируют платежно-расчетную дисциплину?

Эти вопросы не имеют однозначного ответа. Разработка альтернатив, поиск наилучших вариантов решения - это соединение науки и искусства финансового менеджера. Финансовый менеджер обязан найти оптимальный баланс между собственным капиталом, краткосрочными и долгосрочными займами, эмиссией собственных ценных бумаг, а также между внеоборотными и оборотными активами.

Таким образом финансовый менеджмент рассматривается как наука, как вид деятельности и как искусство.

1.1.1.2. Финансовый менеджмент как функция управления

Управление финансами предприятия является одним из основных направлений менеджмента. Финансовый менеджмент призван таким образом управлять финансовыми потоками, чтобы обеспечить эффективное решение текущих вопросов финансирования производства и реализации продукции, сбалансированность материальных и финансовых ресурсов на всех стадиях кругооборота средств предприятия.

Являясь составной частью общей системы управления, финансовый менеджмент призван решать те же задачи по организации, предвидению, координации, мотивации и контролю, как и любая управленческая деятельность. Вместе с тем финансовый менеджмент имеет выраженную специфику - управление денежными потоками, поэтому его функции в значительной мере предопределены задачами финансов предприятий.

Организационная функция финансового менеджмента заключается в такой организации денежных потоков и фондов, взаимодействии функциональных структур предприятия, которые обеспечивают достижение намеченного финансового результата. Организационная функция предполагает взаимную увязку финансовых ресурсов и денежных потоков в пространстве и во времени.

Вторая функция финансового менеджмента – предвидение реализуется посредством финансового планирования и прогнозирования. Финансовое планирование задает финансовые ограничения предполагаемым процессам и мероприятиям. Базируясь на финансово-экономическом анализе деятельности предприятия, финансовое планирование определяет конкретные целевые значения результативных показателей, формирует распределение финансовых ресурсов.

Координационная функция финансового менеджмента обусловливает взаимозависимость результатов деятельности и взаимодействие всех структур предприятия в процессе разработки и реализации финансового плана.

Стимулирующая функция финансового менеджмента обеспечивает необходимую мотивацию собственников, менеджеров и всего коллектива предприятия. Заинтересованность в высокой результативности собственного труда обеспечивается соответствующей организацией системы его оплаты. Деятельность становится эффективной, если личный вклад в наращивание капитала, рост прибыли и пр. обеспечивается заметным поощрением.

Систематический и оперативный контроль и за ранее принятыми финансовыми решениями обеспечивает достижение запланированных результатов, эффективную работу предприятия. На крупных предприятиях с этой целью организуется специальная служба внутреннего контроля (аудита), отслеживающая хозяйственные и финансовые процессы. В качестве основных объектов контроля и анализа выступают финансовое состояние, выполнение планов продаж, прибыли и рентабельности, эффективность использования основных фондов и оборотных средств, кредитная и налоговая политика. Контрольная функция является связующим элементом всех сторон финансового менеджмента, обеспечивая их взаимодействие на предприятии.

Важнейшие функции финансового менеджмента – финансовый анализ (включая контроль и диагностику) и финансовое планирование (включая прогнозирование и стратегическое планирование). Именно эти функции определяют одно из важнейших направлений деятельности финансового менеджера.

1.1.1.3. Объекты и разделы финансового менеджмента

Наряду с функциональным подходом к структуризации финансового менеджмента получил широкое распространение «объектный» подход. Логика этого подхода задается вопросом: «Чем должен управлять финансовый менеджер?». В качестве основных объектов финансового менеджмента В.А.Лялин и П.В.Воробьев называют: краткосрочные финансовые ресурсы; долгосрочные финансовые ресурсы; риски.

Другие специалисты выделяют объекты иначе, например:

Е.И.Шохин в качестве объектов финансового менеджмента выделяет: ресурсы; структуру капитала; инвестиционную деятельность; результаты; оперативную деятельность и расчеты; денежные поступления и выплаты, составляющие денежный оборот предприятия;

Институт финансовых управляющих национальной организации финансовых менеджеров США выделяет следующие области финансового менеджмента: денежные фонды, структуру капитала, налоговую политику, риски и защиту имущества предприятия, консалтинговую деятельность, разработку информационных систем управления.

В.В.Бочаров и В.Е.Леонтьев приводят направления деятельности корпорации British Cas в сфере финансового менеджмента:

• управление кратко- и долгосрочными инвестициями;
• привлечение денежных ресурсов из различных источников для нормальной работы корпорации;
• управление денежными (финансовыми) потоками;
• деятельность на денежном рынке и рынке капитала;
• проектное (спонсорское) финансирование освоения новых нефтегазовых месторождений.

Очевидно возможен общий подход к выделению разделов финансового менеджмента, базирующийся на единой финансовой модели предприятия, в качестве которой выступает его баланс (рис. 1). В бухгалтерской (финансовой) отчетности, в особенности в балансе в обобщенном представлении систематизированы все основные объекты внимания финансового менеджера. Одна из трактовок финансового менеджмента определяет его, как систему мер по оптимизации баланса предприятия. Практически любые операции финансового характера отражаются в изменении структуры и содержания балансовых статей, поэтому, отслеживая их динамику и выбирая действия, способствующие оптимизации баланса, можно влиять на уровень финансовой устойчивости, платежеспособности и других целей финансового менеджмента.

Рис. 1. Состав разделов баланса

На основе рассмотрения различных сочетаний разделов баланса обособляются отдельные функции и задачи финансового менеджера.

1. Обособление разделов I и II, обусловливает задачи по управлению активами (ресурсным потенциалом); сюда относятся следующие задачи: определение общего объема ресурсов, оптимизация их структуры, управление вложениями во внеоборотные активы, управление производственными запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами. Управление активами заключается, прежде всего, в определении их структуры.
2. Обособление разделов III, IV и V обусловливает задачи по управлению источниками финансирования; сюда относятся следующие задачи: управление собственным и заемным капиталом, обоснование структуры источников финансирования, выбор способов мобилизации капитала, дивидендная политика и др.
3. Обособление разделов I, III и IV обусловливает финансовые решения долгосрочного характера, т. е. задачи по управлению инвестиционными программами, включая обоснование направлений развития материально-технической базы предприятия, выбор источников его финансирования, обеспечение финансовой устойчивости предприятия.
4. Обособление разделов II и V обусловливает финансовые решения краткосрочного характера, т.е. задачи по управлению текущей финансовой деятельностью, включая управление ликвидностью и платежеспособностью на базе согласованного управления оборотными активами и источниками их финансирования.

