Леверидж активов. Леверидж - это управление активами и пассивами предприятия для получения прибыли, делеверидж - это процесс снижения кредитного плеча. Формула для расчета: оптимальное значение

Вошедший в обиход экономиста термин «леверидж» буквально обозначает «подъемный рычаг», т. е. устройство, применяя которое можно добиться изменения существующего состояния. В финансовом смысле под левериджем понимают инструмент, влияющий на состояние компании. Познакомимся с понятием финансового левериджа, его вычислением и применением в анализе работы фирмы.

Понятие финансового левериджа

Под финансовым левериджем понимают возможность влияния на прибыльность фирмы посредством изменения размера и состава пассивов, варьируя соотношение размеров привлеченных и собственных средств. Кроме того, финансовый леверидж – это еще и показатель уровня рисков, которые несет компания при использовании средств кредиторов, влияющих на уровень прибыльности собственного капитала.

Коэффициент финансового левериджа: что обозначает

Показатель устанавливает долю собственных средств в компании, величину зависимости фирмы от привлечения займов, определяет рентабельность капитала и степень предполагаемых рисков, а также зависимость уровня прибыльности от различных факторов. Опираясь на расчетные значения коэффициента, руководители принимают решения о целесообразности привлечения кредитов.

Этот показатель важен для инвесторов, поскольку организации с преобладающей долей собственных средств более устойчивы, а, значит, привлекательны. Но часть заемных средств не должна быть ничтожной, поскольку это автоматически уменьшит прибыль инвестора.

Коэффициент финансового левериджа: формула

Формула вычисления показателя такова:

К фл = ЗК / СК

где ЗК – заемный, а СК – собственный капитал.

Поскольку в структуру ЗК входят пассивы долго- и краткосрочные , то в расчете участвуют и те и другие. Их значения зафиксированы в строках баланса: долгосрочные займы в строке 1400, краткосрочные обязательства – в строке 1500. Показатель СК отражен в строке 1300 баланса.

К фл = (стр. 1400 + стр. 1500) / стр. 1300

Оптимальным считается значение К фл в рамках 0,5–07, определяющее долю ЗК в общем капитале в диапазоне 50-70%. Подобное значение указывает на предельное увеличение прибыли при минимуме рисков. Для торговых компаний и банков приемлемы более высокие показатели, если при этом гарантирован поток денежных поступлений.

Превышение К фл этих значений свидетельствует о слишком высокой доле ЗК в пассивах компании, что может привести предприятие к утрате финансовой независимости и платежеспособности, и, как следствие, к банкротству. Впрочем, нормативы коэффициентов во многом зависят отрасли, поэтому необходимо сопоставлять полученные значения К фл со среднеотраслевыми показателями и показателями других предприятий отрасли.

Эффект финансового левериджа: формула

К фл связан с эффектом (уровнем) финансового рычага (ЭФЛ) – показателем, устанавливающем рост рентабельности СК при увеличении ЗК. ЭФЛ определяет возможность повышения эффективности деятельности за счет привлечения стороннего капитала. Существует несколько вариантов расчета, самым распространенным и простым из которых считается метод вычисления ЭФЛ по данным баланса и ОФР (отчета о финрезультатах), представляющий собой разницу между общей рентабельностью капитала (Р к) и СК (Рск). Эффект финансового рычага - формула:

ЭФЛ = Р ск - Р к

Р к = стр. 2400 ОФР / строка1700 баланса;

Р ск = строка 2400 ОФР /строка 1300 баланса.

Другой вариант формулы:

ЭФЛ = (Р а – ВЗС пр) х (1 – СННП / 100) х К фл

Р а ― рентабельность активов в % = Валовой доход / (СК + ЗК) × 100%;

ВЗС пр ― ставка по займам в %;

СННП ― ставка налога на прибыль.

Коэффициент финансового рычага: примеры расчета

Пример 1

По балансу компании на 31.12.2018 величина заемных средств составила 25 600 тыс. руб., в том числе по долгосрочным займам – 20 000 тыс. руб., по краткосрочным обязательствам – 5600 тыс. руб. Размер собственного капитала составил 32 800 тыс. руб., чистой прибыли – 9800 тыс. руб.

К фл = 25 600 / 32 800 = 0,78 или 78% влияния заемных средств на прибыльность компании.

Для расчета ЭФЛ по балансу определим:

рентабельность СК отношением чистой прибыли (ЧП) к СК:

Р ск = 9800 / 32 800 х 100% = 29,88%

рентабельность капитала отношением ЧП к сумме общего капитала (строка 1700 по балансу):

Р к = 9800 / (32 800 + 25 600) х 100% = 16,78%

ЭФЛ = Р ск - Р к, = 29,88 – 16,78 = 13,1%, т.е. сила влияния заемных средств на уровень финансового левериджа составляет 13,1%.

Пример 2

Определим К фл на основе данных за два года:

По данным анализа можно сделать вывод о превышении доли заемного капитала в структуре капитала компании. Положительным моментом может являться тот факт, что в 2018 году влияние ЗК заметно снизилось, что должно привести к упрочению финансовых позиций компании, выравниванию баланса источников. Речь о возможном привлечении новых кредиторов пока идти не может, поскольку рост ЗК в этой ситуации уже не стимулирует рост СК, а, наоборот, приведет компанию к утрате финансовой независимости.

Условно чистую прибыль можно представить как разницу между выручкой и расходами двух типов - производственного и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждою из этих типов расходов можно управлять.

Величина чистой прибыли зависит от многих факторов. С позиции финансового управления деятельностью предприятия на неё оказывают влияние:

а) то, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы;

б) структура источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением доли постоянных расходов (амортизация). Изменение соотношения между постоянными и переменными расходами может существенно повлиять на величину прибыли. Эта взаимосвязь характеризуется категорией производственного левериджа. Его уровень тем выше, чем выше доля постоянных расходов.

Второй момент находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних.

Привлечение того или иного источника финансовых ресурсов связано с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за использование кредита и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме источники финансовых ресурсов предприятия можно подразделить на кратко- и долгосрочные. В нормальных условиях предполагается, что долгосрочные вложения финансируются за счет долгосрочных источников финансирования (собственного капитала и долгосрочных кредитов банка), а текущие активы, в основном, за счет краткосрочных обязательств.

При определении цены капитала ученые-экономисты сходятся на том, что основными источниками, учитываемыми при определении средневзвешенной цены капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital), являются собственные средства и долгосрочный заемный капитал.

Относительно учета кредиторской задолженности и краткосрочных кредитов банка существуют различные мнения. Так Е.С. Стоянова включает их в расчет WACC.

В.В. Ковалев исключает их из расчета, Ю. Бригхем И Л. Гапенски считают, что "релевантными составляющими капитала, существенными для исчисления его цены", являются:

1) часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования,

2) долгосрочные кредиты,

3) собственный капитал.

Действительно, WACC используется при расчете долгосрочных инвестиционных проектов, т.е. определяется за длительный период, поэтому краткосрочные источники финансовых ресурсов - кредиторская задолженность и краткосрочные кредиты банка, привлекаемые для покрытия циклических или сезонных колебаний оборотных средств - при его расчете учитываться не должны. Краткосрочные кредиты банка, используемые как постоянный источник финансирования, должны быть учтены в процессе оценки цены капитала.

Поскольку стоимость различных элементов капитала различна, возникает проблема выбора источников финансовых ресурсов. И здесь главным аргументом в пользу выбора того или иного источника является сравнение затрат на них. Привлекая дешевый заемный капитал, владелец собственного капитала может значительно повысить доходность собственного капитала (эта повышенная доходность является компенсацией за повышенный риск). При привлечении заемного капитала вступает в действие финансовый леверидж (financial leverage). Привлечение заемных средств при определенных условиях позволяет увеличить отдачу на вложенные собственные средства, т.е. обеспечить превышение рентабельности собственных средств над рентабельностью активов. Привлечение заемного капитала имеет смысл, если его стоимость ниже ожидаемойрентабельности активов.