Такая системная классификация разделов финансового менеджмента предложена В.В. и Вит.В. Ковалевыми. В соответствии с рассмотренной классификацией объекты финансового менеджмента – это активы и пассивы предприятия, а также их сочетания. Соответствующие ключевые разделы финансового менеджмента:

1. распоряжение имеющимися финансовыми ресурсами (управление активами);
2. обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами (управление пассивами);
3. управление долгосрочными финансовыми ресурсами (стратегия финансового менеджмента, инвестиционная политика);
4. управление краткосрочными финансовыми ресурсами (тактика финансового менеджмента).

Следует заметить, что оперативное реагирование на изменение не только внутренних, но, в первую очередь, внешних факторов, особенно в условиях нестабильного рынка, - обязательное требование для эффективного финансового менеджмента. В связи с этим необходимо выделить еще один важнейший объект и соответствующий раздел финансового менеджмента – риски и управление ими. Финансовое управление становится эффективным только тогда, когда определен перечень сопутствующих предприятию рисков, установлена их структура и возможные последствия наступления рисковых событий.

Таким образом выделяются 7 крупных разделов в финансовом менеджменте:

• контроль и анализ финансового состояния и результатов деятельности предприятия;
• долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование и прогнозирование;
• управление активами;
• управление пассивами;
• управление долгосрочнымих финансовыми ресурсами;
• управление краткосрочными финансовыми ресурсами;.
• управление рисками.

1.1.1.4. Задачи финансового менеджмента

Реализация деятельности в каждом из разделов определяет набор функций (круг задач) финансового менеджера, исполнение которых является обязательным и не зависит от отраслевой принадлежности и размеров предприятия, основные из них:

• в области контроля и анализа финансового состояния и результатов деятельности предприятия:
  • обработка финансовой информации, формирование финансовой документации (банковской, статистической и т.д.);
  • определение политики бухгалтерского учета, внутренний аудит,
  • анализ экономических факторов, анализ полученных результатов, комплексный финансовый анализ,
  • контроль исполнения принятых решений, плановых финансовых показателей,
  • оценка эффективности использования финансовых ресурсов,
  • представление руководству информации о финансовых результатах деятельности;
• долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование и прогнозирование:
  • составление различных смет расходов и доходов,
  • бюджетирование в рамках структурных подразделений предприятия и по местам формирования затрат,
  • разработка прогнозов, проектов и планов вложения капитала,
  • планирование и прогнозирование объемов продаж и проведение соответствующей ценовой политики,
  • прогнозирование изменения финансового состояния на перспективу, определение тенденций;
• управление активами:
  • формирование наилучшей структуры активов,
  • определение целесообразности и структуры вложений в основные фонды, оценка приобретаемого и реализуемого имущества,
  • проведение операций с ценными бумагами,
  • коммерческое кредитование и взыскание денежных средств,
  • управление денежным оборотом;
• управление пассивами:
  • определение краткосрочных источников заемных средств, стоимости и условий заимствования,
  • определение долгосрочных источников заемных средств, стоимости и условий заимствования,
  • разработка дивидендной политики,
  • распределение чистой прибыли,
  • формирование наилучшей структуры средств,
  • финансирование отдельных мероприятий;
• управление долгосрочными финансовыми ресурсами:
  • разработка и реализация стратегии финансового менеджмента,
  • разработка инвестиционной политики,
  • анализ инвестиционных проектов,
  • финансовый мониторинг претворения проектов в жизнь;
  • управление портфелем реальных инвестиций,
  • управление портфелем ценных бумаг,
  • привлечение внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности;
• управление краткосрочными финансовыми ресурсами:
  • разработка и реализация тактики финансового менеджмента,
  • расчеты с покупателями и поставщиками,
  • ведение кассовых и других банковских операций,
  • операции с краткосрочными ценными бумагами,
  • комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия;
• управление рисками:
  • структурирование рисков,
  • упреждение неблагоприятных тенденций;
  • разработка планов превентивных мероприятий,
  • формирование страховых фондов и резервов,
  • обеспечение внешнего страхования,
  • регулирование массы и динамики финансовых результатов с учетом приемлемого уровня предпринимательского риска.

Реализация перечисленных функций осуществляется не изолированно. Так принятию любого решения финансового характера (в области управления активами, пассивами и т.д.) всегда предшествует аналитическое его обоснование, закрепляемое в виде некоторых плановых заданий или прогнозов. Выбор способов финансирования, проведение дивидендной политики, формирование инвестиционного портфеля ориентируются на минимизацию рисков при получении чистой прибыли и т.д.

Круг задач и функций финансового менеджера не ограничивается рутинными, регулярно выполняемыми действиями, он расширяется и включает в себя новые виды деятельности, связанные с консалтингом, а также с разработкой и внедрением информационных систем. Кроме этого расширение функций финансового менеджмента осуществляется вследствие изменений условий хозяйствования, включая такие задачи, как управление финансами в кризисный период, в условиях инфляции, существенной реорганизации бизнеса и т. п.

1.1.2. Финансовый менеджер

1.1.2.1. Субъект финансового менеджмента

Как система управления финансовый менеджмент предполагает наличие не только объекта, но и субъекта управления. В качестве субъектов управления на предприятии могут выступать должностные лица финансовой службы либо работники, в компетенцию которых входит управление организацией денежного оборота предприятия.

Финансовый менеджер осуществляет руководство финансовой деятельности, главное содержание которой состоит в управлении денежными потоками. Он, как правило, ответственный исполнитель принятого решения.

Финансовая деятельность может быть распределена между службами и исполнителями, находящимися на разных иерархических уровнях управления. На крупных предприятиях для управления финансами создаются самостоятельные подразделения - финансовые службы и дирекции. Финансовый директор (вице-президент по финансовым вопросам) - главный ответственный финансист. Функции субъекта финансового управления могут быть также делегированы финансовому менеджеру, главному бухгалтеру, административному директору, руководителю финансово-сбытовой службы, другим уполномоченным. В сферу финансового менеджмента попадают следующие должности: экономист, финансовый аналитик, управляющий наличностью, управляющий кредитом и ценными бумагами , управляющий капитальным бюджетом, управляющий по приобретениям, казначей, контролер.

Малый бизнес не предполагает глубокого разделения управленческих функций, в качестве субъектов финансового менеджмента могут выступать руководитель предприятия и бухгалтер.

1.1.2.2. Цели финансового менеджмента

Финансовые решения предприятия должны осуществляться в свете его общих целей. Называют самые разные цели, достижение которых служит признаком успешного управления финансами предприятия:

• выживание компании в условиях конкурентной борьбы,
• генерирование приемлемой прибыли и рентабельности,
• избежание банкротства и крупных финансовых неудач,
• максимизация богатства владельцев компании,
• максимизация рыночной стоимости компании,
• минимизация налогообложения,
• обеспечение ликвидности,
• обеспечение необходимой финансовой устойчивости предприятия при низких значениях стоимости капитала,
• обеспечение платежно-расчетной дисциплины,
• оптимизация финансовой структуры компании,
• разумное снижение рисков и защита имущества предприятия,
• повышение доходности акций, и т.д.

Выбор той или иной цели зависит от множества факторов. Так повышенное налогообложение приводит к стремлению получить прибыль меньше максимальной, или вообще минимизировать ее.

Цели собственников (акционеров) могут противоречить целям менеджеров корпорации. Менеджеры, являясь наемными служащими компании, стремятся увеличить общий объем продаж (для поддержания высокого имиджа компании), конечно, с учетом емкости данного сегмента рынка. А собственники преследуют цель максимизации прибыли для получения большего дивиденда на принадлежащие им акции, что не всегда возможно. Собственники и финансовые менеджеры по-разному относятся и к риску.

Следует иметь в виду, что всегда имеются противоречия между целями предприятия, целями собственников, целями менеджеров и целями персонала. При этом, финансовый менеджер должен ориентироваться на достижение целевых установок, стоящих перед всей компанией. Внутри предприятия должна быть сформирована соответствующая мотивация сотрудников, соединяющая цели предприятия (собственников) и субъекта управления - финансового менеджера на основе личной заинтересованности в достижении поставленной цели, а также возможности карьерного роста.

Существуют противоречия между самими общими целями предприятия. Поэтому невозможно ориентироваться одновременно на все цели. Обычно какая-то одна из них является доминирующей. Но никакая цель, даже доминирующая, не исключает других целей. В то же время говорить об эффективности принимаемых финансовых решений можно только с точки зрения какой-нибудь одной доминирующей цели.

Традиционно предполагается, что любая компания существует для того, чтобы максимизировать прибыль. В последние годы делается упор на долгосрочность ее получения. Другой распространенной целевой установкой является стремление к наращиванию объемов производства и сбыта. Обосновывается это тем, что многие менеджеры отождествляют себя (заработная плата, статус, положение в обществе) с размерами своего предприятия в большей степени, нежели с ее прибыльностью.

Наибольшее распространение в последние годы получила теория максимизации богатства владельцев компании. В основе этой теории лежит предпосылка, что увеличение богатства владельцев компании заключается не столько в росте текущих прибылей, сколько в увеличении рыночной стоимости компании. Таким образом, любое финансовое решение, обеспечивающее в перспективе рост цены акций, должно приниматься владельцами и/или управленческим персоналом компании.

Конкретизация и детализация путей достижения главной целевой установки осуществляется с помощью построения дерева целей. При этом могут выделяться: а) рыночные цели – занятие ниши на рынке продукции, завоевание определенной доли на этом рынке, и др.; б) финансово-экономические – рентабельность собственного капитала обеспечение заданного темпа роста имущественного потенциала и (или) прибыли и др.; в) производственно-технологические – снижение себестоимости продукции, обеспечение достаточного уровня диверсификации производственной деятельности и др.; г) социальные цели – обеспечение требований экологического и природоохранного характера, повышение привлекательности предприятия для новых сотрудников и др.

1.1.2.3. Факторы успеха финансового менеджера

Успех деятельности финансового менеджера определяют те методы, которыми он пользуется и собственные качества менеджера.

Финансовые методы, приемы, модели – это инструменты финансового менеджера. Финансовый метод можно определить как способ воздействия на хозяйственный процесс через финансовые отношения. Финансовыми методами регулируют движение финансовых ресурсов, соизмерение затрат и результатов, эффективное использование денежных фондов. Финансовые методы можно разделить на три группы: общеэкономические (централизованно регулируемые), прогнозно-аналитические и специальные.

К первой группе относятся кредитование, ссудозаемные операции, система кассовых операций, система расчетов, система страхования, система финансовых санкций, трастовые операции, залоговые операции, трансфертные операции, система производства амортизационных отчислений, система налогообложения и др.

Во вторую группу входят финансовое и налоговое планирование, методы прогнозирования, инвестирование, самострахование (образование резервов), система стимулирования, факторный анализ, моделирование и др.

Специальные методы управления финансами – это методы ценообразования, самокредитование (выпуск ценных бумаг), дивидендная политика, финансовая аренда (лизинг), факторинговые операции, франчайзинг, фьючерсы п т. и. В основе многих из этих методов лежат производные финансовые инструменты.

Элементами приведенных методов являются специальные приемы финансового управления: кредиты, займы, процентные ставки, дивиденды, котировка валютных курсов, акциз, дисконт и др. В финансовом менеджменте широко используются различные виды моделей.

Чтобы эффективно использовать весь арсенал финансовых методов финансовый менеджер должен знать теорию финансов, кредита и финансового менеджмента, бухгалтерский учет, действующее законодательство РФ в области финансовой, кредитной, банковской, биржевой и валютной деятельности, порядок совершения операций на финансовом рынке (рынке капитала, рынке кредитных ресурсов, рынке ценных бумаг, валютном рынке), основы налогообложения, методику экономического анализа. Особо важно для финансового менеджера умение читать бухгалтерский баланс, так как последний является одним из важнейших документов, характеризующих использование финансовых средств предприятия.

Финансовый менеджер должен обладать следующими основными качествами, необходимыми ему для спешного управления финансами корпорации в условиях рыночной экономики:

1) концептуальными способностями, т. е. умением чувствовать связь между своей компанией я внешним окружением;

2) умением видеть главные направления, создающие благоприятные возможности или угрозу для акционеркой компании;

3) способностью прогнозировать спрос и предложение на рынке товаров и услуг, на финансовом рынке, принимать управленческие решения в условиях коммерческого риска.

1.2. Базовые концепции финансового менеджмента

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных основных концепций, развитых в рамках теории финансов и служащих методологической основой для понимания сути тенденций, имеющих место на финансовых рынках, логики принятия решений финансового характера, обоснованности применения тех или иных методов количественного анализа. Концепция (от лат. conceptio - понимание, система) - определенный способ понимания, трактовки каких-либо явлений, выражающий ключевую идею для их освещения.