Финансовый леверидж - потенциальная возможность влиять на прибыль организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Среди показателей оценки уровня финансового левериджа наибольшую известность получили два:

Соотношение заемного и собственного капитала;

Отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до выплаты налогов и процентов.

Финансовый леверидж характеризует использование организацией заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Уровень финансового левериджа характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью. Чем выше значение левериджа, тем более нелинейный характер приобретает связь (чувствительность) между изменениями чистой прибыли и прибыли до выплаты налогов и процентов, а следовательно, тем больший риск ее неполучения. Уровень финансового левериджа возрастает с увеличением доли заемного капитала и соответственно сумм выплачиваемых процентов за кредит, что характеризует активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового левериджа возрастает финансовый риск.

Финансовый леверидж не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины чистой прибыли и рентабельности собственного капитала организации.

Эффект финансового рычага проявляется в том, что увеличение доли заемных средств приводит к повышению рентабельности собственного капитала, однако вместе с тем происходит возрастание степени финансового риска, т.е. возникает альтернатива риска и ожидаемого дохода. Поэтому финансовым менеджерам необходимо отрегулировать соотношение собственного и заемного капиталов (а соответственно, и эффект финансового левериджа) до оптимального.

Что касается логики формирования показателей, то для первого показателя она сводится тому, что любой источник средств для организации является платным. Весь вопрос состоит в размерах и способах этой платы. Однако заемные источники имеют, по выражению В.В.Ковалева одну неприятную особенность хотя их стоимость обычно ниже по сравнению со стоимостью источников собственных средств, однако плата за пользование ими является обязательной вне зависимости от того, работает организация прибыльно или убыточно. Дополнительное привлечение заемного капитала, как правило характеризуется повышением уровня финансового левериджа, то есть увеличением финансового риска деятельности данной организации и повышением требуемой собственниками нормы прибыли.

Другими словами у организации должно быть примерно поровну источников своих собственных и привлеченных, рычаг должен находится в покое. В противном случае, когда заемных источников больше, то поскольку все они платные, то есть конец рычага с заемными источниками смещается значительно вниз и возникает так называемый «эффект дубинки», последствием которого выступает значительное ухудшение финансового положения организации. Чем выше процент по привлеченным источникам, тем меньше и чистая прибыль организации. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск организации. Положительным влияние финансового рычага будет при условии, когда если экономическая рентабельность капитала будет выше ставки ссудного процента. В рыночной экономике ставка ссудного процента определяется, кроме прочих равных условиях, размером заемного капитала. Чем выше размер заемного капитала в структуре источников средств организации, тем выше ставка ссудного процента и тем ниже величина чистой прибыли организации. Организация, имеющая значительную долю заемного капитала, называется организацией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово – зависимой (highly levered company); организация, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово - независимой (unlevered company).

Если организация не использует кредитов и займов, финансовый леверидж равен 1, то есть этот фактор не оказывает никакого влияния на формирование прибыли, и, следовательно, чистая прибыль изменилась только под воздействием производственных факторов.

Если организация использует кредиты и займы, то уровень финансового левериджа будет возрастать по мере роста этих источников.Чем выше уровень финансового левериджа, тем выше его влияние на чистую прибыль.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) x (КВРа - ПК) * ЗК/СК,

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых организацией за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого организацией заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала организации.

Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.

Механизм формирования эффекта финансового левериджа может быть выражен графически.

Рисунок. График формирования эффекта финансового левериджа

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа–ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности организации установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности организация использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами организации.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли организации от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование организацией заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе - рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала организации.

Финансовый леверидж является фактором изменения чистой прибыли, а производственный леверидж, фактором оказывающим влияние на изменение прибыли до вычета процентов и налогов, ну и естественно чистой прибыли, как производной от общей суммы финансового результата. На практике конечно довольно сложно элиминировать влияние только этих отмеченных видов левереджей. Поэтому суждение о результативности управления этими факторами и делается на основе изменения прибыли. Для того, чтобы хотя бы частично элиминировать перекрестное влияние обоих видов левериджа и принято в известном смысле условное правило, согласно которому операционный леверидж увязывается с прибылью до вычета процентов и налогов, а финансовый - с чистой прибылью. Коэффициент Уфл имеет наглядный экономический смысл. Он показывает, во сколько раз прибыль от реализации превосходит прибыль после уплаты процентов. Чем больше объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа.

Эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью от обычной деятельности - незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли от реализации в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли.

Увеличение доходности собственного капитала при привлечении заемного капитала оправданно, так как владелец капитала в этом случае несет дополнительный риск, называемый финансовым. Он связан с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам изаймам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованностиданного предприятия - чем больше доля заемных средств в общей величине капитала, тем больше риск неполучения денежных средств владельцами собственногокапитала.

Пространственное сравнение уровней финансового левериджа возможно лишьв том случае, если базовая величина прибыли от реализации сравниваемых предприятий одинакова.

Обобщающим интегральным показателем для оценки размера влияния операционного и финансового левериджа называется операционно - финансовый леверидж, тем не менее является довольно распространенным мнение о том, что они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью - высокий уровень операционного левериджа в организации предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа, и наоборот. Объяснение этому очевидно с позиции как общего риска, так и совокупных постоянных расходов.

Его уровень оценивается следующим показателем:

Ул=Упл*Уфл

Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживаниювнешних источников средств.

Экономическая интерпретацияпоказателя такова - при сложившейся структуре увеличение прибыли от реализации продукции на у% приведет к увеличению чистой прибыли на Уфл*у%, рост объема производства на х% приведет к увеличению чистой прибыли на Ул*х% или Упл*Уфл*х%.

При анализе финансовой отчетности , для определения уровня финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе используется коэффициент финансового левериджа.

Деятельность любого коммерческого предприятия не обходится без финансового риска. Риск, определяемый структурой источников капитала, называется финансовым риском. Одна из важных характеристик финансового риска это соотношение между собственным и заемным капиталом. Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию, с точки зрения получения дополнительной прибыли, при условии превышении рентабельности совокупного капитала рентабельности заемного. Управлять большим предприятием и работать на нем выгоднее и престижнее чем на маленьком. Для большего совокупного капитала шире инвестиционные возможности. Но при этом необходимо учитывать, что проценты за использование заемного капитала необходимо платить в полном объеме и в срок, в отличие, от дивидендов. При уменьшении объема продаж, перебоев с поставками комплектующих или сырья, кадровых проблемах и т.д. риск банкротства выше у предприятия с большими расходами по обслуживанию займов. Как следствие увеличения финансового риска, увеличивается цена на дополнительно привлекаемый капитал.

Коэффициент финансового левериджа

Определение. Коэффициент финансового левериджа определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу.

Значок в формулах (акроним): DR

Синонимы: плечо финансового рычага, суммарные обязательства к собственному капиталу, коэффициент заемного капитала, доля заемных средств, леверидж, или финансовый рычаг, Financial Leveraged, Debt Ratio, Total debt to equity, TD/EQ)

Расчетная формула:

DR - коэффициент финансового левериджа (Debt Ratio), десятые доли
CL - краткосрочные обязательства (Current Liabilities), руб
LTL - долгосрочные обязательства (Long Term Liabilities), руб
LC - заемный капитал (Loan Capital), руб
EC - собственный капитал (Equity Capital), руб

Предназначение. Коэффициент финансового левериджа прямо пропорционален финансовому риску предприятия и отражает долю заемных средств в источниках финансирования активов предприятия.

Относится к коэффициентам капитализации, используемых для контроля и регулирования структуры источников средств и характеризует долю заемных средств.

Примечание №1 . Показатель "коэффициент финансового левериджа" правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.

Примечание №2. Высокое значение коэффициента финансового левериджа могут позволить себе фирмы, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денег за свою продукцию. Это же относится к предприятиям, имеющим большую долю ликвидных активов (предприятия торговли и сбыта, банки).

Для акционеров важно, кроме повышения риска банкротства, увеличение относительного разброса доходов.

Пример №1 . Предположим, что балансовая прибыль предприятия № 1 и предприятия № 2 оценивается в 1 млн. рублей. Среднеквадратическое отклонение балансовой прибыли от ожидаемого 400 тыс. рублей. У предприятия № 1 нет долгов, а у № 2 взят кредит в банке: 2500 тыс. рублей под 16% годовых. Налоги для упрощения учитывать не будем.

Доход акционеров п.№1 составит 1 млн. рублей.
Доход акционеров п.№2 составит 1000 - 2500*0.16 = 600 тыс. рублей.

Коэффициент вариации для п.№1 равен 400 / 1000 = 0.4
Коэффициент вариации для п.№2 равен 400 / 600 = 0.67

Дисперсия ожидаемого дохода акционеров одинаковая, но объем доходов больше у п.№ 1 и в результате относительная дисперсия для этого предприятия меньше.

"Leverage" (приблизительно "рычаг") - американский термин в применении к экономике означающий некоторый фактор, при небольшом изменении которого сильно меняются связанные с ним показатели. Использование дополнительного (заемного) капитала можно понимать как усиление собственного капитала с целью получения большей прибыли.

Коэффициент финансового левериджа отражает финансовый риск предприятия. Для более подробного анализа изменения значения коэффициента финансового левериджа, и факторов повлиявших на это, используют методику 5-и факторный анализ коэффициента финансового левериджа.

Показатель "коэффициент финансового левериджа" правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.

Пример №2. Для ОАО "Сибирский лес" необходимо привлечь средства в объеме 150 млн. рублей. Есть два варианта мобилизации средств: 1) эмиссия обыкновенных акций; 2) кредит в банке под 18% годовых. Количество уже выпущенных акций 350 тыс. шт. Балансовая прибыль до выплаты процентов и налогов 175 млн. рублей. Ставка налога на прибыль 36%. Рыночная цена акций 1450 рублей. Определите прибыль на акцию (EPS - earning per share) для обоих вариантов.

Определим количество обыкновенных акций (для упрощения не учитываем падение курса, стоимость размещения и т.д.), которые необходимо выпустить в обращение по первому варианту: 150 000 000 / 1450 = 103 448 акций.

Рассчитаем объем процентных выплат по второму варианту: 150 * 0,18 = 27 млн. рублей.

Прибыль после налогообложения вар. №1: 175*(1 - 0.36) = 112 млн. рублей
Прибыль после налогообложения вар. №2: (175-27)*(1 - 0.36) = 94.72 млн. рублей

Прибыль на акцию вар. №1: 112 000 000 / (350 000 + 103 448) = 247,0 рублей.
Прибыль на акцию вар. №2: 94 720 000 / 350 000 = 270.63 рубля.
У второго варианта прибыль на акцию больше на 270.63/247 = 1.0956 или на 9.56%.

Эффект финансового рычага

Для оценки связи коэффициента финансового левериджа с рентабельностью собственного капитала используют такой показатель, как эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 - 0.5. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Для более подробного анализа изменения значения эффекта финансового рычага и факторов повлиявших на это используют методику 5-ти факторный анализ эффекта финансового рычага.

Формула эффект финансового рычага выводится следующим образом:
допустим, что
ROA EBIT - рентабельность активов, рассчитанных через прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT), %;

Пусть EBIT - прибыль до уплаты процентов и налогов ;
NI - чистая прибыль;
EC - среднегодовая сумма собственного капитала;
TRP - ставка налога на прибыль (Tax Rate Profit), %;
WACLC - средневзвешенная цена заемного капитала , %;
LC - среднегодовая сумма заемного капитала.

Тогда рентабельность собственного капитала будет:
ROE = NI / EC.

Прибыль до уплаты налогов:
EBT = NI + LC * WACLC.
Прибыль до уплаты процентов и налогов:
EBIT = EBT / (1 - TRP/100).

Рентабельность рентабельность активов, рассчитанных через прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT):
ROA EBIT = EBIT / (EC + LC) = (NI + LC * WACLC) / (1 - TRP/100) / (EC + LC);

Отсюда NI = ROA * (1 - TRP/100) * (EC + LC) - LC * WACLC.