1. Концепция денежного потока. В основе концепции лежит представление предприятия как совокупности чередующихся притоков и оттоков денежных средств. Предполагается, что с любой финансовой операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток (cash flow), т. е. множество распределенных во времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков). В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные поступления, доход, расход, прибыль, платеж и др. Концепция денежного потока предполагает:

1. идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид;
2. оценку факторов, определяющих величину его элементов;
3. выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;
4. оценку риска, связанного с данным потоком, и способ его учета.

2. Временная ценность - объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью.

Происходящее в условиях инфляции перманентное обесценение денег вызывает, с одной стороны, естественное желание их куда-либо вложить, т.е. в известной мере стимулирует инвестиционный процесс, а с другой - отчасти и объясняет, почему различаются деньги, имеющиеся в наличии и ожидаемые к получению.

Вторая причина различия - риск неполучения ожидаемой суммы - также достаточно очевидна. Любой договор, согласно которому в будущем ожидается поступление денежных средств, имеет ненулевую вероятность быть неисполненным полностью или частично.

Третья причина - оборачиваемость - заключается в том, что денежные средства, как и любой актив, должны с течением времени генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. В этом смысле сумма, ожидаемая к получению через некоторое время, должна превышать аналогичную сумму, которой располагает инвестор в момент принятия решения, на величину приемлемого дохода.

Поскольку решения финансового характера с необходимостью предполагают сравнение, учет и анализ денежных потоков, генерируемых в разные периоды, для финансового менеджера концепция временной ценности денег имеет особое значение.

3. Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем зависимость между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямая: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением дохода; верно и обратное.

4. К онцепция цены капитала. Деятельность любой компании возможна лишь при наличии источников ее финансирования. Смысл концепции цены капитала состоит в том, что обслуживание того или иного источника обходится компании не одинаково, при этом каждый источник финансирования имеет свою цену. Так, за банковский кредит нужно платить проценты, причем эта цена может иметь и стохастическую природу (например, цена источника «облигационный заем» с плавающей купонной ставкой). Цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке. Поэтому количественная оценка цены капитала имеет первостепенное значение в анализе инвестиционных проектов и выборе источников финансирования деятельности компании.

5. Концепция эффективности рынка капитала. В условиях рыночной экономики большинство компаний в той или иной степени связано с рынками капитала, на которых можно найти дополнительные источники финансирования, получить некоторый спекулятивный доход, сформировать инвестиционный портфель для поддержания платежеспособности и др. Принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность операций, тесно связаны с концепцией эффективности рынка, под которой понимается уровень его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.

Идеальный или эффективный или совершенный рынок – это, по существу, гипотетическое понятие, основными условиями (допущениями) существования которого являются: наличие на рынке общедоступной, бесплатной любой значимой информации, позволяющей обоснованно делать прогнозы на будущее, а также признание, всех без исключения, потенциальных инвесторов в качестве высококвалифицированных аналитиков, способных адекватно реагировать на изменения рыночных курсов. Идеальному рынку свойственны все признаки совершенной конкуренции. Кроме этого, в условиях идеального рынка предполагается, что инвесторы располагают обширной и легко доступной, бесплатной, достоверной ретроспективной, текущей и внутренней информацией деятельности того или иного объекта и эта информация уже отражена в ценах тех или иных акций. По мере получения какой-либо новой информации, цены акций мгновенно приходят в соответствие с приведенной стоимостью ожидаемой в будущем цены. Поэтому сделки по купле-продаже на идеальном рынке просто не могут иметь положительную чистую приведенную стоимость. Конкуренция среди экспертов в области инвестиций в условиях идеального рынка порождает такой рынок акций, на котором цены все время отражают их истинную текущую стоимость, которая генерирует всю имеющуюся в распоряжении инвесторов в данное время информацию.

Выделяют три формы эффективности рынка: слабую, умеренную и сильную. В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен.

Безусловно, создание эффективного рынка, возможное в принципе, на практике нереализуемо

6. Концепция асимметричности информации тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной всем участникам рынка в равной мере. Эту информацию они могут использовать различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительный или отрицательный, может дать ее обнародование. Если такое положение имеет место, говорят о наличии асимметричной информации. Определенная информационная асимметрия является непременным атрибутом, определяющим специфику рынка капитала.

7. Концепция агентских отношений становится актуальной в условиях рыночных отношений по мере усложнения форм организации бизнеса. Интересы владельцев компании, ее управленческого персонала, исполнителей не совпадают. Для того чтобы в известной степени нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы компании вынуждены нести так называемые агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера.

8. Концепция альтернативных затрат играет весьма важную роль в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования производственных мощностей, выбора вариантов политики кредитования покупателей и др. Альтернативные затраты, называемые также ценой шанса, или ценой упущенных возможностей, представляют собой доход, который могла бы получить компания, если бы предпочла иной вариант использования своих ресурсов. Особенно ярко концепция альтернативных затрат проявляется при организации систем управленческого контроля. С одной стороны, любая система контроля стоит определенных денег, т.е. связана с затратами, которых, в принципе, можно избежать; с другой стороны, отсутствие систематизированного контроля может привести к гораздо большим потерям.

9. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта означает, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно. Эта концепция служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность использовать фундаменталистский подход для оценки финансовых активов, использовать принцип исторических цен при составлении бухгалтерской отчетности.

10. Смысл концепции имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования состоит в том, что после своего создания этот субъект представляет собой обособленный имущественно-правовой комплекс, т. е. его имущество и обязательства существуют обособленно от имущества и обязательств как его собственников, так и других предприятий. Хозяйствующий субъект является суверенным по отношению к своим собственникам. В соответствии с данной концепцией любой актив, внесенный в качестве взноса в уставный капитал, поступает в собственность предприятия и, как правило, не может быть востребован собственником, например, в случае его выхода из состава учредителей (собственников).

Знание базовых концепции необходимо для принятия обоснованных решений по управлению финансами компании.

1.3. Финансовые инструменты

Сердцевину финансового менеджмента составляет управление финансовыми потоками, конечной целью которого является удовлетворение интересов всех сторон, участвующих в инициировании, организации и фактической реализации этих потоков.

Инициатором финансового потока может выступить «финансовый донор», который имеет возможность и хочет за соответствующее вознаграждение» предоставить финансовые ресурсы, и «финансовый реципиент», который испытывает «финансовый голод», т. е. имеет портфель выгодных проектов, но не располагают достаточными для его реализации источниками финансирования. Выгодные проекты генерируют доход, достаточный для возврата привлеченных средств, а также для вознаграждения как донора, так и реципиента.

Поиск и сведение вместе конкретных реципиентов с их предложениями по инвестированию и доноров с их предложениями по финансированию осуществляются на финансовом рынке.

Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми активами и инструментами. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. На этом рынке происходит обмен деньгами и их эквивалентами, предоставление кредита и мобилизация капитала.

Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам.

Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты и владельцы ценных бумаг, а также профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, управляющие, депозитарии, держатели реестров).

Перемещение денежных средств (в прямой или опосредованной форме) от «доноров» или сберегателей к «реципиентам» или заемщикам осуществляется посредством финансовых институтов (рис. 2). Под финансовым институтом понимается учреждение, занимающееся как основной деятельностью операциями по передаче денег, кредитованию, инвестированию и заимствованию денежных средств с помощью различных финансовых инструментов.

Рис. 2.– Роль финансовых институтов

К финансовым институтам относятся банки, сберегательные институты (кассы), страховые и инвестиционные компании, брокерские и биржевые фирмы, инвестиционные фонды и т. п.

Финансовый институт призван обеспечить согласование различных целей сберегателей и заемщиков.

Финансовые институты выполняют множество функций –сбережение финансовых ресурсов, финансовая трансформация, передача риска, организация валютных операций, содействие ликвидности и пр., основная среди которых – посредничество . Финансовый институт аккумулирует сберегаемые денежные средства и, поскольку он платит за них, постольку он должен заботиться о таком их использовании которое принесет доход, достаточный не только для выплат сберегателям, но и для получения собственного дохода.

Практическая реализация предложений инвестиционного и финансового характера, т. е. организация возмездного и взаимовыгодного перелива денежных средств от их поставщика (сберегателя, донора) к потребителю (заемщику, реципиенту) осуществляется с помощью различных финансовых инструментов, позволяющих наиболее эффективно удовлетворить цели конкретных участников операции.

1.3.2. Виды финансовых инструментов

Финансовый инструмент – одна из ключевых категорий во взаимоотношениях компании с финансовыми рынками. Существуют разные трактовки понятия «финансовый инструмент». Первоначально этот термин включал в себя три категории: 1) денежные средства (в кассе и на расчетном счете), 2) кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты), 3) способы участия в уставном капитале (акции, паи). В ходе развития рынков капитала понятие финансового инструмента претерпело изменения.

В международном учетном стандарте «Финансовые инструменты: раскрытие и представление», введенном в действие в 1996 г. под финансовым инструментом понимается любой контракт, в соответствии с которым одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент у другой компании.

К финансовым активам относятся:

• денежные средства;
• контрактное право получить от другой компании денежные средства или любой другой вид финансовых активов;
• контрактное право обмена финансовыми инструментами с другой компанией на потенциально выгодных условиях;
• долевые ценные бумаги другой компании.

К финансовым обязательствам относятся контрактные обязательства:

выплатить денежные средства или предоставить какой-то иной вид финансовых активов другой компании;

обменяться финансовыми инструментами с другой компанией на потенциально невыгодных условиях (в частности, такая ситуация может возникнуть при вынужденной продаже дебиторской задолженности).

К долевым инструментам относятся способы участия в уставном капитале (акции, паи).

Финансовые инструменты могут как формироваться компанией, так и приобретаться ею.

Финансовые инструменты подразделяются на первичные и вторичные. Первичные – это финансовые инструменты, предусматривающие покупку-продажу или поставку-получение некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования. Такими активами могут быть ценные бумаги, дебиторская задолженность и пр. К первичным финансовым инструментам относятся: договор займа, договор банковского вклада, кредитный договор, договор банковского счета, договор поручительства и банковской гарантии, договор финансовой аренды (лизинга), договор финансирования под уступку денежного требования, долевые инструменты, деньги.

Вторичные (производные) финансовые инструменты или деривативы - это финансовые инструменты, предусматривающие возможность покупки-продажи права на приобретение-поставку базисного актива или получение-выплату дохода, связанного с изменением какой-либо характеристики этого актива. С помощью вторичных финансовых инструментов продаются не сами активы, а право на операции с ними или получение дохода. К вторичным финансовым инструментам относятся: финансовые опционы спекулятивного характера (опционы колл, опционы пут), финансовые опционы инвестиционного характера (варранты, права на льготную покупку акций), фьючерсные контракты, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы, операции РЕПО.

1.3.3. Первичные финансовые инструменты

Договор займа. По договору займа одна сторона (заимодавец) передает другой стороне (заемщику) деньги (вещи), а заемщик обязуется возвратить займодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных вещей того же рода и качества. В договоре должны быть определены финансовые обязанности сторон, включая санкции за нарушение договора. В соответствии с соглашением сторон заемщик может выдавать вексель. Вексель представляет собой безусловное письменное долговое обязательство векселедателя уплатить обозначенную в векселе денежную сумму владельцу векселя (векселедержателю). Векселя бывают по предъявлению (срок платежа не указан, платеж совершается в момент предъявления векселя) и срочные. Различают векселя простые и переводные, а также казначейские, банковские и коммерческие векселя.

Договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций. Облигация представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающую обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента, если иное не установлено условиями выпуска. При реализации договора займа у заимодавца возникает финансовый актив как право требования суммы займа с причитающимися процентами, а у заемщика - финансовое обязательство как обязанность предоставить заемщику соответствующую сумму согласно условиям договора.

Кредитный договор представляет собой особый случай договора займа, когда кредитором выступает банк или иная кредитная организация. Предметом договора могут быть только деньги на условиях уплаты процентов за пользование кредитом.

Договор банковского вклада. По договору банковского вклада (депозита) банк, принявший денежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на нее на условиях и в порядке, предусмотренных договором. Подобный договор является разновидностью договора займа, в котором в роли заимодавца выступает вкладчик, а заемщика - б a нк. Договор по банковскому вкладу всегда оформляется в письменном, не допускает осуществления расчетных операций за товары (работы, услуги).

Договор банковского счета. По договору банковского счета банк обязуется принимать и зачислять поступающие на счет, открытый клиенту (владельцу счета), денежные средства, выполнять распоряжения клиента перечислении и выдаче соответствующих сумм со счета и проведении других операций по счету. Оформление договора об открытии банковского счета в документарной форме не является обязательным.