Подставим в формулу ROE NI:
ROE = (ROA * (1 - TRP/100) * (EC + LC) - LC * WACLC) / EC;
ROE = (1 - TRP/100) * ROA EBIT + (1 - TRP/100)* (ROA EBIT - WACLC) * LC / EC.

Выделим из этой формулы составляющую с плечом финансового рычага, это и есть эффект финансового рычага DFL (ЭФР):

DFL = (ROA EBIT - WACLC) * (1 - TRP/100) * LC / EC.

Пример №3. Прибыль до уплаты процентов и налогов у ТОО "Луна" и ТОО "Фобос" одинакова и равна 23 млн. рублей. Собственный капитал ТОО "Луна" 18.5 млн. рублей и у ТОО "Фобос" 78 млн. рублей. ТОО "Луна" имеет заемные средства в размере 59.5 млн. рублей, взятых под 14.4% годовых. Рассчитайте рентабельность собственного капитала (ROE) и ЭФР.

Определим рентабельность активов (ROA):
ROA ф = 23 / 78 = 0.295 или 29.5%
ROA л = 23 / (18.5 + 59.5) = 0.295

Рассчитаем эффект финансового рычага для ТОО "Луны":
DFL л = (29.5% -14.4%)*(1-0.24)*59.5/18.5 = 36.91%

Проценты к уплате ТОО "Луны" = 59.5 * 0.144 = 8.568 млн. рублей.

Эффект финансового рычага с учетом действия инфляции

Эффект финансового рычага (DFL) с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются) рассчитывается по следующей формуле.

В разделе рассмотрены разные коэффициенты: коэффициент мобильности имущества, коэффициент покрытия процентов и другие.

Коэффициент автономии (финансовой независимости)

Коэффициент автономии (финансовой независимости) (англ. Equity ratio) - коэффициент, показывающий долю активов организации, которые обеспечиваются собственными средствами. Чем выше значение данного коэффициента, тем предприятие финансово устойчивее, стабильнее и более независимо от внешних кредиторов.

Чем больше у организации доля внеоборотных активов (фондоемкое производство), тем больше долгосрочных источников требуется для их финансирования, а значит доля собственного капитала должна быть больше — выше коэффициент автономии.

Коэффициент капитализации

Коэффициент капитализации (англ. capitalization ratio) - сравнивает размер долгосрочной кредиторской задолженности с совокупными источниками долгосрочного финансирования, включающими помимо долгосрочной кредиторской задолженности собственный капитал организации. Коэффициент капитализации позволяет оценить достаточность у организации источника финансирования своей деятельности в форме собственного капитала.

Коэффициент капитализации входит в группу показателей финансового левериджа — показателей, характеризующих соотношение собственных и заемных средств организации.

Данный коэффициент позволяет оценить предпринимательский риск. Чем выше значение коэффициента, тем больше организация зависима в своем развитии от заемного капитала, тем ниже финансовая устойчивость. В то же время, более высокий уровень коэффициента говорит о большей возможной отдачи от собственного капитала (более высокая рентабельность собственного капитала).

В данном случае капитализация компании (не путать с рыночной капитализацией) рассматривается как совокупность двух наиболее устойчивых пассивов — долгосрочных обязательств и собственных средств.

Коэффициент краткосрочной задолженности

Коэффициент краткосрочной задолженности — показывает долю краткосрочных обязательств предприятия в общей сумме внешних обязательств (какая доля в общей сумме задолженности требует краткосрочного погашения). Увеличение коэффициента повышает зависимость организации от краткосрочных обязательств, требует увеличения ликвидности активов для обеспечения платежеспособности и финансовой устойчивости.

Коэффициент мобильности имущества

Коэффициент мобильности имущества — характеризует отраслевую специфику организации. Показывает долю оборотных активов в общей величине активов предприятия.

Коэффициент мобильности оборотных средств

Коэффициент мобильности оборотных средств — показывает долю абсолютно готовых к платежу средств в общей сумме средств направляемых на погашение краткосрочных долгов.