Договор финансирования под уступку денежного требования (факторинг). По договору факторинга финансовый агент (организация, покупающая дебиторскую задолженность) передает или обязуется передать клиенту (кредитору, продающему долг) денежные средства в счет его денежного требования к должнику, обусловленного предоставлением клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услуг должнику, а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование. Предметом договора может быть как денежное требование, срок платежа по которому уже наступил (существующее требование), так и право на получение денежных средств, которое возникнет в будущем (будущее требование).

Договор финансовой аренды (лизинга). По договору лизинга арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить арендатору это имущество за плату во временное владение и пользование. Договор должен быть заключен в письменном виде. В результате сделки у лизингодателя появляется финансовый актив в виде долгосрочного финансового вложения, а у лизингополучателя - финансовое обязательство по выплате лизинговых платежей. Лизинговый договор представляет собой по сути операцию кредитования: клиент приобретает имущество за счет средств лизинговой компании. И по формальным признакам, и по существу этот договор вполне может быть квалифицирован как финансовый инструмент.

Договоры поручительства и банковской гарантии. По договору поручительства поручитель обязывается перед кредитором другого лица отвечать за исполнение последним его обязательств (фактических или будущих) полностью или частично. В силу банковской гарантии банк (гарант) дает по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала, в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства, денежную сумму по представлении кредитором письменного требования о ее уплате. Заключение договора поручительства и банковской гарантии формально не приводит к немедленному изменению состава статей баланса, но которые потенциально несут в себе возможность такого изменения. Таким образом, формально эти договоры не подпадают под определение финансового инструмента, однако по существу они таковыми являются, поскольку при неисполнении должником своих обязательств у поручителя (гаранта) немедленно возникает финансовое обязательство погасить долг, а у кредитора - финансовый актив как требование к поручителю (гаранту).

Долевые инструменты и деньги. Как уже упоминалось, если в ранних классификациях долевые инструменты и деньги квалифицировались как финансовые инструменты, то в настоящее время их относят к финансовым активам.

1.3.4. Производные финансовые инструменты

Форвардный контракт представляет собой соглашение о купле-продаже товара или финансового инструмента с поставкой и расчетом в будущем. Согласно контракту продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инструментов; после доставки товара покупатель обязан заплатить обусловленную в момент заключения контракта цену. Обязательства могут быть выполнены не путем непосредственной поставки или приемки финансовых инструментов, а путем получении или выплаты разницы в ценах фьючерсного и наличного рынков.

Фьючерсы являются одной из разновидностей форвардных контрактов. В зависимости от вида базисного актива фьючерсы подразделяются на финансовые (базисный актив - процентная ставка, валюта, облигация, акция, фондовый индекс) и товарные (базисный актив - пшеница, золото, нефть и т. п.). В сравнении с форвардными контрактами фьючерсы имеют ряд отличительных черт:

• форвардный и фьючерсный контракты по своей природе относятся к твердым сделкам, т. е. каждый из них обязателен для исполнения. Форвардный контракт чаще всего заключается с целью реальной продажи или покупки базисного актива, ему в большей степени свойствен характер хеджирования; фьючерс имеет оттенок спекулятивности, цель фьючерсного контракта – получение выигрыша от изменения цен;
• форвардный контракт составляется в соответствии со специфическими потребностями конкретных клиентов; во фьючерсных сделках конкретные продавцы и покупатели, как правило, не привязаны друг к другу;
• форвардный контракт привязан к точной дате, а фьючерсный - к месяцу исполнения;
• форвардные контракты обычно продаются на внебиржевом рынке, фьючерсы свободно обращаются на фьючерсных биржах; функционирование фьючерсного рынка и его финансовая надежность обеспечиваются системой клиринга. Все сделки оформляются через клиринговую (расчетную) палату, которая выполняет роль гаранта для тех, кто не ликвидировал свои обязательства к сроку их исполнения;

Форварды и фьючерсы, являющиеся наиболее распространенными приемами хеджирования, позволяют застраховаться от возможного резкого изменения цен на некоторый актив (пшеница, металл и др.), поскольку дают возможность приобрести его по заранее оговоренной цене. Они представляют собой ценные бумаги и обращаются на фондовых рынках.

Опционы являются одним из самых распространенных финансовых инструментов рыночной экономики. В отличие от фьючерсных и форвардных контрактов, опцион не предусматривает обязательности продажи или покупки базисного актива. Опцион используется, в основном, как инструмент игры на рынке с целью получения спекулятивной прибыли. Опцион, дающий право купить, носит название колл-опциона; опцион, дающий право продать, называется пут-опционом. Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, т. е. лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона; эта сумма не возвращается - независимо от того, воспользуется покупатель приобретенным правом или нет.

Помимо опционов колл и пут краткосрочного, спекулятивного характера, в мировой практике известны и некоторые специальные виды опционных контрактов; в частности, право на льготную покупку акций компании и варрант.

Право на льготную покупку акций компании, или опцион на акции представляет собой специфический финансовый инструмент. В этой ценной бумаге указано количество акций (или часть акции), которое можно приобрести на нее по фиксированной цене - цене подписки. Права на льготную покупку акций как ценных бумаг обращаются на рынке самостоятельно. При их выпуске компания устанавливает дату регистрации. Все зарегистрированные на эту дату владельцы акций получают документ «право на покупку», который они по своему усмотрению могут исполнить, т. е. купить дополнительные акции, продать или попросту проигнорировать.

Варрант представляет собой ценную бумагу, дающую право купить или продать фиксированную сумму финансовых инструментов в течение определенного периода. Бывают бессрочные варранты. Покупка варранта - проявление осторожности. Варрант может выпускаться одновременно с финансовыми инструментами (например, с облигациями), привлекательность которых хотят повысить, или отдельно от них. В любом случае по прошествии некоторого времени он начинает обращаться как самостоятельная ценная бумага. Операции с ним могут принести как доход, так и убыток.

Своп (обмен) представляет собой договор между двумя субъектами по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек по обслуживанию. Существуют разные виды свопов; наиболее распространенными из них являются процентные и валютные свопы.

Операция РЕПО представляет собой договор о заимствовании ценных бумаг под гарантию денежных средств или заимствовании средств под ценные бумаги. Прямая операция РЕПО предусматривает, что одна из сторон продает другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее оговоренной цене. Обратная покупка осуществляется по цене, превышающей первоначальную цену. Разница между ценами, отражающая доходность операции, как правило, выражается в процентах годовых и называется ставкой РЕПО. Назначение прямой операции РЕПО - привлечь необходимые финансовые ресурсы. Обратная операция РЕПО, предусматривает покупку пакета с обязательством продать его обратно; назначение такой операции - разместить временно свободные финансовые ресурсы.

С помощью финансовых инструментов достигаются четыре основные цели: хеджирование, спекуляция, мобилизация источников финансирования, содействие операциям текущего рутинного характера В первых трех ситуациях доминируют производные финансовые инструменты в четвертой - первичные инструменты.

1.4. Среда финансового менеджмента

1.4.1. Микросреда финансового менеджмента

Финансовая среда предпринимательства представляет совокупность хозяйствующих субъектов, действующих вне данного предприятия и влияющих на возможности финансового менеджмента размещать денежные средства и получать доходы.

Финансовая среда предпринимательства состоит из микросреды и макросреды.

Микросреда характеризуется субъектами, имеющими непосредственное отношение к данному предприятию и к возможностям его руководства по извлечению доходов. В нее входят поставщики, посредники, покупатели (клиенты), конкуренты, контактные аудитории.

Поставщиками являются юридические и физические лица, обеспечивающие предприятие и его конкурентов производственными запасами, необходимыми для выпуска готовой продукции. Повышение цен на предметы снабжения во многом обусловливает повышение цен на готовую продукцию предприятия. Непоставки тех или иных производственных запасов, их неритмичность, любые негативные события на предприятиях-поставщиках приводят к нарушению графиков отгрузки готовой продукции предприятия.

Посредниками являются организации, помогающие предприятию в продвижении, распространении и сбыте готовой продукции среди покупателей и таким образом влияющие на величину получаемых доходов. Торговые посредники представляют организации, помогающие данному предприятию находить покупателей и непосредственно продавать им готовую продукцию. Посреднические организации в настоящее время обладают достаточной мощью и в состоянии диктовать свои условия производителю либо вообще не допустить его на рынки сбыта готовой продукции.

Посредники по организации товародвижения помогают производителю готовой продукции создавать запасы собственных изделий и осуществлять их транспортировку от мест производства до мест назначения. К ним относятся складские и транспортные организации.

Маркетинговые посредники помогают производителю точнее адресовать и продвигать готовую продукцию на подходящие рынки сбыта с возможно меньшим риском и большим извлечением дохода.

К числу финансово-кредитных посредников относятся банки, кредитные учреждения, страховые компании, основное назначение которых помогать производителю финансировать сделки по приобретению производственных запасов и сбыту собственной готовой продукции и (или) страховать себя от предпринимательского риска, связанного с покупкой и продажей товаров.

Клиенты бывают покупателями потребительского рынка, рынка производителей, рынка промежуточных продавцов, рынка государственных учреждений и международного рынка.

Под контактной аудиторией понимают любую группу, которая проявляет интерес к деятельности данного предприятия и может оказать влияние на его способность извлекать доход от реализации готовой продукции (услуг) в процессе хозяйственной деятельности.

Контактные аудитории классифицируют по двум признакам: по характеру воздействия на интересы предприятия и по содержанию самих контактных аудиторий.

По характеру воздействия контактные аудитории могут быть благотворными, искомыми и нежелательными.

Финансовыми кругами называются те контактные аудитории, которые оказывают влияние на способность предприятия обеспечивать себя капиталом. К этой группе относятся банки и другие кредитные учреждения, инвестиционные компании, брокерские фирмы и акционеры.

Контактные аудитории средств информации. Финансовый менеджер заинтересован в создании благоприятного образа предприятия в средствах массовой информации за счет рекламы собственной готовой продукции, публикации статей, допустим, о благотворительной деятельности.

При отношении к контактным аудиториям государственных учреждений финансовый менеджер должен учитывать все происходящие изменения в государственной сфере и адекватно реагировать на них.

К внутренним контактным аудиториям относятся собственные рабочие и служащие предприятия, управляющие.

1.4.2. Макросреда финансового менеджмента

Макросреда представлена более широким окружением, оказывающим влияние на конъюнктуру рынка в целом, и включает природный, технический, политический, экономический, демографический и культурный факторы.

Воздействие природного фактора на среду предпринимательства характеризуется определенным дефицитом некоторых видов сырья, тенденцией к удорожанию энергоносителей, ростом загрязнения окружающей среды, вмешательством государства в процесс использования и воспроизводства природных ресурсов.

Воздействие технического фактора на среду предпринимательства проявляется в ускорении научно-технического прогресса, возможностях новых технологий, росте ассигнований на НИОКР, внедрении небольших усовершенствований в готовую продукцию, ужесточении госконтроля за качеством и безопасностью товаров.

Учет финансовым менеджмером основных тенденций воздействия технических факторов макросреды на предпринимательскую деятельность позволит ему в большей мере соответствовать современным требованиям финансово-хозяйственной деятельности.

Воздействие политического фактора макросреды на предпринимательскую деятельность проявляется в увеличении числа законодательных актов, регулирующих эту деятельность, повышении требований государственных учреждений, следящих за соблюдением законов.

Финансовому менеджеру необходимо внимательно следить за изменением законодательства при размещении (инвестировании) средств предприятия.

Воздействие демографического фактора на предпринимательскую деятельность проявляется в резком увеличении рождаемости за счет развивающихся стран, снижении рождаемости и старении населения промышленно развитых стран, повышении образовательного уровня и росте числа служащих.

Воздействие культурного фактора макросреды характеризуется приверженностью большинства населения основным традиционным культурным ценностям, наличием субкультур в рамках единой культуры.

Учет финансовым менеджером всех составляющих микро- и макросреды предпринимательства является необходимым условием успешной деятельности по инвестированию средств и извлечению более высоких доходов (прибыли) для предприятия.

1.5. Информационное обеспечение финансового менеджмента

Система информационного обеспечения финансового менеджмента - это совокупность информационных ресурсов и способов их организации, необходимых и пригодных для реализации аналитических процедур, обеспечивающих финансовую сторону деятельности компании. Конкретные показатели этой системы формируются за счет как внешних (находящихся вне предприятия), так и внутренних источников информации.

В состав информационных источников входят пять укрупненных блоков:

1. информация регулятивно-правового характера;
2. финансовая информация нормативно-справочного характера;
3. бухгалтерская отчетность;
4. статистическая финансовая информация;
5. несистемные данные.

Первый блок включает в себя законы, постановления и другие нормативные акты, положения и документы, определяющие прежде всего правовую основу финансовых институтов, рынка ценных бумаг.

Во второй блок входят нормативные документы государственных органов (Минфина России, Банка России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и др.), международных организаций и различных финансовых институтов, содержащие требования к участникам рынка и количественные нормативы в области финансов, например МФСО.