Коэффициент обеспеченности запасов

Коэффициент обеспеченности запасов — показывает, в какой степени материальные запасы покрыты собственными средствами или нуждаются в привлечении заемных.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами — характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Данный коэффициент не имеет распространения на западе. В российской практике коэффициент был введен нормативно Распоряжением Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) от 12.08.1994 г. N 31-р и ныне не действующим Постановлением Правительства РФ от 20.05.1994 г. N 498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий». Согласно указанным документам, данный коэффициент используется как признак банкротства организации.

Коэффициент покрытия инвестиций

Коэффициент покрытия инвестиций (долгосрочной финансовой независимости) - показывает, какая часть активов финансируется за счет устойчивых источников — собственных средств и долгосрочных кредитов. Данный показатель позволяет инвесторам оценить ожидаемые успехи работы предприятия, вероятность наступления неплатежеспособности, банкротства. Анализировать коэффициент покрытия инвестиций следует во взаимосвязи с другими финансовыми коэффициентами: ликвидности и платежеспособности.

Коэффициент покрытия процентов

Коэффициент покрытия процентов (коэффициент обслуживания долга) (англ. interest coverage ratio, ICR) - характеризует способность организации обслуживать свои долговые обязательства. Показатель сравнивает прибыль до уплаты налогов и процентов (EBIT) за определенный промежуток времени и проценты по долговым обязательствам за тот же период. Чем больше коэффициент покрытия процентов, тем устойчивее финансовое положение организации. Но если коэффициент очень высокий, то это говорит о слишком осторожном подходе к привлечению заемных средств, что может привести к пониженной отдаче от собственного капитала.

Коэффициент собственных оборотных средств

Коэффициент собственных оборотных средств — показатель характеризует ту часть собственного капитала, которая является источником покрытия его текущих или оборотных активов со сроком оборачиваемости менее 1 года.

Величина собственных оборотных средств численно равна превышению текущих активов над текущими обязательствами, поэтому любые изменения в составе его компонентов прямо или косвенно влияют на размер и качество данной величины. Как правило, разумный рост собственного оборотного капитала рассматривается как положительная тенденция. Однако могут быть исключения, например, рост данного показателя за счет увеличения безнадежных дебиторов не улучшает качественный состав собственных оборотных средств.

Коэффициент финансового левериджа

Коэффициент финансового левериджа (рычага) (англ. debt ratio) - коэффициент, показывающий процент заимствованных средств по отношению к собственным средствам компании. Термин «финансовый леверидж» часто используют в более общем смысле, говоря о принципиальном подходе к финансированию бизнеса, когда с помощью заемных средств формируется финансовый рычаг для повышения отдачи от собственных средств, вложенных в бизнес.

Если значение коэффициента слишком большое, то организация теряет финансовую независимость, и ее финансовое положение становится крайне неустойчивым. Таким организациям сложнее взять кредит.

Слишком низкое значение показателя говорит об упущенной возможности повысить рентабельность собственного капитала за счет привлечения в деятельность заемных средств.

Нормальное значение коэффициента финансового левериджа зависит от отрасли, величины предприятия и даже способа организации производства (фондоемкое или трудоемкое производство). Поэтому его следует оценивать в динамике, и сравнивать с показателем аналогичных предприятий.

Чистые активы (собственный капитал компании)

Чистые активы (собственный капитал компании) (англ. net assets) - активы, которые компания имеет в своем распоряжении за вычетом самых разнообразных обязательств.

Показывает величину капитала, принадлежащего организации, который она может иметь после погашения долгов, кредитов и выполнения других обязательств, и который возможно использовать при распределении активов между собственниками. Кроме того, характеризует ликвидность организации, и показывает, какое количество финансовых средств может остаться у учредителей компании после ее ликвидации.

Отрицательные чистые активы — признак несостоятельности организации, говорящий о том, что фирма полностью зависит от кредиторов и не имеет собственных средств.

Чистые активы должны быть не только положительными, но и превышать уставный капитал организации. Это значит, что в ходе своей деятельности организация обеспечила прирост первоначальных средств, и не растратила их. Чистые активы могут быть меньше уставного капитала только в первые годы работы вновь созданных организаций. В последующие годы, если чистые активы станут меньше уставного капитала, гражданский кодекс и законодательство об акционерных обществах требует снизить уставный капитал до величины чистых активов. Если у организации уставный капитал и так на минимальном уровне, ставится вопрос о ее дальнейшем существовании.

Для оценки финансовой устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе в практике используется показатели (коэффициент) финансового левериджа.

Коэффициент финансового левериджа – представляет собой отношение заемных средств предприятия к собственным средствам (капиталу). Данный коэффициент близок к . Понятие финансового левериджа используется в экономике для того что бы показать, что с использованием заемного капитала предприятие формирует финансовый рычаг для увеличения рентабельности деятельности и отдачи от собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа на прямую отражает уровень финансового риска предприятия.

Формула расчета коэффициента финансового левериджа
Коэффициент финансового левериджа = Обязательства / Собственный капитал

Под обязательствами различные авторы используют либо сумму краткосрочных и долгосрочных обязательств или только долгосрочные обязательства. Инвесторы и владельцы предприятий предпочитают более высокий коэффициент финансового левериджа, потому что это обеспечивает большую норму рентабельности. Кредиторы наоборот вкладываются в предприятия с меньшим коэффициентом финансового левериджа, так как данное предприятие финансово не зависимо и имеет меньший риск банкротства. Коэффициент финансового левериджа более точно рассчитывать не по балансам предприятия, а по рыночной стоимости активов. Так как стоимость у предприятия зачастую рыночная стоимость активов превышает балансовую, а значит уровень риска данного предприятия ниже нежели при расчете по балансовой стоимости.

Коэффициент финансового левериджа = (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Собственный капитал

Коэффициент финансового левериджа = Долгосрочные обязательства / Собственный капитал

Если расписать на факторы коэффициент финансового левериджа, то по Г.В. Савицкой формула будет иметь следующий вид:

КФЛ = (Доля заемного капитала в общей сумме активов) / (Доля основного капитала в общей сумме активов) / (Доля оборотного капитала в общей сумме активов) / (Доля собственного оборотного капитала в оборотных активах) * Маневренность собственного капитала)

Эффект финансового рычага (левериджа)
Коэффициент финансового левериджа тесно связан с эффектом финансового рычага, который также называет эффектов финансового левериджа.
Эффект финансового рычага показывает норму увеличения рентабельности собственного капитала при увеличении доли заемного капитала.

Эффект финансового рычага = (1-Ставка налога на прибыль) * (Коэффициент валовой рентабельности – Средний размер процентов за кредит у предприятия) * (Сумма заемного капитала) / (Сумма собственного капитала предприятия)

(1-Ставка налога на прибыль) представляет собой налоговый корректор показывают связь эффекта финансового рычага и различных налоговых режимов.

(Коэффициент валовой рентабельности – Средний размер процентов за кредит у предприятия) представляет разницу между рентабельностью производства и средним процентом по кредитам и другим обязательствам.

(Сумма заемного капитала) / (Сумма собственного капитала предприятия) представляет собой коэффициент финансового рычага (левериджа) характеризующий структуру капитала предприятия и уровень финансового риска.

Нормативные значения коэффициента финансового левериджа
Нормативным значением в отечественной практике считается значение коэффициента левериджа равного 1, то есть равные доли, как обязательств, так и собственного капитала.
В развитых странах, как правило, коэффициент левериджа составляет 1,5, то есть 60% заемного капитала и 40% собственного.

Если коэффициент больше 1 то предприятие финансирует свои активы за счет привлеченных средств кредиторов, если меньше 1, то предприятие финансирует свои активы за счет собственных средств.

Также нормативные значения коэффициента финансового левериджа зависит от отрасли предприятия, размеров предприятия, фондоемкости производства, сроку существования, рентабельности производства и т.д. Поэтому коэффициент следует сопоставить с аналогичными предприятия отрасли.

Высокие значения коэффициента финансового левериджа могут быть у предприятий с прогнозируемым потоком денежных средств за товары, а также для организаций имеющих высокую долю высоколиквидных активов.