Третий блок включает бухгалтерскую отчетность, которая в условиях рынка является наиболее информативным и надежным документом, характеризующим имущественное и финансовое положение компании. Состав и структура отчетности периодически меняются, однако основные ее элементы сохраняются.

Четвертый блок. Система подготовки и представления статистической финансовой информации, имеющей исключительную важность на Западе, в нашей стране пока весьма несовершенна. В экономически развитых странах основу этого блока составляют сведения финансового характера, публикуемые органами государственной статистики, биржами и специализированными информационно-аналитическими агентствами (например, «Мооdy " s »).

Пятый блок - несистемные данные - включает в себя сведения, или не имеющие непосредственного отношения к информации финансового характера, или генерируемые вне какой-либо устойчивой информационной системы.

Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внешних источников, делится на четыре основные группы (рис. 3).

Рис. 3. – Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внешних источников

Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внутренних источников, делится на три группы (рис. 4). Основу первой группы составляет статистическая финансовая информация, основу второй – составляет бухгалтерская отчетность.

Чтение и анализ бухгалтерской отчетности компании входят в число основных функций финансового менеджера. Важность отчетности определяется тем, что в условиях рыночной экономики бухгалтерская (финансовая) отчетность хозяйствующих субъектов становится основным средством коммуникации и важнейшим элементом информационного обеспечения финансового менеджмента.

В настоящее время известны различные методики анализа финансовой отчетности, это, прежде всего, вертикальный и горизонтальный анализ, а также расчет разнообразных аналитических коэффициентов. Вертикальный анализ заключается в соотнесении различных статей отчетности за один период. Горизонтальный анализ – это расчет динамики отдельных статей отчетной формы с целью выявления и прогнозирования присущих им тенденций.

Рис. 4 – Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внутренних источников

Сердцевину анализа отчетности составляет расчет системы аналитических коэффициентов. Они представляют именно ту информацию, которая необходима для принятия финансовых решений. Анализ соотношений, задаваемых этими коэффициентами, составляет центральное звено в диагностике финансового состояния предприятия. Известны десятки финансово-оперативных коэффициентов, поэтому многие исследователи разделяют их на группы, выделяя соответствующие направления (цели, задачи, этапы) анализа. Системная классификация аналитических финансовых показателей приведена на рисунке 5.

Рис. 5. – Классификатор финансово-оперативных коэффициентов

Комплексная оценка финансового состояния должна проводиться с использованием коэффициентов из всех восьми выделенных классов. Здесь следует отметить, что финансовый анализ не исчерпывается так называемым внешним анализом, и базируется как на публичной бухгалтерской отчетности, так и на внутрихозяйственном учете. Для внутреннего анализа могут быть доступны различные внутренние отчеты и формы, не являющиеся унифицированными и обязательными к составлению во всех коммерческих организациях и с заданной периодичностью. Основным информационным обеспечением внешнего анализа служит бухгалтерская отчетность. Схема анализа должна быть построена по принципу «от общего к частному». Любые отклонения от нормативных или плановых значений показателей, даже если они имеют позитивный характер, должны тщательно анализироваться.

Аналитические расчеты выполняются в рамках либо экспресс-анализа, либо углубленного анализа.

Цель экспресс-анализа - наглядная и несложная (по времени исполнения и трудоемкости реализации алгоритмов) оценка финансового благополучия и динамики развития коммерческой организации.

Цель углубленного анализа - более подробная характеристика имущественного и финансового положения коммерческой организации, результатов ее деятельности в истекшем отчетном периоде, а также ее возможностей на ближайшую и долгосрочную перспективы. Он конкретизирует, расширяет или дополняет отдельные процедуры экспресс-анализа.

Использование финансовых аналитических коэффициентов ограничивается вследствие отсутствия их нормативных (среднеотраслевых, прогрессивных и т.п.) значений, дифференцированных по организациям различных форм собственности, товарного профиля, состава материально-технической базы, региональной принадлежности и др. Периодическая публикация таких нормативов, имеющих ориентирующую направленность, широко практикуется в экономически развитых странах.

Выводы

Финансовый менеджмент – это наука, вид управленческой деятельности и искусство. Цели и задачи финансового менеджмента различны, главные – это рост благосостояния акционеров, обеспечение рентабельности, ликвидности, минимизация риска. Финансовый менеджер должен иметь обширные знания и обладать определенными личными качествами.

Важнейшими концепциями финансового менеджмента являются концепции временной ценности денег, денежного потока, цены капитала, компромисса между риском и доходностью, асимметричности информации и др.

Важнейшая сфера деятельности финансового менеджера – финансовые рынки и финансовые инструменты. Финансовый менеджер в своей деятельности должен анализировать большой объем разнообразной информации, как внутренней, так и информации о среде, которая оказывает существенное влияние на результаты деятельности финансового менеджера.

Вопросы для самопроверки

1. Дайте определение финансового менеджмента.
2. В чем особенности финансового менеджмента в РФ?
3. Какие функции реализует финансовый менеджмент?
4. Каково содержание функций менеджмента, как сферы управленческой деятельности?
5. Какие цели стоят перед финансовым менеджментом?
6. В чем причина противоречий в целях финансового менеджмента?
7. Какие факторы обусловливают успешность деятельности финансового менеджмента?
8. Перечислите базовые концепции финансового менеджмента?
9. Охарактеризуйте содержание базовых концепций финансового менеджмента.
10. Дайте определение финансового инструмента.
11. Какие финансовые инструменты являются первичными?
12. Почему вторичные инструменты называются производными?
13. Перечислите первичные финансовые инструменты.
14. Перечислите производные финансовые инструменты.
15. Какие факторы определяют среду финансового менеджмента?
16. Что такое микро- и макросреда финансового менеджмента?
17. Назовите источники информации финансового менеджмента?
18. Как классифицируются финансово-оперативные коэффициенты?
19. В чем разница экспресс-диагностики и углубленного финансового анализа?

Библиография

1. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т.: Пер. с англ./Ю. Бригхем, Л. Гапенски, 1 том. - СПб.: Экономическая школа, 1997. – 497 с.
2. Быкадоров В. Л. Финансово-экономическое состояние предприятия: Практ. пособие/ В. Л. Быкадоров, П. Д. Алексеев. - М.: ПРИОР, 2001. - 96 с.
3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 768 с.
4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. – 1016 с.
5. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Е. С. Стоянова, Т. Б. Крылова, И. Т. Балабанов, Е. В. Быкова и др; Ред. Е. С. Стоянова. – 2003- 46 экз.